Rynek złota stabilny pomimo globalnej niepewności

Ostatnia decyzja Służby Celnej pod koniec zeszłego tygodnia wywołała pewne zaniepokojenie na rynku złota, ale wygląda na to, że sytuacja wkrótce zostanie wyjaśniona.

• Ceny spot złota pozostają w wąskich przedziałach, jednak rynek kontraktów terminowych przeżył chwilowy wstrząs pod koniec tygodnia w reakcji na decyzję celną – Biały Dom zapowiedział, że ją doprecyzuje.
• Złoto spot, po spadku poniżej 3300$ na początku sierpnia, stopniowo odbijało w górę w zeszłym tygodniu, osiągając 3406$ na początku godzin azjatyckich w piątek, ale obecnie wróciło do 3360$, gdy rynki dokonują oceny sytuacji.
• Trzy kluczowe średnie kroczące pozostają ściśle skupione, w przedziale 3349$ - 3356$, i mają pozytywną konstrukcję.
• Rynki fizyczne są praktycznie wszędzie spokojne z powodu niepewności gospodarczej i pory roku. Rabat w Dubaju przyciągnął pewne zainteresowanie w Indiach, a popyt pojawia się rozproszone w części Bliskiego Wschodu, lecz ogólne warunki pozostają sezonowo powolne.
• Aktywność w Dalekim Wschodzie jest mieszana – recykling złomu w niektórych regionach równoważy rosnące zainteresowanie w innych.
• W zeszłym tygodniu odnotowano dobry sezon monsunowy w Indiach; warunki pozostają normalne i dobrze wróżą zbiorom. Ponieważ 60% populacji Indii w różnym stopniu zależy od plonów, a rolnicy traktują złoto jako główną inwestycję, obecnie wskazuje to na wzrost popytu po zbiorach (wrzesień), tuż przed Okresem Festiwalowym.
• Indie odpowiadają zwykle za około 25% globalnego rynku złotej biżuterii oraz monet i sztabek.

Połączone rynki biżuterii oraz monet i sztabek; udział w rynku w II kwartale 2024

Źródło: World Gold Council, StoneX

• Rynek monetarny – złote i srebrne monety pozostają w stagnacji, z rabatem w stosunku do cen spot obu metali, a ostatnie wzrosty cen srebra dodatkowo stłumiły apetyt inwestorów.
• Złoto od 23 lipca utrzymuje się w przedziale 3270 - 3439$ (5% wahań), podczas gdy srebro, jak zwykle, było bardziej zmienne w przedziale 8,4%. Cały zakres wystąpił między 23 a 31 lipca, a ceny od tego czasu odbiły, osiągając w zeszłym tygodniu niemal 38,50$, zanim spadły na początku bieżącego tygodnia.
• Produkty inwestycyjne są nadal odsprzedawane, ale ETF-y na złoto i srebro cieszyły się dużym zainteresowaniem pod koniec zeszłego tygodnia. W przypadku srebra pomogło to chwilowo przebić 38$, podczas gdy aktywność na złocie miała charakter wspierający, ale nie napędzała wzrostu cen.
• Na COMEX wśród zarządzanych funduszy doszło do przełamania nastrojów na rynku złota w kierunku byczym, podczas gdy w przypadku srebra nastroje odwróciły się.

Perspektywa: bez zmian. Z długoterminowego punktu widzenia srebro ma solidne fundamenty, ale obecnie stabilizuje się powyżej 36$, podczas gdy opór przy 38$ i powyżej nadal działa skutecznie. Szybkość, z jaką kontrakty terminowe na złoto rozładowały premię ustaloną w zeszłym tygodniu, potwierdza nasze przekonanie, że potencjał wzrostu jest ograniczony, chyba że pojawi się czarny łabędź lub poważne wydarzenie geopolityczne.

Komentarz – media nieco przesadziły z opisem wydarzeń na złocie w piątek

Cała zmienność w kontraktach terminowych COMEX (szczególnie grudniowych, aktywnych w danym okresie) w zeszłym tygodniu wynikała z następującego zdarzenia:

Szwajcarski rafiner zwrócił się do United States Customs and Border Protection o wyjaśnienie kwestii taryf dotyczących sztabek 100-uncjowych i kilogramowych. Władze celne orzekły, że te sztabki nie powinny podlegać taryfie 7108.12.10 (surowe, niemonetarne złoto lub doré), lecz powinny być zaklasyfikowane do 7108.13.5500, obejmującej metale półprzetworzone lub w proszku, co wiąże się z naliczeniem taryf.

W tym momencie ceny kontraktów terminowych na COMEX wzrosły, a spread między ceną spot a grudniowym kontraktem chwilowo przekroczył 100$, co trafiło do nagłówków z określeniami takimi jak "rekordowy". W rzeczywistości jednak nie było to aż tak dramatyczne. Średnia premia między spot a aktywnym kontraktem od początku 2024 roku wynosi 5,4%, a od początku tego roku 3,1%. W zeszły piątek premia procentowa wyniosła 2,8%, by w poniedziałek spaść do 1,7%, czyli poziomu z czwartku.

Biały Dom zapowiedział wydanie wkrótce rozporządzenia wykonawczego, które wyjaśni pozycję w tej sprawie.

Ponownie rodzi się dyskusja o kontraktach COMEX i sztabkach London Good Delivery (LGD). COMEX Good Delivery: 100-uncjowe lub kilogramowe sztabki, a LGD: 400-uncjowe sztabki. W czasie lockdownu, przy ograniczonym ruchu lotniczym, wprowadzono większą elastyczność, pozwalając na częściowe dostawy LGD. Było to jednak rozwiązanie tymczasowe, a niektórzy argumentują, że oba systemy powinny być wymienne. Istnieje również przepis, że złoto COMEX musi być przechowywane w promieniu 150 mil od Nowego Jorku, a dyskusja dotyczy możliwości złagodzenia tego ograniczenia.

Niektórzy politycy w Szwajcarii starają się wykorzystać tę sytuację politycznie, ponieważ wzrost dostaw metalu możliwego do dostawy na COMEX przed terminem taryf w kwietniu znacząco zwiększył bilans handlowy między USA a Szwajcarią. Jeden z nich zasugerował nawet, że koszty powinny ponieść rafinerie.

Indeks niepewności polityki handlowej, luźniejszy niż tydzień temu

Źródło: Bloomberg

Większość partnerów handlowych USA podlega obecnie taryfom w wysokości 15%, ale są pewne wyjątki. W przypadku Chin wygląda na to, że okres negocjacji zostanie prawdopodobnie przedłużony, być może o 90 dni.

Niektóre z taryf, które trafiły na nagłówki, obejmują: 30% na RPA, 35% na Kanadę (Trump pośrednio powiązał to z uznaniem Palestyny przez Kanadę jako państwa), 39% na Szwajcarię (jak wyżej), co wzbudziło kontrowersje, 40% na Libię, 35% na Irak i 40% na Laos.

S&P, złoto i dolar

Wskaźniki S&P/Złoto oraz S&P/Cu

Złoto, perspektywa roczna; nadal w niepokojąco wąskim przedziale

Korelacja złoto:dolar; ponownie się kurczy; obecnie -0,48

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro, perspektywa roczna; opór przy 38$

Źródło: Bloomberg, StoneX

Zapasy złota na COMEX, w tonach

Źródło CME via Bloomberg, StoneX

Źródło: Bloomberg, StoneX

Wskaźnik złoto:srebro, styczeń 2024 do chwili obecnej

Źródło: Bloomberg, StoneX

Tło

Ostatni raport CFTC dotyczy 5 sierpnia. Hossa złota w okresie od 30 lipca do 5 sierpnia (z 3268$ do 3390$) była wspierana przez poszukiwanie okazji oraz pokrywanie krótkich pozycji w sektorze Managed Money na COMEX.

Srebro: w tym samym okresie ceny srebra najpierw spadły, a następnie odbiły, kończąc nieznacznie niżej, tuż poniżej poziomu oporu 38$.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło dla obydwu wykresów: CFTC, StoneX

ETF-y

Srebro: Dane Bloomberg wskazują, że netto napływy do ETF-ów na srebro w pierwszej połowie 2025 roku wyniosły 1761 ton, z czego 989 ton przypadło na czerwiec. Oznacza to, że 56% netto wzrostów miało miejsce w czerwcu. Jeśli spojrzeć na to w inny sposób, na podstawie niezważonych danych rocznych, wzrost w czerwcu odpowiadałby 11 864 tonom, co stanowi równowartość pięciomiesięcznej produkcji srebra w kopalniach. Od tego czasu aktywność była mieszana, ale bilans pozostaje korzystny - netto dodano 597 ton, osiągając 24 602 tony według danych Bloomberg. Światowa produkcja srebra w kopalniach wynosi nieco mniej niż 26 000 ton.

Złoto: Najnowsze dane z World Gold Council do 31 lipca pokazują spowolnienie netto napływów. Jest to bardziej efekt zmniejszonego zakupu niż dużych sprzedaży. W całym miesiącu: Ameryka Północna dodała zaledwie 12,5 ton, osiągając 1 869,7 ton; Europa +10,9 ton do 1377,4 ton; Azja +0,8 ton do 321,5 ton. Dane Bloomberg (mniej szczegółowe) sugerują wzrost o 13 ton w sierpniu do tej pory, ale jest to jedynie wartość przybliżona. Światowa produkcja złota w kopalniach wynosi 3661 ton (dane Metals Focus).

Źródło: Bloomberg, StoneX