Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion 27 maja 2025

Premia za ryzyko na rynku złota nadal się zmniejsza, a uwaga inwestorów przesuwa się w stronę Unii Europejskiej.

• W ostatnich dwóch tygodniach utrzymująca się niepewność co do polityki Stanów Zjednoczonych wspierała ceny złota. Jednak szybka zmiana propozycji nałożenia 50% ceł na import z UE spowodowała spadek cen złota w miniony weekend.
• Najnowsze dane handlowe z Hongkongu potwierdzają anegdotyczne doniesienia o ożywieniu popytu na złoto w Chinach.
• Zapasy złota na COMEX osiągnęły szczyt 1 402 ton 4 kwietnia i od tego czasu spadły do 1 206 ton. Stosunek zapasów do otwartych pozycji wynosi obecnie 85%, co nadal jest znacznie powyżej normy wynoszącej około 40%+.
• Rynki obligacji nadal dyskontują dwa obniżki stóp procentowych w tym roku, mimo że retoryka Fed pozostaje bardziej jastrzębia.
• Sprzedaż monet złotych w Ameryce Północnej jest bardzo słaba w odpowiedzi na wysokie ceny.
• Fundusze ETF na złoto nadal odnotowują odpływy w pierwszej połowie maja, podczas gdy fundusze ETF na srebro nadal się rozwijają.

Krótko- i średnioterminowe perspektywy:

Złoto nadal konsoliduje się. Oczekujemy, że ceny pozostaną wspierane, dopóki rynki będą zmagać się z utrzymującą się niepewnością. Jednak nadal uważamy, że szczyt został już osiągnięty. Stosunek złota do srebra, nadal nieco powyżej 100, powinien zacząć spadać w miarę rozjaśniania się perspektyw gospodarczych, choć może to nastąpić dopiero pod koniec roku.

Wskaźnik S&P/złoto słabnie w związku z utrzymującą się niepewnością co do polityki gospodarczej

Źródło: Bloomberg

Komentarz:

Zmiany w polityce celnej USA nadal mają kluczowy wpływ na rynki, powodując wahania między nastrojami risk-on i risk-off, z przewagą tych drugich. Sugestia z końca maja, że USA nałożą 50% cła na import z UE (i prawdopodobne odwetowe działania ze strony UE), dała złotu nowy impuls do wzrostu w kierunku 3 370$. Jednak odwrócenie tej decyzji w weekend, w celu umożliwienia dalszych negocjacji, wywarło presję na złoto, powodując spadek poniżej 3 300$.

W tle najnowsze dane handlowe z Hongkongu pokazują, że po netto eksporcie do Chin kontynentalnych wynoszącym nieco ponad siedem ton w całym pierwszym kwartale tego roku, handel w kwietniu gwałtownie wzrósł do netto importu wynoszącego 43,5 tony, co oznacza dramatyczne wzmocnienie popytu. Uczestnicy rynku wycofali netto 152 tony z Shanghai Gold Exchange w kwietniu; giełda odnotowała 135 ton wypłat i tylko jedną tonę dostaw. Tymczasem chińskie fundusze ETF dodały 65 ton w kwietniu, choć jak dotąd wygląda na to, że te napływy spowolniły w maju. Dla kontekstu, globalna produkcja złota z kopalń wynosi około 3 600 ton.

Z drugiej strony, popyt na monety jest bardzo słaby, a US Mint odnotował sprzedaż zaledwie 5 000 uncji złotych Orłów w kwietniu i jak dotąd w maju, w porównaniu do 20 000 w marcu i 10 000 w lutym; to znacznie mniej niż w poprzednich latach.

Zapasy złota w magazynach COMEX (w tonach)

Źródło CME via Bloomberg, StoneX,

Złoto w ujęciu rocznym: powrót w kierunku strefy neutralnej

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Srebro od stycznia 2024 r.: obraz techniczny pozostaje wspierający

Źródło: Bloomberg, StoneX

Relacja złota do srebra od stycznia 2024 r.: stabilizacja

Źródło: Bloomberg, StoneX

CFTC: tydzień zakończony 20 maja

W tygodniu zakończonym 20 maja, w którym cena złota początkowo spadła z poziomu 3 250$ w okolice 3 100$, a następnie odbiła, kończąc tydzień na poziomie 3 300$, odnotowano niewielki wzrost pozycji długich o 15 ton (3,3%) oraz spadek pozycji krótkich o 5 ton (3,9%).

W tym samym czasie srebro w dużej mierze naśladowało ruchy złota, jednak z mniejszym optymizmem – spadło z 33,2$ do 31,7$, by ostatecznie zakończyć tydzień na poziomie 33,1$. Towarzyszył temu wzrost pozycji długich o 5,0% i niewielki, 0,4-procentowy wzrost pozycji krótkich. Pokazuje to, że fizyczny rynek metali nadal odczuwa niepokój związany z brakiem wyraźnej poprawy sytuacji gospodarczej w Europie oraz słabym popytem w Chinach.

W tym kontekście najnowsze dane makroekonomiczne z Niemiec można uznać za mieszane. Niemcy, jako gospodarcza siła napędowa UE, odnotowały w pierwszym kwartale 2025 roku wzrost PKB o 0,4% kwartał do kwartału, po wcześniejszym spadku o 0,2%. Było to efektem silnych wyników sektora przemysłowego. Konsumpcja wzrosła o 0,5%, co było związane z obniżeniem poziomu oszczędności. Pozostaje jednak pytanie, czy ten trend utrzymał się w drugim kwartale, biorąc pod uwagę niepewność związaną z sytuacją wokół ceł.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło dla obydwu wykresów: CFTC, StoneX

Źródło: Bloomberg, StoneX