Złoto osiąga rekordowy poziom 3 057 USD w obliczu globalnej niepewności

• W połowie marca złoto przekroczyło poziom 3000$, co wywołało duże zainteresowanie medialne.
• Główne czynniki napędzające ten ruch pozostały zasadniczo niezmienione – napięcia geopolityczne oraz niepewne perspektywy gospodarcze, które obecnie dotyczą również Stanów Zjednoczonych.
• Dotychczasowe maksimum śróddzienne zostało osiągnięte 20 marca na poziomie 3 057$. Następująca po tym niewielka korekta znajduje obecnie wsparcie na 10-dniowej średniej kroczącej.
• Tak zwany „Dzień Taryfowy” przypada w środę, 2 kwietnia – wtedy sytuacja powinna się nieco wyjaśnić, choć pytanie brzmi: w jakim stopniu?
• Może to złagodzić presję na cenę złota,
• ale jednocześnie potencjalnie wesprzeć srebro (oraz metale z grupy platynowców).
• Srebro nadal pozostaje w tyle za złotem, co podkreśla jego głównie przemysłowy charakter.
• Popyt na złoto w Azji osłabł, sprzedaż monet i sztabek w Ameryce Północnej ponownie spadła, natomiast zainteresowanie inwestorów w Europie utrzymuje się na solidnym poziomie.
• Decyzja Fed ogłoszona w zeszłym tygodniu była zgodna z oczekiwaniami, jeśli chodzi o stopy procentowe, choć w komunikacie dało się wyczuć lekko jastrzębi ton.

Krótkoterminowa perspektywa

W najbliższych dniach oba metale prawdopodobnie pozostaną w fazie wyczekiwania przed środową decyzją w sprawie taryf. Można spodziewać się gwałtownej reakcji rynku na ogłoszone informacje. W dłuższym horyzoncie złoto wciąż korzysta ze sprzyjających warunków, choć pytanie, czy ma jeszcze przestrzeń do dalszych wzrostów, pozostaje otwarte. Fundamenty dla srebra wciąż są pozytywne, jednak niechęć prezydenta do zielonej transformacji stanowi pewną barierę dla rozwoju tego rynku.

Krzywa terminowa złota: obecna sytuacja, miesiąc temu i sześć miesięcy temu; nadal widoczna lokalna presja podaży

Źródło: Bloomberg

Actividad de fondo

En la reunión de la semana pasada se mantuvo sin cambios la proyección mediana de la Fed sobre el tipo de interés objetivo de los fondos federales, en dos recortes este año, pero se observa un tono ligeramente más duro, ya que el número de partidarios de «ningún recorte» ha aumentado de un miembro a cuatro. También «3 recortes +» ha bajado de cinco participantes a sólo dos. Las previsiones de crecimiento se redujeron, con una mediana del PIB para 2025 ahora en el 1,7% y «un poco por debajo del 2% en los próximos dos años». La mediana en diciembre de 2024 era del 2,1%. Véase el cuadro y los gráficos de puntos a continuación.

El mercado laboral estadounidense está en general equilibrado, con un aumento de los salarios superior al de la inflación. El desempleo se sitúa actualmente en el 4,1%; se prevé que a finales de año se sitúe en el 4,3%.

La previsión mediana para la inflación subyacente del IPC es del 2,7% este año y del 2,2% el próximo. En diciembre era del 2,5% y el 2,1% respectivamente.

La Reserva Federal no tiene prisa por ajustar su política de tipos de interés y está a la espera de una mayor claridad.

A partir de abril, sin embargo, la Fed reducirá su ritmo de ajuste cuantitativo, lo que significa ralentizar la reducción del balance y que es el enfoque de guante de terciopelo para dejar que los tipos de mercado se relajen.

Dot plot December 2024

Dot plot March 2025

Źródło: Federal Reserve

Uwaga: wykresy punktowe (dot plots) odzwierciedlają oczekiwania członków FOMC, a nie oficjalną politykę monetarną.

Popyt na rynku fizycznym spadł na Bliskim Wschodzie i w Azji w wyniku gwałtownego wzrostu cen. Pojawiają się także pierwsze sygnały powrotu złomu na rynek. W Stanach Zjednoczonych niektóre monety są obecnie sprzedawane z dyskontem względem cen spot, co skłania niektórych dealerów do odsprzedaży monet rafineriom.

Tymczasem szwajcarskie rafinerie pracują na pełnych obrotach, przetwarzając sztabki typu London Good Delivery o masie 400 uncji (12,5 kg, z dopuszczalnym odchyleniem), które – aby mogły zostać dostarczone na COMEX – muszą mieć masę 100 uncji lub 1 kilograma. Pojawiły się głosy, by oba centra (Londyn i COMEX) uczynić wzajemnie zamiennymi, jak miało to miejsce podczas gwałtownych dostaw do Nowego Jorku w czasie pandemii, choć ten mechanizm nie został utrzymany.

W normalnych warunkach mniej niż 5% otwartych pozycji krótkich jest rozliczanych w formie fizycznej dostawy, jednak zarządzający ryzykiem nadal nie chcą podejmować niepotrzebnego ryzyka. COMEX wymaga, aby złoto przechowywane było w skarbcach oddalonych nie dalej niż 150 mil od Nowego Jorku. Wszystkie cztery metale szlachetne są obecnie transportowane do Nowego Jorku w ramach działań prewencyjnych przed ewentualnym nałożeniem ceł – choć prawdopodobieństwo objęcia złota taryfami jest bardzo niskie, ponieważ pełni ono funkcję aktywa rezerwowego.

Poniżej znajduje się najnowsze podsumowanie przepływów (dostawy rozpoczęły się 10 grudnia, gdy zarządzający ryzykiem zaczęli obawiać się zagrożenia taryfowego).

Złoto w ujęciu rocznym: obecnie porusza się w bardziej stromym kanale wzrostowym

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych.

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro w ujęciu rocznym: nieudana próba przebicia poziomu 34 USD i realizacja korekty Fibonacciego o 38%

Fuente: Bloomberg, StoneX

Relacja złota do srebra od stycznia 2024 r.; wpływ sytuacji w Europie i Chinach ciąży na rynku srebra

Źródło: Bloomberg, StoneX

CFTC: nastroje wokół złota coraz bardziej optymistyczne; srebro – wzrost po obu stronach

Złoto – długie pozycje spadały od początku lutego do 11 marca – z 748 do 637 ton. Jednak w tygodniu zakończonym 18 marca, kiedy cena złota wzrosła z 2880$ do 3018$ (+4,8%), długie pozycje zwiększyły się o prawie 50 ton, czyli 7,8%. Wzrost ten był częściowo napędzany psychologicznym efektem przebicia poziomu 3 000$ – nastroje te udzieliły się również rynkowi OTC. Krótkie pozycje wzrosły zaledwie o jedną tonę.

Srebro – pozycje długie gwałtownie wzrosły z 8 800 ton do 10 086 ton w ciągu tygodnia (+14,6%). Krótkie pozycje również wzrosły, ale tylko o 66 ton (+3,8%), w czasie gdy cena srebra wzrosła z 31,8$ do 34,2$ (+11%), osiągając szczyt na górnym ograniczeniu kanału trendowego. Obecnie srebro notowane jest w okolicach 33$.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło dla obydwu wykresów: CFTC, StoneX

EFP (Exchange of Futures for Physical) to mechanizm umożliwiający zabezpieczenie ekspozycji rynkowej. Kupując EFP, posiadacz fizycznego metalu zawiera transakcję z kontrahentem, sprzedając fizyczny metal, jednocześnie nabywając kontrakt terminowy. Ekspozycja na metal pozostaje taka sama, ale przesuwa się termin dostawy.

Niektórzy uczestnicy rynku wykorzystywali mechanizm EFP, by dostarczyć metal do USA przed 20 stycznia – w celu ograniczenia ryzyka związanego z długimi pozycjami w przypadku wprowadzenia ceł.

Naszym zdaniem nałożenie ceł na metale, zwłaszcza na złoto, jest mało prawdopodobne. Niemniej jednak zrozumiałe jest, że niektórzy traderzy – lub ich zarządzający ryzykiem (jak miało to miejsce podczas pandemii) – starają się zminimalizować ryzyko związane z możliwymi skutkami politycznymi.

Fundusze ETF: globalne zasoby złota i srebra

Złoto – fundusze ETF na złoto ożywiły się w lutym, a Ameryka Północna odwróciła trend sprzedażowy z grudnia i stycznia, notując zakup netto 72 ton złota, co odpowiada inwestycji o wartości 6,8 mld dolarów.

Globalne napływy utrzymują się również w marcu – w ciągu pierwszych trzech tygodni odnotowano ponad 50 ton zakupów netto. Najnowsze dane World Gold Council wskazują na wzrost o 41 ton w pierwszej połowie miesiąca oraz co najmniej kolejne 10 ton w kolejnych dniach.

Od początku roku do połowy marca napływy wyglądały następująco:

Źródło: World Gold Council

Szczególnie warto zwrócić uwagę na utrzymujące się napływy do Azji – region ten ma potencjał do znacznych wzrostów udziału w rynku.

Srebro – nadal obserwujemy sporadyczne, niewielkie odpływy, ale pojawiają się również dni z wyraźnymi napływami netto. Według danych Bloomberg, od początku marca netto przybyło 163 tony srebra. Od początku roku saldo pozostaje ujemne – spadek o 65 ton, do poziomu 22 211 ton.

Dla porównania, globalna produkcja kopalń srebra wynosi około 26 000 ton rocznie.

Źródło: Bloomberg, StoneX