Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion - 18 sierpnia 2025

Niepewność wokół taryf na złoto, zaburzenia cen i powiązane kwestie
Zobacz ten wywiad StoneTV – trwa cztery minuty.

• Prezydent Trump oświadczył w mediach społecznościowych, że złoto będzie zwolnione z taryf, ale wciąż oczekujemy na dalsze wyjaśnienia.
• Ceny złota spot upierają się, aby nie ruszać się znacząco, handlując w zaledwie 2% przedziale w ciągu ostatniego tygodnia i 8% w ciągu ostatnich trzech miesięcy, wokół poziomu 3 350$.
• W przypadku srebra zakresy w tym samym okresie wyniosły odpowiednio 3% i 23%, ponieważ srebro nadrabiało zaległości względem złota, korzystając z częściowej rotacji aktywów w kierunku białych metali. Obecnie stabilizuje się na poziomie 38$.
• Rynki fizyczne pozostają sezonowo powolne – monsun ogranicza aktywność w Indiach, a niepewność konsumentów wciąż hamuje popyt na biżuterię w Chinach. Południowo-wschodnia Azja pozostaje mieszana.
• Ameryka Zachodnia również jest w stagnacji, a Chiny wciąż redukują część posiadanych ETF-ów.
• Indie i Chiny zwykle odpowiadają za ponad 50% globalnego rynku złotej biżuterii oraz monet i sztabek, ale niepewne warunki gospodarcze zmniejszyły ich udział poniżej tego kluczowego poziomu, choć jedynie nieznacznie.
• ETF-y na złoto odnotowały silne napływy w sierpniu, podczas gdy ETF-y na srebro były mieszane, z dobrą aktywnością dwukierunkową, co dało wzrost netto 92,5 tony (dane Bloomberg).
• Na poziomie profesjonalnym, niejasny rezultat spotkania w Alasce między panami Trumpem i Putinem prowadzi obecnie do spotkania z panem Zełenskim, a następnie z przywódcami UE i NATO.
• Dwulatek USA nadal spada, a mimo że inflacja w USA wciąż jest znacznie powyżej celu Fed (najnowsze dane core PCE 2,8%), obniżone rentowności (obecnie 3,74%) mogą potencjalnie wymusić działanie Fed na posiedzeniu we wrześniu.
• W tym tygodniu publikacje danych są skromne, a większość uwagi skierowana jest na przemówienie przewodniczącego Fed – Jaya Powella, podczas dorocznego spotkania Fed w Jackson Hole w piątek.
• Tymczasem zaktualizowałem prognozy cen metali szlachetnych oraz bilans podaży i popytu na złoto wraz z prognozą – szczegóły poniżej.

Połączone rynki biżuterii oraz monet i sztabek; udział w rynku w II kwartale 2024

Źródło: World Gold Council, StoneX

Prognoza: bez zmian.
Z długoterminowego punktu widzenia srebro ma solidne fundamenty, ale na razie stabilizuje się powyżej 36$, podczas gdy opór przy 38$ i powyżej nadal działa skutecznie. Szybkość, z jaką kontrakty terminowe na złoto rozładowały premię po tweecie Prezydenta dotyczącym braku taryf na złoto, potwierdza nasze przekonanie, że potencjał wzrostu z tego poziomu jest ograniczony, chyba że pojawi się czarny łabędź lub poważne wydarzenie geopolityczne.

Warto powtórzyć nasz komentarz dotyczący taryf z zeszłego tygodnia, który znajduje się na końcu tej publikacji.

Stopy procentowe Fed (funds rate) – rynki wyceniają obecnie 83% szansy na obniżkę we wrześniu

Aktualizacja bilansu podaży i popytu na złoto:

Źródło: Metals Focus, StoneX

Prognoza cen

Powtórzenie komentarza z 11 sierpnia

Cała zmienność w kontraktach terminowych COMEX (szczególnie grudniowych, aktywnych w danym okresie) w zeszłym tygodniu wynikała z następującego zdarzenia:

Szwajcarski rafiner zwrócił się do United States Customs and Border Protection o wyjaśnienie kwestii taryf dotyczących sztabek 100-uncjowych i kilogramowych. Władze celne orzekły, że te sztabki nie powinny podlegać taryfie 7108.12.10 (surowe, niemonetarne złoto lub doré), lecz powinny być zaklasyfikowane do 7108.13.5500, obejmującej metale półprzetworzone lub w proszku, co wiąże się z naliczeniem taryf.

W tym momencie ceny kontraktów terminowych na COMEX wzrosły, a spread między ceną spot a grudniowym kontraktem chwilowo przekroczył 100$, co trafiło do nagłówków z określeniami takimi jak "rekordowy". W rzeczywistości jednak nie było to aż tak dramatyczne. Średnia premia między spot a aktywnym kontraktem od początku 2024 roku wynosi 5,4%, a od początku tego roku 3,1%. W zeszły piątek premia procentowa wyniosła 2,8%, by w poniedziałek spaść do 1,7%, czyli poziomu z czwartku.

Biały Dom zapowiedział wydanie wkrótce rozporządzenia wykonawczego, które wyjaśni pozycję w tej sprawie.

Ponownie rodzi się dyskusja o kontraktach COMEX i sztabkach London Good Delivery (LGD). COMEX Good Delivery: 100-uncjowe lub kilogramowe sztabki, a LGD: 400-uncjowe sztabki. W czasie lockdownu, przy ograniczonym ruchu lotniczym, wprowadzono większą elastyczność, pozwalając na częściowe dostawy LGD. Było to jednak rozwiązanie tymczasowe, a niektórzy argumentują, że oba systemy powinny być wymienne. Istnieje również przepis, że złoto COMEX musi być przechowywane w promieniu 150 mil od Nowego Jorku, a dyskusja dotyczy możliwości złagodzenia tego ograniczenia.

Niektórzy politycy w Szwajcarii starają się wykorzystać tę sytuację politycznie, ponieważ wzrost dostaw metalu możliwego do dostawy na COMEX przed terminem taryf w kwietniu znacząco zwiększył bilans handlowy między USA a Szwajcarią. Jeden z nich zasugerował nawet, że koszty powinny ponieść rafinerie.

Większość partnerów handlowych USA podlega obecnie taryfom w wysokości 15%, ale są pewne wyjątki. W przypadku Chin wygląda na to, że okres negocjacji zostanie prawdopodobnie przedłużony, być może o 90 dni.

Niektóre z taryf, które trafiły na nagłówki, obejmują: 30% na RPA, 35% na Kanadę (Trump pośrednio powiązał to z uznaniem Palestyny przez Kanadę jako państwa), 39% na Szwajcarię (jak wyżej), co wzbudziło kontrowersje, 40% na Libię, 35% na Irak i 40% na Laos.

S&P, złoto i dolar

Wskaźniki S&P/Złoto oraz S&P/Cu

Złoto, perspektywa roczna; nadal w niepokojąco wąskim przedziale

Korelacja złoto:dolar; ponownie się kurczy; obecnie -0,48

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro, perspektywa roczna; opór przy 38$

Źródło: Bloomberg, StoneX

Zapasy złota na COMEX, w tonach

Źródło CME via Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych lokalnych walutach

Źródło: Bloomberg, StoneX

Wskaźnik złoto:srebro, styczeń 2024 do chwili obecnej

Źródło: Bloomberg, StoneX

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło dla obydwu wykresów: CFTC, StoneX

ETF

Srebro: Dane Bloomberg wskazują, że netto napływy do ETF-ów na srebro w pierwszej połowie 2025 roku wyniosły 1 761 ton, z czego 989 ton przypadło na czerwiec. Oznacza to, że 56% netto wzrostów miało miejsce w czerwcu. Jeśli spojrzeć na to w inny sposób, na podstawie niezważonych danych rocznych, wzrost w czerwcu odpowiadałby 11 864 tonom, co stanowi równowartość pięciomiesięcznej produkcji srebra w kopalniach. Od tego czasu aktywność była mieszana, ale bilans pozostaje korzystny – netto dodano 541 ton w lipcu, osiągając 24 602 tony, oraz kolejne 93 tony w pierwszych jedenastu dniach handlowych sierpnia, według danych Bloomberg. Światowa produkcja srebra w kopalniach wynosi nieco mniej niż 26 000 ton.

Złoto: Najnowsze dane z World Gold Council do 8 sierpnia pokazują solidny tygodniowy wzrost o 14,7 tony, co zwiększyło globalne zasoby do 3 652,0 ton, przy czym w Ameryce Północnej odnotowano wzrost o 81,6 ton do 1 887,1 ton, a w Europie i Azji nastąpiły niewielkie spadki do odpowiednio 1 374,9 ton i 319,8 ton. Dane Bloomberg (mniej szczegółowe) sugerują od tego czasu wzrost o 16 ton, ale jest to wartość przybliżona. Światowa produkcja złota w kopalniach wynosi 3 661 ton (dane Metals Focus).

Źródło: Bloomberg, StoneX