Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion - 2 września 2024

• Złoto od dwóch tygodni konsoliduje się tuż powyżej poziomu 2 500$.
• Było to konieczne po wcześniejszym wzroście do nowych szczytów i wejściu na obszar wykupienia.
• Srebro, po gwałtownym rajdzie, wycofało się z poziomu 30$ w kierunku 28$.
• Polityka banków centralnych była głównym tematem zainteresowania we wszystkich kluczowych regionach.
• ETF-y związane ze złotem rosną, podczas gdy na rynku srebra sytuacja pozostaje mieszana.
• Stan gry na rynku złota: krótkie podsumowanie.

Prognoza: Czynniki sprzyjające złotu wciąż przeważają nad przeszkodami napotykanymi przez profesjonalnych inwestorów. Rynki azjatyckie, wrażliwe na zmiany cen, są obecnie mieszane – obserwuje się pewną lekką odsprzedaż, jednak w innych regionach pojawia się nowy popyt, napędzany oczekiwaniami dalszego wzrostu cen. Srebro nadal ostrożnie reaguje na sytuację gospodarczą, a jak wspomnieliśmy dwa tygodnie temu, osłabienie złota spowodowało krótkoterminowe niedowartościowanie srebra. Aby srebro mogło nabrać większej dynamiki, niezbędny będzie nowy rajd wzrostowy na złocie. Obecnie czekamy na dane z amerykańskiego rynku pracy oraz wyniki spotkań FOMC i Europejskiego Banku Centralnego.

Złoto w kluczowych lokalnych walutach

Źródło: Bloomberg, StoneX

Na poziomie profesjonalnym kluczowym czynnikiem pozostaje polityka monetarna. Podczas sympozjum w Jackson Hole przewodniczący Fed, Jerome Powell, zwrócił uwagę na dwa istotne punkty: „Nadszedł czas na dostosowanie polityki” oraz „Nie zamierzamy osłabiać warunków na rynku pracy i nie chcemy tego robić”. Od tego czasu najnowsze dane dotyczące inflacji w USA były nieco poniżej oczekiwań, a wydatki osobiste – jeden z kluczowych wskaźników monitorowanych przez Fed – wzrosły o 2,5% w ujęciu rocznym, przy bazowym wskaźniku wynoszącym 2,6%. Choć te liczby wciąż przekraczają docelowy poziom 2%, łagodniejszy wzrost inflacji sprawia, że Fed skupia teraz większą uwagę na rynku pracy.

Fed analizuje całą gospodarkę, realizując swój podwójny mandat – kontrolę inflacji oraz wspieranie zatrudnienia.

PCE w USA

Źródło: Bloomberg, StoneX

Płace poza rolnictwem w USA

Źródło: Bloomberg, StoneX;

Dlatego najbliższe dane dotyczące zatrudnienia poza rolnictwem (NonFarm Payroll), które zostaną opublikowane w piątek, będą kluczowe przed spotkaniem Fed zaplanowanym na 17-18 sierpnia. Choć Fed nie podejmuje decyzji na podstawie jednego zestawu danych, te liczby będą miały szczególne znaczenie, ponieważ mogą pokazać, czy ostatnie spowolnienie na rynku pracy to jedynie stopniowe osłabienie, czy poważniejsze pogorszenie. Warto zauważyć, że stopa bezrobocia, która ostatnio wyniosła 4,3%, nie wynika bezpośrednio ze spadku zatrudnienia, ale raczej ze wzrostu liczby osób poszukujących pracy. Przyczyną tego jest wyczerpywanie się oszczędności gospodarstw domowych po pandemii, zwłaszcza wśród mniej zamożnych, a także rosnąca imigracja.

Złoto od początku roku; wskaźniki techniczne neutralne

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro od początku roku; wskaźniki techniczne

Źródło: Bloomberg, StoneX

Rynek swapów jest równomiernie podzielony między oczekiwaniem cięcia o 25 punktów bazowych lub 50 punktów na wrześniowym posiedzeniu.

Źródło: Bloomberg

Obniżka stóp procentowych o 25 punktów bazowych prawdopodobnie wesprze złoto w krótkim terminie, natomiast podwyżka o 50 punktów może wywrzeć presję na rynek w krótkim okresie. Tymczasem znaczne niedoszacowanie inflacji w całej Unii Europejskiej, zwłaszcza w Niemczech, Hiszpanii i Francji, może sugerować możliwość drugiej obniżki stóp procentowych przez Europejski Bank Centralny na spotkaniu 12 września. Przeciwko temu scenariuszowi przemawia jednak ostrożność wyrażona przez głównego ekonomistę EBC, Philipa Lane’a, podczas sympozjum w Jackson Hole, oraz fakt, że głównym czynnikiem spadku inflacji były niższe ceny energii. Z uwagi na ich zmienność, szczególnie w kontekście napięć na Bliskim Wschodzie, EBC może zrezygnować z dalszych cięć stóp.

W dłuższej perspektywie czynniki wspierające złoto znacznie przewyższają te przeciwdziałające, co podkreśliliśmy w raporcie opublikowanym pod koniec zeszłego tygodnia: „Punkty rozmów o metalach szlachetnych 083024: Złoto – stan gry i kluczowe wpływy na przyszłość”.

Kluczowe punkty z tej analizy są następujące:

Obecne sprzyjające czynniki:

• Ryzyko geopolityczne – nie tylko jawne napięcia międzynarodowe (Ukraina, Bliski Wschód, potencjalne problemy z Tajwanem itp.), ale także wybory w wielu krajach, które generują niepewność.
• Narastające napięcia handlowe.
• Napięcia w systemach bankowych w trzech głównych regionach, szczególnie w sektorze małych i średnich przedsiębiorstw z ekspozycją na rynek nieruchomości, zwłaszcza komercyjny w USA.
• Pojawienie się sektora shadow banking, który przypomina problemy z kredytami subprime z 2007 roku, co doprowadziło do kryzysu finansowego w 2008 roku.
• Wzrost cen srebra, które osiągnęło 30,2$ kilka dni po wzroście złota, ale później spadło do 28,67$, co jest tuż powyżej wsparcia ze średniej kroczącej z 20 dni, ale poniżej średnich z 10 i 50 dni.
• Na COMEX srebro obrało inną ścieżkę niż złoto, z wyraźnym wzrostem pozycji długich o 1 143 tony, czyli 20%, do poziomu 6 899 ton. Pierwszy tydzień rajdu wspierało znaczące pokrywanie pozycji krótkich, które spadły z 1 939 ton do 1 505 ton. W drugim tygodniu zanotowano niewielki wzrost o 4 tony. Pozycje długie są o 2% powyżej 12-miesięcznej średniej, co wydaje się neutralne, ale z powodu niskiej liczby pozycji krótkich nadal zalecana jest ostrożność.
• Załamanie na rynkach akcji na początku sierpnia, które zostało już odrobione, może być sygnałem, by zachować ostrożność wobec wycen akcji.
• Utrzymujący się silny popyt ze strony oficjalnych instytucji, które nie tylko zdejmują tony metalu z rynku, ale również wysyłają sygnał, że sektor publiczny unika niepewności.
• Inwestorzy detaliczni w Azji podążają za wzrostami, licząc na dalszy wzrost cen.
• Zamożni inwestorzy indywidualni, biura rodzinne i inni profesjonaliści powracają na rynek z długoterminową perspektywą.

Przeszkody:

• Zmniejszenie napięć politycznych lub handlowych na arenie międzynarodowej.
• Silne siły inflacyjne lub oczekiwania mogą zmusić banki centralne do zmiany polityki monetarnej.
• Wycofanie się sektora publicznego z zakupów metali szlachetnych (mało prawdopodobne).
• Zmniejszenie postrzeganych ryzyk – proces ten może zająć kilka lat, podobnie jak po kryzysie finansowym z 2008 roku, kiedy profesjonaliści wycofali się ze złota dopiero w 2013 roku, a ponad 300 ton metalu z ETF-ów trafiło w ręce prywatnych inwestorów w Chinach.

Sytuacja na COMEX:

Złoto osiągnęło nowy szczyt 20 sierpnia na poziomie 2 523$ (wewnątrz dnia), po czym rynek poruszał się w wąskim zakresie między 2 470$ a 2 520$. W pierwszym tygodniu pozycje długie wzrosły z 634 ton do 691 ton, a potem spadły do 678 ton. Pozycje krótkie wzrosły z 81 ton do 90 ton, po czym gwałtownie spadły do 545 ton. Pozycje netto wynoszą +623 tony, przy czym pozycje długie są o 51% powyżej 12-miesięcznej średniej, co wydaje się nieco przeciążone.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

Ostatni szczyt cen srebra, choć nie był najwyższym poziomem w 2024 roku, wyniósł 30,2$ i nastąpił kilka dni po wzroście cen złota. Następnie cena srebra spadła do 28,67$ (w momencie pisania), znajdując się tuż powyżej kluczowego wsparcia wyznaczonego przez 20-dniową średnią kroczącą, ale poniżej 10- i 50-dniowej średniej kroczącej.

Na COMEX srebro obrało inną ścieżkę niż złoto, z wyraźnym wzrostem pozycji długich w ciągu dwóch tygodni, co dodało 1 143 ton, czyli 20%, osiągając poziom 6 899 ton. Rajd w pierwszym tygodniu był wspierany przez znaczące pokrywanie pozycji krótkich, które spadły z 1 939 ton do 1 505 ton, natomiast w drugim tygodniu odnotowano jedynie minimalny wzrost o 4 tony. Przy poziomie 6 899 ton, pozycje długie są jedynie o 2% powyżej 12-miesięcznej średniej, co może wydawać się neutralne. Jednak z uwagi na niewielką liczbę pozycji krótkich, nadal zalecana jest ostrożność.

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

W ciągu ostatnich dziesięciu dni handlowych ETF-y złota odnotowały osiem dni z tworzeniem nowych pozycji netto, co dodało 18 ton. Rynek pozostaje bardziej wspierający w porównaniu do pierwszej połowy roku – na koniec maja straty od początku roku wynosiły 141 ton, a obecnie wynoszą 55 ton, ze wzrostem o 57 ton od początku lipca.

Srebro miało ostatnio bardziej mieszane wyniki. W ciągu ostatnich dziesięciu dni odnotowano tyle samo dni z tworzeniem nowych pozycji, co umorzeń, co dało stratę 79 ton. Obecnie zasoby srebra wynoszą 22 252 tony, z zyskiem od początku roku na poziomie 482 ton. Globalna produkcja kopalni srebra wynosi około 26 000 ton rocznie.

Źródło: Bloomberg, StoneX