Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion - 22 września 2025

• Złoto ustanowiło w zeszłym tygodniu kolejny rekord śróddzienny, osiągając poziom 3 708$, a dziś rano (22 września) wzrosło do 3 724$.
• W zeszły piątek odnotowano netto napływ 26,8 ton do ETF-ów objętych monitoringiem Bloomberg, co stanowi największy jednodniowy wzrost od 21 stycznia 2022 roku, a przepływy we wrześniu osiągnęły 79 ton.
• Najnowsze dane WGC dotyczą 12 września i wskazują poziom 3 744 ton. Dane Bloomberg od tego czasu pokazują wzrost o 38 ton, co daje przybliżoną wartość 3 782 ton.
• Srebro nadal przewyższa złoto, notując 6% wzrost w ciągu zaledwie trzech dni, osiągając w poniedziałek rano poziom 43,8$.
• Popyt na złoto i srebro w Indiach zaczyna rosnąć, mimo wysokich cen, w związku z nadchodzącym festiwalem Diwali (20 października) oraz sezonem weselnym.
• Aktywność europejskich inwestorów na rynku złota również rośnie, podczas gdy srebro rozwija się wolniej.
• W Azji Południowo-Wschodniej sytuacja jest inna – przepływy złotego złomu są znaczne, a monety wciąż są odsprzedawane w Ameryce Północnej. Sprzedaż Silver Eagle (w tym dla dystrybutorów) w roku do końca sierpnia wyniosła 274 tony, czyli połowę poziomu z pierwszych ośmiu miesięcy 2024 roku.
• Srebro w Londynie pozostaje nadal ograniczone, choć zapasy COMEX zmniejszyły się w zeszłym tygodniu o 105 ton, osiągając 16 300 ton, co odpowiada 64% otwartych pozycji.
• Globalne identyfikowalne zapasy srebra na początku roku wynosiły 38 432 tony, według Metals Focus. Na podstawie naszej prognozy bilansu rynku na 2025 rok powinny obecnie wynosić około 35 000 ton.
• Od początku roku łączna ilość zapasów na COMEX, w ETF-ach i w skarbcach LBMA wzrosła o 7 829 ton, choć istnieje ryzyko podwójnego liczenia, ponieważ skarbce LBMA przechowują część materiału należącego do ETF-ów. Zasoby w skarbcach LBMA spadły w tym roku o 1 093 tony, co odzwierciedla import do USA w obawie przed taryfami.
• Dolar pozostaje pod presją, a inwestorzy nadal wycofują się z długich obligacji.
• Na zeszłotygodniowym posiedzeniu FOMC stopy procentowe funduszy federalnych zostały obniżone o 25 punktów bazowych, zgodnie z oczekiwaniami. Ton komunikatu oraz niektóre komentarze przewodniczącego Fed, Jaya Powella, podczas sesji pytań i odpowiedzi były jednak powściągliwe, natomiast wykres kropkowy wskazuje na jedną dodatkową obniżkę w tym roku i dwie w 2026 roku.
• Nowy, tymczasowy członek FOMC, Stephen Miran, wziął bezpłatny urlop ze stanowiska w Rady Doradców Ekonomicznych Prezydenta. W zeszłym tygodniu poinformował prasę, że zamierza zachować własną, niezależną analizę ekonomiczną przy podejmowaniu decyzji i rekomendacji.

Prognoza:

Z długoterminowego punktu widzenia srebro ma solidne fundamenty, jednak obecnie jest przekupione powyżej 42$, co wskazuje na potrzebę korekty i konsolidacji, choć wydaje się być niechętne do spadku. Rynek solarny pozostaje przewartościowany, ale nadal posiada konstruktywną perspektywę – przy wysokich cenach producenci starają się przyspieszyć działania związane z oszczędnością i substytucją, podczas gdy rozwój AI i elektryfikacja pojazdów dodatkowo wspierają utrzymanie rynku w przedinwestycyjnym deficycie. Złoto wciąż odzwierciedla obawy dotyczące niezależności Fed, możliwość stagflacji, a także ryzyka geopolitycznego i międzynarodowych napięć, dlatego każdy spadek cen spot spotyka się z entuzjastycznymi zakupami.

Jak podano w zeszłym tygodniu, ostatnie rozporządzenie wykonawcze, podpisane 5 września i częściowo dotyczące rynku metali, doprecyzowuje numery taryf zawarte w załączniku, obejmując wszystkie odpowiednie taryfy dotyczące złota w formie surowej i półprzetworzonej. Należy traktować to ostrożnie, ponieważ w treści rozporządzenia użyto sformułowań typu „mogę być skłonny” zastosować 0% taryf, choć można być niemal pewnym, że złoto będzie zwolnione. Dodatkowym elementem niepewności jest fakt, że rozporządzenie odnosi się wyłącznie do krajów, z którymi Stany Zjednoczone mają już umowy dwustronne. Obecnie nie dotyczy to Szwajcarii, a władze szwajcarskie prowadzą nowe negocjacje z administracją USA; aktualna taryfa wynosi 39%, a rząd zaoferował zakup większej ilości amerykańskiej energii (w tym wzbogaconego uranu i LNG) oraz broni, wraz z dodatkowymi inwestycjami. Jak podał Financial Times, rzecznik stwierdził, że osiągnięto pewien postęp, ale nie oczekuje szybkiego rozwiązania. Warto również zauważyć, że srebro i metale PGM znajdują się na liście 0% taryfy dla krajów, z którymi obowiązuje umowa wzajemna.

Wykresy kropkowe FED - czerwiec i wrzesień

Źródło: Federal Reserve Board

Silver, gold and copper

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto od początku roku do dnia dzisiejszego - nowe rekordy w wartościach nominalnych i realnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

Korelacja złoto:dolar ponownie się luzuje i wynosi obecnie -0,54

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro – perspektywa dwuletnia: obecnie rynek jest przekupiony

Źródło: Bloomberg, StoneX

Krzywa rentowności USA pozostaje stroma: krótki koniec rynku wycenia obniżki stóp, podczas gdy długie terminy rosną w związku z obawami o długoterminowy wpływ inflacji. Ogólne poziomy rentowności jednak nadal spadają.

Źródło: Bloomberg, StoneX

Zapasy srebra na COMEX, podawane w tonach

Źródło CME via Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

Wskaźnik złoto:srebro, rok do dnia

Źródło: Bloomberg, StoneX

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło dla obydwu wykresów: CFTC, StoneX

CFTC:

• Złoto: Managed Money odnotowało pewną realizację zysków, ale niewielką. Pozycje długie spadły z 619 ton do 608 ton, podczas gdy krótkie wzrosły tylko o 3 tony, osiągając 113 ton.
• Srebro: wzrost w obu segmentach, netto praktycznie bez zmian. Pozycje długie wzrosły o 300 ton (4%) do 8 240 ton, a krótkie o 298 ton (14%) do 2 403 ton.

ETF:

• Złoto: w zeszłym tygodniu duży wzrost odnotowano w piątek, co zwiększyło roczny przyrost do około 563 ton. Najnowsze dane World Gold Council dotyczą 12 września i wynoszą 3 744 tony.
• Srebro: dane Bloomberg wskazują, że netto napływy do ETF-ów w pierwszej połowie 2025 roku wyniosły 1 761 ton, z czego 989 ton przypada na czerwiec. W lipcu netto dodano 541 ton, a w sierpniu kolejne 524 tony, co daje łączną wartość 25 070 ton według danych Bloomberg. We wrześniu do tej pory napływy były znacznie wolniejsze, z netto wzrostem o 136 ton.