Sep 2025

Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion - 1 września 2025

Przez Rhona O'Connell, Head of Market Analysis

Srebro rekomendowane do umieszczenia na liście Krytycznych Surowców

Niepewność wokół taryf na złoto, zaburzenia cen i powiązane kwestie
(Obejrzyj wywiad StoneX TV)

Srebro zostało zaproponowane do umieszczenia na liście Krytycznych Surowców w USA, co pomogło napędzić wzrost cen powyżej 40$. Wyjaśnienie poniżej.
Ostatnia transakcja wyniosła 40,6$, co jest najwyższym poziomem od września 2011 roku.
Złoto podążyło za tym trendem w Azji, bez wyraźnego bodźca, oprócz kopiowania ruchu srebra. W oczywisty sposób włączyli się również traderzy korzystający z momentum.
Dolar pozostaje pod presją, podczas gdy krzywa rentowności się pogłębia (szczegóły poniżej).
Chociaż złoto osiągnęło dziś rano 3 490$, najwyższy poziom od 22 kwietnia, kiedy ustanowiło rekord zarówno w wartościach nominalnych, jak i realnych w dolarach USA, w przeliczeniu na rupie i jeny było słabsze, a w innych głównych walutach ceny pozostają na poziomie lub poniżej wcześniejszych maksimów.
Utrzymujące się obawy dotyczące agresywnej retoryki Białego Domu wobec Fed dodatkowo podsycają napięcie.
W rynku uwzględniono obniżkę stóp o 25 punktów bazowych; następne posiedzenie FOMC odbędzie się 16-17 września i obejmie prognozy dotyczące celu stóp funduszy federalnych.
Federalny Sąd Apelacyjny utrzymał orzeczenie Sądu ds. Handlu Międzynarodowego, który stwierdził, że globalne taryfy USA zostały nałożone nielegalnie na mocy ustawy o sytuacjach nadzwyczajnych, ale pozostają w mocy, dopóki sprawa się nie rozstrzygnie. Orzeczenie może jednak ostatecznie dotyczyć tylko państw, które wniosły skargę.

Prognoza: bez zmian. Z długoterminowego punktu widzenia srebro ma solidne fundamenty, ale na razie, po bardzo mocnym wzroście pod koniec zeszłego tygodnia i na początku tego, jest przekupione powyżej 40$ i wymaga korekty i konsolidacji. Rynek solarny pozostaje przewartościowany, ale nadal ma konstruktywną perspektywę, a rozwój AI i elektryfikacja pojazdów również pomoże utrzymać rynek w stanie przedinwestycyjnego deficytu. Złoto w pełni uwzględnia obawy dotyczące niezależności Fed, a lawina komentarzy kadry zarządzającej czołowych amerykańskich banków podnosi stawkę.

Stopy procentowe Fed (funds rate) – rynki wyceniają obecnie 90% szansę na obniżkę we wrześniu.

Potencjalne umieszczenie srebra na liście Krytycznych Surowców; konsekwencje

Aby kwalifikować się do listy Krytycznych Surowców (utworzonej w pierwszej kadencji prezydenta Trumpa), surowiec musi spełniać trzy kryteria:

Musi być uznany za niezbędny dla gospodarki USA lub jej obronności.
Musi być podatny na zakłócenia w łańcuchu dostaw, w tym ograniczenia wynikające z ryzyka politycznego w innych krajach, nagłego wzrostu popytu oraz innych elementów ryzyka geopolitycznego.
Musi być kluczowy dla zastosowań przemysłowych, w tym w rolnictwie, elektronice użytkowej, walutach, energetyce, opiece zdrowotnej i technologii.

Lista jest aktualizowana co trzy lata, a wersja na 2025 rok została już opracowana. W propozycji znalazły się srebro, miedź, ołów, ren, potas oraz krzem.

Raport US Geological Survey (USGS) zawiera następujące stwierdzenie:
"Koncentracja produkcji surowców mineralnych w kilku krajach oraz wysoki stopień zależności Stanów Zjednoczonych od importu z tych krajów zwiększa ryzyko związane z zakłóceniami w dostawach zagranicznych."

USGS stosuje dwa kryteria oceny:

Potencjalny wpływ zakłóceń w handlu zagranicznym na gospodarkę USA.
Czy w USA istnieje pojedynczy producent danego surowca.

W przypadku srebra USGS wskazał:
"Oczekiwany, ważony prawdopodobieństwem spadek PKB USA w przypadku srebra wynika w dużej mierze ze scenariusza, w którym Meksyk przestaje eksportować srebro do USA – zdarzenie o wysokim wpływie (435 mln dolarów), ale niskim prawdopodobieństwie (4%)."

Oznacza to, że popyt przemysłowy na srebro rośnie i utrzymuje metal w globalnym deficycie przedinwestycyjnym, a napięcia między USA a Meksykiem i Kanadą również są istotne. Według danych ONZ w 2024 roku Meksyk i Kanada odpowiadały odpowiednio za 49% i 18% importu srebra do USA, co odpowiada 2 823 tonom i 1 070 tonom z łącznej ilości 5 813 ton.

USA: import srebra w 2024 roku

Źródło: UN Comtrade, StoneX

S&P, złoto i dolar

S&P, złoto i miedź

Złoto, perspektywa roczna; zbliża się do szczytu z kwietnia

Korelacja złoto:dolar; ponownie się kurczy; obecnie -0,70

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro, perspektywa roczna; obecnie przekupione

Źródło: Bloomberg, StoneX

Krzywa rentowności USA: stroma, ponieważ krótki koniec rynku wycenia obniżki stóp, podczas gdy dłuższe terminy rosną z powodu obaw o długoterminowy wpływ inflacji

Źródło: Bloomberg, StoneX

Zapasy złota na COMEX, w tonach

Źródło CME via Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych lokalnych walutach

Wskaźnik złoto:srebro, styczeń 2024 do chwili obecnej

Źródło: Bloomberg, StoneX

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło dla obydwu wykresów: CFTC, StoneX

CFTC

Zarówno złoto, jak i srebro odnotowały niewielkie wzrosty netto w pozycjach długich oraz drobne pokrycie krótkich pozycji w tygodniu zakończonym 26 sierpnia.

ETF

Srebro: Dane Bloomberg wskazują, że netto napływy do ETF-ów na srebro w pierwszej połowie 2025 roku wyniosły 1 761 ton, z czego 989 ton przypadło na czerwiec. Oznacza to, że 56% netto wzrostów miało miejsce w czerwcu. Jeśli spojrzeć na to w inny sposób, na podstawie niezważonych danych rocznych, wzrost w czerwcu odpowiadałby 11 864 tonom, co stanowi równowartość pięciomiesięcznej produkcji srebra w kopalniach. Od tego czasu aktywność była mieszana, ale bilans pozostaje korzystny - netto dodano 541 ton w lipcu oraz kolejne 524 tony w sierpniu, osiągając 25 070 ton według danych Bloomberg. Światowa produkcja srebra w kopalniach wynosi nieco mniej niż 26 000 ton.

Złoto: Najnowsze dane z World Gold Council do 22 sierpnia pokazują spadek o 5,7 tony w stosunku do poprzedniego tygodnia, do łącznej wartości 3 656,7 ton. W Ameryce Północnej odnotowano spadek o 9,9 tony, w Europie wzrost o 5,2 tony, a w Azji niewielki spadek o 0,2 tony. Dane Bloomberg (mniej szczegółowe niż WGC) sugerują od tego czasu wzrost o 29 ton, przy sześciu kolejnych dniach napływów netto. Światowa produkcja złota w kopalniach wynosi 3 661 ton (dane Metals Focus).

Aktualizacja bilansu podaży i popytu na złoto

Źródło: Metals Focus, StoneX