Jul 2025
Jul 2025
Ceny złota i srebra utrzymują się na stabilnym poziomie pomimo zmian w handlu
Przez Rhona O'Connell, Head of Market Analysis
Rynki akcji wykazują entuzjazm, ale wciąż nie wkraczają w niebezpieczne terytorium
- Złoto utrzymuje się w przedziale od 3200$ do 3450$ od 23 kwietnia, a od końca czerwca oscyluje między 3300$ a 3400$, spadając w miniony weekend, kiedy media poinformowały, że USA i UE zawarły umowę handlową z taryfami na poziomie 15%, w tym na samochody, z wyjątkiem stali i aluminium, które pozostają na poziomie 50% na mocy sekcji 232. Umowa ta przypomina tę zawartą z Japonią, a rynki akcji nadal pozostają stabilne.
- Trzy kluczowe średnie ruchome są obecnie blisko siebie, oscylując w przedziale od 3340$ do 3353$.
- Złoto spadło o 2,0% pomiędzy czwartkowym szczytem a minimami podczas sesji azjatyckiej dzisiaj rano (poniedziałek 28), znajdując wsparcie w okolicach 3330$.
- Ruch Izraela, który umożliwił dostarczenie pomocy humanitarnej do Gazy, również mógł wpłynąć na rynek w miniony weekend.
- Tak wąskie zakresy cenowe często zapowiadają wybicie.
- Srebro spadło o 3,6% w tym samym okresie, ale stabilizuje się tuż powyżej poziomu 38,2$.
- Detaliczny popyt inwestycyjny na złoto i srebro jest obecnie słaby na całym świecie; różnica w cenach w Szanghaju jest płaska.
- Produkty inwestycyjne są nadal odsprzedawane.
- ETF-y na złoto i srebro odnotowały netto napływy przez pięć kolejnych dni.
- Duży wzrost pozycji w COMEX Managed Money spowodował, że długie pozycje na złocie osiągnęły najwyższy poziom od 8 kwietnia.
- Srebro również odnotowało wzrost, ale w znacznie mniejszym stopniu.
- Spotkanie Fedu odbędzie się we wtorek i środę; Fed jest w okresie blackout od 19. dnia miesiąca.
- Nie spodziewa się obniżek stóp, ponieważ amerykański rynek pracy jest stabilny, chociaż Indeks Menedżerów Zakupów dla przemysłu spadł poniżej neutralnego poziomu 50.
- Prezydent nadal wywiera presję na Fed, by obniżył stopy, ale nie mówi już o zwolnieniu przewodniczącego Powella.
- Warto pamiętać, że FOMC to 12-osobowy Komitet, a nie tylko jedna osoba.
- Europejski Bank Centralny spotkał się w zeszłym tygodniu; brak obniżki stóp i łagodny jastrzębi ton. Inflacja w UE wynosi obecnie 1,6% wobec celu 2%, więc obniżka stóp we wrześniu jest teraz w bilansie.
- W czerwcu ETF-y na srebro miały ogromne napływy o wartości 989 ton, które odwróciły się na początku lipca; realizacja zysków pojawiła się w okolicach 40$, ale silne zakupy ETF-ów powróciły w zeszłym tygodniu, co pomogło srebru wyzwolić kolejne wyzwanie w okolicach 39$.
- Jak zauważono wcześniej w tym miesiącu, spodziewamy się, że srebro odnotuje nadwyżkę przedinwestycyjną na poziomie 2700 ton w tym roku (co odpowiada pięciomiesięcznemu zapotrzebowaniu na srebro w produkcji), ale intensywna aktywność inwestycyjna (sztabki i ETF) sprawi, że będzie to przechodzić w deficyt, który może zbliżyć się do równowartości dziesięciu tygodniowego globalnego zapotrzebowania na srebro w produkcji.
- Jak już wcześniej wspomniano, „sztabki” są zwolnione z taryf, ale rynki PGM pozostają nerwowe, a srebro staje się coraz bardziej skumulowane; wszyscy czekają teraz na 1 sierpnia, aby zobaczyć, czy PGM kwalifikują się jako sztabki na potrzeby taryf.
Perspektywy: bez zmian.
Z długoterminowego punktu widzenia srebro ma solidne fundamenty, ale obecnie stabilizuje się powyżej poziomu 36$, z oporem Fibonacciego 38,77$, który jest obecnie niższy niż w zeszłym tygodniu. Złoto rozładowuje część swojej długotrwałej premii za ryzyko, ale środowisko gospodarcze i polityczne nadal sprzyja. Wskaźniki techniczne na wykresie sugerują wsparcie w okolicach 3295$.
Komentarz
Rynki obligacji nadal uwzględniają dwie obniżki stóp do końca roku; Fed mało prawdopodobne, aby obniżył stopy przed wrześniem, jeśli w ogóle

Źródło: Bloomberg
W krótkim okresie wyniki umów handlowych z UE i Japonią nadal wspierają rynki akcji, mimo że nie wszyscy członkowie UE są w pełni zadowoleni z warunków umowy.
Ostatnie informacje na temat taryf:
Prezydent początkowo groził UE taryfą 50%, jednak później obniżył ją do 30%. Umowa przewiduje taryfę w wysokości 15% na większość towarów. Stal i aluminium są obecnie objęte taryfą 50% na mocy sekcji 232. Japonia podpisała podobną umowę, jednak indeks Nikkei stracił część zysków z zeszłego tygodnia. Wygląda na to, że termin negocjacji USA-Chiny może zostać przesunięty o kolejne 90 dni. W tym tygodniu odbywają się spotkania wyższych urzędników w Szwecji, a w delegacjach biorą udział wicepremier Chin oraz sekretarz skarbu USA. Taryfy będą częścią rozmów, obok handlu Fentanylem oraz chińskich zakupów rosyjskiej i ukraińskiej ropy.
S&P, złoto i dolar

Wskaźniki S&P/Złoto i S&P/Cu

Złoto, perspektywa roczna; nadal w niepokojąco wąskim zakresie

Korelacja złoto:dolar; ponownie się kurczy; teraz wynosi -0,36

Źródło: Bloomberg, StoneX
Srebro, perspektywa roczna; opór tuż poniżej 40$

Źródło: Bloomberg, StoneX
Zapasy złota na COMEX, w tonach

Źródło CME via Bloomberg, StoneX
Złoto w kluczowych lokalnych walutach

Źródło: Bloomberg, StoneX
Wskaźnik złoto:srebro, styczeń 2024 do chwili obecnej; powrócił do poziomów z początku 2025 roku

Źródło: Bloomberg, StoneX
Najnowszy raport CFTC dotyczy okresu do 22 lipca. Od początku miesiąca długie pozycje na złocie wzrosły znacząco, o 92 tony (15%), osiągając poziom 605 ton (o 3% powyżej średniej 12-miesięcznej), podczas gdy krótkie pozycje wzrosły tylko o 0,3 tony. Długie pozycje na srebrze wzrosły nieznacznie, o 171,4 tony (2%), podczas gdy krótkie wzrosły o 307,8 tony (12%). Długie pozycje są teraz o 25% wyższe niż średnia 12-miesięczna, wynosząc 9 692 tony.
Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło dla obydwu wykresów: CFTC, StoneX
ETF
Srebro: Według danych Bloomberg, netto napływy do ETF-ów na srebro w pierwszej połowie 2025 roku wyniosły 1 761 ton, z czego 989 ton przypadło na czerwiec. Oznacza to, że 56% wzrostów miało miejsce w czerwcu. Jeśli spojrzeć na te dane rocznie, wzrost w czerwcu odpowiadałby 11 864 tonom, co stanowi równowartość pięciomiesięcznej produkcji srebra w kopalniach. Po realizacji zysków w połowie lipca (267 ton), kupujący wrócili na rynek, dodając 636 ton w ciągu pięciu dni, osiągając łączną wartość 24 558 ton. Światowa produkcja srebra w kopalniach wynosi nieco mniej niż 26 000 ton.
Złoto: Najnowsze dane od World Gold Council do ostatniego piątku wskazują na spowolnienie netto napływów. Jest to bardziej efekt zmniejszonego zakupu niż dużych sprzedaży. W roku do końca czerwca netto dodano 994 tony, ale w ciągu kolejnych czterech tygodni ta liczba spadła do zaledwie 24 ton, osiągając łączną wartość 3 639 ton. Podział napływów: Ameryka Północna – 1 872 ton; Europa – 1 379 ton; Azja – 317 ton po pewnych sprzedażach w zeszłym tygodniu; inne – 71 ton. Zyski roku do dnia wynoszą odpowiednio: 13,4%, 7,1%, 46,6% i 10,5%. Światowa produkcja złota w kopalniach wynosi 3 661 ton (dane Metals Focus).

Źródło: Bloomberg, StoneX