Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion - 3 czerwca 2024

• Złoto osiągnęło swoje najwyższe nominalne dzienne maksimum w dniu publikacji naszego ostatniego artykułu 20 maja, choć było to o 39% poniżej szczytu w realnych wartościach.
• Długie pozycje Zarządzających Kapitałem na COMEX osiągnęły 219-tygodniowe maksimum następnego dnia, wynoszące 593 tony.
• Kolejny odwrót nastąpił przy ciężkiej likwidacji, ale pozycja była nadal o osiem ton wyższa niż dwa tygodnie wcześniej.
• Srebro radziło sobie lepiej, obniżając stosunek złota do srebra do 72,3 w zeszłym tygodniu, choć od tego czasu nieco wzrosło.
• Wygląda na to, że jeden lub dwóch uczestników rynku srebra desperacko starało się pokryć swoje pozycje.
• Długie pozycje na COMEX nie zostały zlikwidowane do tygodnia kończącego się 28 maja, ale prawdopodobnie częściowo zlikwidowano je od tamtej pory.
• Ruch cen wpłynął na wydatki na złote monety Amerykański Orzeł, podczas gdy wydatki na srebro wzrosły.
• W maju odnotowano bardzo duże obroty srebrem na Shanghai Futures Exchange.

Prognoza: Złoto nadal zyskuje na ryzyku geopolitycznym, zwłaszcza w kontekście trwających wyborów na całym świecie, a sektor oficjalny wciąż dywersyfikuje swoje rezerwy poprzez złoto. Mantra „wyższe na dłużej” forsowana przez Fed może być już w pełni uwzględniona w cenach. Srebro ma silne perspektywy długoterminowe, jednak w krótkim okresie możemy spodziewać się dalszej korekty spadkowej. Formacja podwójnego szczytu została zakończona, co sugeruje dalszy spadek w kierunku 27,5$-28$.

Złoto, srebro i wskaźnik, od stycznia 2023 r. do dziś

Źródło: Bloomberg, StoneX

Podczas gdy wzrost cen złota od 29 lutego do 20 maja wyniósł 21%, ceny srebra wzrosły o 46%, co idealnie wpisuje się w typową relację między tymi dwoma metalami. Kiedy złoto wykazuje wyraźny ruch w jednym kierunku, srebro zazwyczaj podąża podobnie, ale z intensywnością od 2 do 2,5 razy większą. Tym razem korelacja wyniosła 2,2.

Wskaźniki ekonomiczne USA w tym okresie nadal sugerowały stabilizację amerykańskiego rynku pracy, podczas gdy liczba umów kupna domów w maju była znacznie niższa niż wcześniej. Wyższe stopy procentowe kredytów hipotecznych nadal wywierają duży wpływ na rynek, a właściciele domów z kredytami o niższych stopach niechętnie sprzedają, obawiając się wyższych obciążeń. Realne (czyli skorygowane o inflację) wydatki osobiste w Stanach Zjednoczonych również były ujemne w ujęciu rocznym.

Jednak dane dotyczące inflacji były mniej zachęcające dla Fed, który stara się realizować swój podwójny mandat: utrzymanie inflacji na poziomie 2% oraz „pełne zatrudnienie”. Ogólne dane były zgodne z oczekiwaniami, przy czym Indeks Wydatków Konsumpcyjnych Core, kluczowy parametr obserwowany przez Fed, odnotował wzrost o 0,3% miesiąc do miesiąca, a roczny wskaźnik wyniósł 2,8%. Starszy strateg StoneX, Nick Reece, przyjrzał się głębiej tym danym i zwrócił uwagę, że usługi podstawowe (czyli z wyłączeniem żywności i energii) oraz po odjęciu kosztów komunalnych, co podobno jest preferowanym wskaźnikiem przewodniczącego Fed Powella, “ponownie przyspieszają w ujęciu rocznym za sześć miesięcy, osiągając 4,1%”.

Rynki obligacji wciąż wyceniają 49% szans na cięcie stóp procentowych o 25 punktów bazowych we wrześniu i 60% prawdopodobieństwo cięcia w grudniu. Listopad wydaje się już nie być brany pod uwagę.

Oczekiwania rynków obligacji dotyczące cyklu stóp procentowych

Źródło: Bloomberg

Z drugiej strony, indeksy Conference Board okazały się lepsze od oczekiwań, z indeksem bieżącej sytuacji na poziomie 143 oraz wskaźnikiem zaufania konsumentów na poziomie 102. Mimo to, ogólna sytuacja nie jest aż tak stabilna.

Krótkoterminowy i długoterminowy indeks zaufania konsumentów US Conference Board

Źródło: Bloomberg, StoneX

W zeszłym tygodniu opublikowano raport Fed Beige Book, będący oddolnym badaniem aktywności gospodarczej w różnych okręgach USA. Większość okręgów zgłaszała jedynie umiarkowany wzrost, a dwa okręgi informowały o braku zmian, jak również o “zwiększonej wrażliwości cenowej wśród konsumentów”. Sprzedaż samochodów pozostaje na stałym poziomie, a kilka okręgów zaczęło oferować zachęty. Występują także ciasne warunki kredytowe, które ograniczają wzrost kredytowania.

Sprzedaż złotych i srebrnych monet Amerykański Orzeł według US Mint, tonaż i przybliżona wartość zawartego metalu

Źródło: US Mint, StoneX

Najnowsze dane z US Mint dotyczące sprzedaży monet w USA są interesujące. Średnia wartość złota zawartego w monetach Amerykański Orzeł od lutego do grudnia 2023 roku (z wyłączeniem stycznia z powodu dystrybucji noworocznej do agentów) wynosiła około 164 miliony dolarów. W okresie od marca do maja tego roku, kiedy ceny gwałtownie wzrosły, średnia tonażowa sprzedaż złotych monet Amerykański Orzeł spadła o 59% w porównaniu do danych z 2023 roku, a zawartość złota w monetach spadła o 46%. Srebro radziło sobie nieco lepiej, notując 5% wzrost w tonażu i 20% wzrost wartości zawartego srebra, osiągając około 159 milionów dolarów miesięcznie.

Na rynku produktów handlowanych na giełdzie sytuacja była zróżnicowana. W maju, spośród 23 dni handlowych, złoto miało tylko dziesięć dni z przyrostem netto, przy czym cztery z tych dni miały miejsce w ciągu ostatnich czterech dni miesiąca. Wolumeny były niewielkie, wynosząc 7,8 tony w tych czterech dniach, co oznacza, że sprzedaż netto wyniosła sześć ton w maju, co z kolei daje spadek o 149 ton od początku roku, osiągając poziom 3 076 ton (światowa produkcja kopalniana wynosi około 3 700 ton rocznie). Srebro miało tylko sześć dni z przyrostem netto, co oznacza miesięczną stratę 318 ton, obniżając poziom do 21 376 ton. Od początku roku strata wynosi 146 ton (globalna produkcja kopalniana wynosi około 26 000 ton rocznie).

Złoto, srebro i miedź; korelacja srebra ze złotem osiąga wartość 0,81, natomiast z miedzią wynosi 0,28

Źródło: Bloomberg, StoneX

Na COMEX panują nastroje mieszane

Raporty Commitments of Traders za dwa tygodnie do 28 maja, kiedy złoto osiągnęło nowe szczyty (2 540$ 20 maja), a następnie zaczęło spadać, pokazują, że długie pozycje gwałtownie wzrosły, a następnie zmniejszyły się, przechodząc z 535 ton do 593 ton, a potem z powrotem do 543 ton. Krótkie pozycje początkowo nieznacznie wzrosły, z 129 ton do 131 ton, zanim doszło do znaczącego pokrycia krótkich pozycji, nawet gdy ceny spadały, do poziomu 80 ton, najniższego od połowy maja 2020 roku, co zwiększyło pozycję netto do 463 ton. Długie pozycje na poziomie 543 ton są nadal o 28% powyżej średniej 12-miesięcznej (422 tony), zatem choć maleją, wciąż pozostają wysokie.

Srebro rozpoczęło ten okres na poziomie 28,19$, wzrosło do 32,52$, spadło do 30$, a następnie ponownie wzrosło, kończąc dwa tygodnie na poziomie 32$. Długie pozycje wzrosły tylko o 3%, osiągając poziom 10 006 ton, podczas gdy krótkie pozycje zwiększyły się o 19%, do 3 936 ton. Wszystko to wskazuje na rynek fizyczny, a nie na kontrakty terminowe – przynajmniej w Stanach Zjednoczonych. Aktywność na Shanghai Futures Exchange prawie się potroiła w maju w porównaniu do maja 2023 roku, co sugeruje duże zainteresowanie po tamtej stronie świata. Długa pozycja netto na COMEX wynosiła 6 069 ton 28 maja, w porównaniu do średniej 12-miesięcznej wynoszącej 2 138 ton.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Źródło: CFTC, Stonex

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

Źródło: Bloomberg, StoneX