Srebro ETF rośnie, podczas gdy złoto czeka korekta

Złoto ponownie poniżej 1400$ z powodu łatwiejszej sytuacji geopolitycznej i rozładowywania wykupionych warunków; srebro najlepsze w minionym tygodniu

• ETF-y srebra odnotowały ogromne napływy w czerwcu, przekraczające 925 ton, co stanowi 55% netto wzrostu od początku roku.
• Rocznie, przy obecnym tempie wzrostu ETF-ów na srebro, wzrost ten wyniesie 11 107 ton, co stanowi wzrost o 50% w porównaniu do poziomów z końca 2024 roku. Złoto miało bardzo potrzebną korektę pod koniec zeszłego tygodnia.
• Spadek wyniósł 102$, czyli 3,1%, częściowo napędzany doniesieniami o tym, że większość umowy handlowej USA–Chiny została podpisana.
• Technicznie złoto jest bliskie zakończenia formacji podwójnego szczytu z linią wsparcia na poziomie 3200$.
• Popyt ze strony Chin wciąż jest powolny (z wyjątkiem zainteresowania sztabkami). I to ponownie potwierdza nasze przekonanie, że rynek jest zatłoczony i szczyt cenowy został osiągnięty.
• Rally krótkich pozycji w srebrze straciło impet, a pozycja wykupiona zaczyna się rozładowywać.
• „Sztabki” są zwolnione z cła, ale rynki pozostają nerwowe; wszyscy czekają na 9 lipca, z oczekiwaniem, czy metale PGM będą kwalifikować się jako sztabki na potrzeby tych ceł.
• Fundusze ETF na złoto cieszą się obecnie dobrym okresem.
  Ostrożność: inwestycje detaliczne są praktycznie nieistniejące, a panele słoneczne są obecnie w nadmiarze.
• A teraz 49% tegorocznego netto wzrostu ETF-ów srebra przypadło na czerwiec (1 517 ton od początku roku).

Perspektywy: niezmienione.
Relacja złota do srebra stabilizuje się w przedziale 91-95; złagodzenie napięć na Bliskim Wschodzie i podpisanie umowy USA-Chiny zmniejszają napięcia, co działa na niekorzyść złota, ale potencjalnie sprzyja srebru.

Z perspektywy długoterminowej srebro ma solidne fundamenty, ale na razie stabilizuje się wokół 36$ – choć można argumentować, że formuje się formacja głowy z ramionami, która, jeśli zostanie ukończona, może spowodować spadek w kierunku 33,20$. Jak zauważyliśmy w zeszłym tygodniu, reakcje złota na teoretycznie wspierające wydarzenia, szczególnie w ostatni weekend na Bliskim Wschodzie, stają się coraz bardziej ostrożne, co podtrzymuje nasze przekonanie, że premia za ryzyko jest już całkowicie uwzględniona w cenach w obecnych warunkach. Teraz czekamy na reakcję przywództwa Iranu.

Komentarz

Dziś zamieszczam komentarze naszego starszego doradcy, Jona Hilsenratha, który ma duże doświadczenie w zakresie amerykańskiej gospodarki, wcześniej przez kilka lat pracując dla Wall Street Journal. Jego komentarze na temat ceł i inflacji z końca ubiegłego tygodnia obejmują następujące punkty:

„DOBRE WIADOMOŚCI:
Do maja nie ma żadnych dowodów w danych makroekonomicznych, że cła podnoszą krajowy wskaźnik inflacji. Ulubione dane inflacyjne Fed – wskaźniki cen wydatków konsumpcyjnych (PCE) – zostały opublikowane dzisiaj i ponownie pokazują to samo.

ZŁE WIADOMOŚCI:
Inflacja wciąż pozostaje nieco powyżej celu Fed na poziomie 2%. Latem porównania do zeszłego roku będą trudne. W zeszłym roku USA miały łagodne dane inflacyjne, co oznacza, że roczne wskaźniki, na które Fed zwraca uwagę, sprawią, że powrót inflacji do 2% będzie trudniejszy, nawet jeśli wpływ ceł nie będzie duży.

MOJE WNIOSKI:
Od miesięcy ekonomiści mają błędne podejście do wpływu ceł na inflację. Opisują cła jako jednorazowy szok cenowy, który pojawia się w danych krótkoterminowych, bez długoterminowych skutków. Ja patrzę na to inaczej. Widzę łagodne krótkoterminowe efekty i długoterminową presję wzrostu poziomów cen konsumpcyjnych.
Krótkoterminowe efekty są stłumione, ponieważ:
A) Biznes miał czas, by się przygotować i zabezpieczyć, np. poprzez budowanie zapasów, aby zminimalizować krótkoterminowe efekty;
B) Konsumenci adaptują się i zmieniają wydatki, gdy widzą, że jedna kategoria cenowa rośnie. Dochodzi do względnych zmian cen, koszty rosną w jednym obszarze, a w innych maleją, ale nie ma ogólnych zmian cen;
C) Cła są absorbowane gdzie indziej w łańcuchu dostaw, zanim dotrą do konsumentów, w tym w marżach zysków firm i, tak, u zagranicznych dostawców. Chiny biorą część ciężaru. Dowody: ceny producentów w Chinach spadają.
Cła podnoszą inflację w długim okresie. Era globalizacji przyniosła trzy dekady spadających wskaźników inflacji i deflacji w sektorze towarów najbardziej dotkniętych importem. Logicznym jest, że opodatkowanie globalnych łańcuchów dostaw, które przez długi czas obniżały inflację, przyniesie odwrotny efekt.
Dzisiejsze dane pasują do tej narracji, więc trzymam się jej. Dla Rezerwy Federalnej oznacza to, że może obniżyć stopy w nadchodzących miesiącach, ale nie ma przestrzeni na dalsze obniżki bez wywołania demonów inflacji. Kolejny przewodniczący Fed, kogo by prezydent Trump nie wybrał, będzie musiał stawić czoła tym rzeczywistościom. Następny przewodniczący będzie w stanie ciągłej napiętej sytuacji między ochroną własnego dziedzictwa, aby uniknąć inflacji, a zarządzaniem sprzecznymi żądaniami prezydenta”.

Rynki obligacji nadal prognozują dwie obniżki stóp procentowych do końca roku

Czerwcowy wykres kropkowy

Złoto, perspektywa roczna; kontynuuje spadek, reakcje na wahania finansowe stają się coraz bardziej stonowane

Korelacja złoto:dolar; niższa na poziomie 0,67

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro, perspektywa roczna; wąski zakres, oscylujący wokół 36$ – czy spadek jest nieuchronny?

Źródło: Bloomberg, StoneX

Zapasy złota na COMEX, tony

Źródło CME za Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych lokalnych walutach

Źródło: Bloomberg, StoneX

Relacja złoto:srebro, od stycznia 2024 roku; wsparcie na poziomie 90

Źródło: Bloomberg, StoneX

Tło wydarzeń

Najnowszy raport CFTC dotyczy okresu do 24 czerwca. Dane z poprzedniego tygodnia zostały opóźnione z powodu dnia wolnego w USA. W omawianym okresie długie pozycje na złocie wzrosły o 12 ton do 521 ton, a następnie spadły do 510 ton. Krótkie pozycje stopniowo wzrosły w obu tygodniach do 120 ton. Długie pozycje były o 12% poniżej średniej z ostatnich 52 tygodni, podczas gdy krótkie pozycje były o 20% powyżej tej średniej.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło for both charts: CFTC, StoneX

ETF
Srebro: Po solidnej pierwszej połowie miesiąca, kiedy dodano 584 tony, druga połowa czerwca przyniosła sporadyczne realizacje zysków. Zarejestrowano także znaczne poszukiwania okazji cenowych, co sprawiło, że druga połowa miesiąca przyniosła dotychczasowy wzrost o 361 ton. Innymi słowy, 55% netto wzrostów od początku roku miało miejsce w czerwcu. Patrząc na to inaczej, przy obecnym tempie wzrostu ETF-ów na srebro, roczny wzrost odpowiadałby 11 107 tonom, co stanowi równowartość pięciomiesięcznej produkcji srebra w kopalniach.

Złoto: Najnowsze dane od World Gold Council za tydzień do 20 czerwca pokazują wzrost o 16 ton globalnie, z małymi stratami w Azji, ale zyskami w innych regionach, głównie w Ameryce Północnej. Podział: Ameryka Północna – 1 847 ton; Europa – 1 355 ton; Azja – 315 ton; inne – 71 ton. Dane Bloomberg (nie tak szczegółowe jak te od WGC) sugerują, że przez kolejne pięć dni handlowych odnotowano ogólny wzrost o 34 tony, co zwiększyło całkowity wynik do około 390 ton w tym roku, czyli do około 3 600 ton, co porównuje się z globalną produkcją złota w kopalniach wynoszącą 3 661 ton (dane Metals Focus).

Źródło: Bloomberg, StoneX