Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion - 12 maja

Premia za ryzyko na rynku złota wciąż się cofa, szczególnie po weekendowych rozmowach handlowych pomiędzy USA a Chinami.

• Złoto skorygowało już ponad 50% swojego ostatniego, silnego impulsu wzrostowego i obecnie testuje poziom 3200$.
• Jeśli notowania spadną poniżej 3199$, zostanie domknięta formacja techniczna podwójnego szczytu, co — potencjalnie — mogłoby zwiastować dalszy spadek o około 235$.
• Naszym zdaniem taki scenariusz jest mało prawdopodobny, ponieważ czynniki fundamentalne nadal wspierają rynek. Postęp w rozmowach taryfowych jednak wyraźnie osłabił presję wzrostową, dlatego podtrzymujemy ocenę, że lokalny szczyt cenowy został już osiągnięty.
• Zapasy złota w magazynach COMEX osiągnęły maksimum na poziomie 1 402 ton 4 kwietnia. Do czwartku spadły o 185 ton, do 1 217 ton, po czym w piątek wzrosły nieznacznie — do 1 218 ton. Wskaźnik pokrycia zapasami w stosunku do otwartych pozycji wynosi 89%, co nadal znacznie przekracza typowy poziom (powyżej 40%).
• Fed pozostaje konsekwentny w swojej polityce, jednak rynek obligacji nadal oczekuje dalszego luzowania monetarnego — obecnie wyceniając stopę funduszy federalnych na poziomie 3,76% na koniec roku wobec 4,5% obecnie.
• Obawy związane z taryfami niemal całkowicie zatrzymały import monet złotych z Europy do USA. Premie na niektóre monety, takie jak Krugerrandy i Eagles, znalazły się pod silną presją.
• Srebro zachowuje się stosunkowo stabilnie mimo spadków na rynku złota, ponieważ rozmowy handlowe zmniejszyły makroekonomiczną presję na metale przemysłowe.
• Fundusze ETF inwestujące w złoto zmniejszyły swoje zasoby o zaledwie 19 ton w ciągu ostatnich dwóch tygodni. Światowa produkcja kopalń złota wynosi około 3 600 ton rocznie.
• Z kolei ETF-y srebrne przyciągają coraz większe zainteresowanie inwestorów. Od początku kwietnia odnotowano napływ netto na poziomie 392 ton, co zwiększyło całkowite zasoby do 22 780 ton. Od początku roku wzrost ten wynosi już 1 010 ton. Globalna produkcja srebra wynosi obecnie 25 497 ton (dane: Metals Focus).

Perspektywa krótkoterminowa: korekta trwa, ale fundamenty pozostają solidne

Złoto wciąż pozostaje w fazie korekty, jednak jego notowania są dobrze wspierane. Oczekujemy, że ceny pozostaną relatywnie stabilne, dopóki rynek zmaga się z utrzymującą się niepewnością. Jednocześnie podtrzymujemy opinię, że lokalny szczyt cenowy został już osiągnięty. Relacja złota do srebra, nadal nieco powyżej 100, powinna zacząć się zawężać w miarę poprawy perspektyw gospodarczych.

Wskaźnik S&P/złoto kontynuuje odbudowę, odzwierciedlając rosnący, choć wciąż ostrożny, apetyt inwestorów na ryzyko

Źródło: Bloomberg

Komentarz:

W ubiegłym tygodniu odbyło się posiedzenie Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC), podczas którego utrzymano docelowy przedział dla stopy funduszy federalnych na poziomie 4,35–4,50%. Oświadczenie po posiedzeniu miało wyraźnie mocniejszy ton niż poprzednie – już na wstępie zaznaczono: „Chociaż wahania w bilansie handlowym miały wpływ na dane, ostatnie wskaźniki sugerują, że aktywność gospodarcza nadal rośnie w solidnym tempie... Niepewność co do perspektyw gospodarczych dodatkowo wzrosła”. Wśród uczestników rynku panuje duże zróżnicowanie opinii na temat dalszych działań Fed, ale w świetle postępów w negocjacjach taryfowych jakiekolwiek zmiany stóp podczas czerwcowego posiedzenia stają się coraz mniej prawdopodobne.

Tymczasem Stany Zjednoczone i Wielka Brytania podpisały umowę handlową, która może posłużyć jako wzór dla innych porozumień. Jednak najważniejsze wydarzenie miało miejsce w miniony weekend, kiedy sekretarz skarbu USA Scott Bessent oraz wicepremier Chin He Lifeng poprowadzili kluczową rundę negocjacji. USA mają obniżyć cła z poziomu 145% do 30%, natomiast Chiny zmniejszą swoje taryfy z 125% do 10%. Przewidziano 90-dniowy okres przejściowy, więc zmiany nie są jeszcze ostateczne. Chiny wznowiły działalność gospodarczą w ubiegłym tygodniu po obchodach Święta Pracy, co wsparło ceny złota – zainteresowanie zakupami wzrosło, a różnica cen między rynkiem w Szanghaju a Londynem (loco London) osiągnęła premię rzędu 130 USD (czyli ok. 4%).

Popyt na srebrne sztabki rośnie na Bliskim Wschodzie, a popyt na złote sztabki również utrzymuje się na wysokim poziomie. Srebro w Azji korzysta z wysokiej ceny złota.

Zapasy złota w magazynach COMEX (w tonach)

Źródło CME via Bloomberg, StoneX,

Złoto w ujęciu rocznym: powrót w kierunku strefy neutralnej

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro od stycznia 2024 r.: stabilizuje się (na tyle, na ile srebro w ogóle może być stabilne); nadal w trendzie wzrostowym

Źródło: Bloomberg, StoneX

Relacja złota do srebra od stycznia 2024 r.: powrót do poziomu 100

Źródło: Bloomberg, StoneX

CFTC: dalsze redukcje pozycji długich na złocie i srebrze

Złoto – likwidacja pozycji długich trwa. Od momentu osiągnięcia tegorocznego maksimum na poziomie 799 ton (4 lutego), liczba pozycji długich spadła o 299 ton, czyli o 40%. Liczba pozycji krótkich wzrosła o 35 ton (37%), osiągając poziom 132 ton, choć w ostatnich dwóch tygodniach obserwowano lekkie domykanie tych pozycji. Pozycja netto: 318 ton. Srebro – najwyższy poziom pozycji długich w tym roku to 10 086 ton (połowa marca). Od tego czasu pozycje te spadły o 32%, czyli o 3 076 ton, do poziomu 7 010 ton. W tym samym okresie pozycje krótkie wzrosły o 73 tony (3%). Pozycja netto: 4 875 ton.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło dla obydwu wykresów: CFTC, StoneX

Źródło: Bloomberg, StoneX

Powtórzenie z naszej poprzedniej notatki: co robi Fed i jak to działa?

Zacieśnianie ilościowe (Quantitative Tightening) Fed nie reinwestuje środków z zapadających obligacji skarbowych USA (Treasuries), co oznacza, że pozwala im wygasać bez zakupu nowych papierów w ich miejsce. Jednocześnie może kupować obligacje z rynku wtórnego. Oba działania mają na celu złagodzenie presji wzrostowej na rentowności obligacji.

Stały mechanizm repo (Standing Repo Facility – SRF) Wprowadzony w lipcu 2021 roku, SRF ma na celu zapewnienie płynności i sprawnego funkcjonowania polityki monetarnej poprzez ograniczanie wzrostu stóp procentowych w transakcjach overnight. Fed udostępnia środki podstawowym dealerom oraz wybranym bankom, akceptując w zamian krótkoterminowe papiery wartościowe o wysokiej jakości: obligacje skarbowe USA, papiery zabezpieczone hipoteką agencji federalnych oraz długi agencji rządowych. SRF może być stosowany prewencyjnie, by zdejmować napięcia z rynku, lecz wykorzystywany jest sporadycznie – głównie w okresach wzmożonych zawirowań finansowych.

Reverse repo to narzędzie wykorzystywane do utrzymywania efektywnej stopy funduszy federalnych (fed funds rate) w ramach przedziału ustalonego przez Fed. W standardowej operacji repo Fed kupuje papiery wartościowe od kontrahenta z umową ich późniejszego odkupu. W reverse repo sytuacja jest odwrotna – Fed sprzedaje papiery z umową ich ponownego zakupu w ustalonym terminie. Operacja reverse repo zmniejsza ilość rezerw w systemie finansowym i działa jako forma zaostrzania warunków monetarnych.

Czym jest EFP i jak to działa? EFP (Exchange of Futures for Physical) to instrument służący do zabezpieczania ekspozycji rynkowej.Jak to działa? Inwestor posiadający fizyczny metal zawiera umowę z kontrahentem: sprzedaje metal fizyczny i jednocześnie kupuje kontrakt terminowy. W efekcie ekspozycja na metal pozostaje bez zmian, ale zmienia się termin dostawy. Niektórzy uczestnicy rynku wykorzystywali EFP, aby dostarczyć metal do USA przed 2 kwietnia, ograniczając tym samym ryzyko związane z długimi pozycjami w przypadku nałożenia ceł. Nasze przewidywania, że złoto ani srebro nie zostaną objęte taryfami, okazały się trafne. Niemniej jednak zrozumiałe jest, że część traderów – lub ich zarządzający ryzykiem (jak miało to miejsce podczas pandemii) – wolała wyeliminować nawet najmniejsze ryzyko związane z możliwymi konsekwencjami politycznymi.