Cena złota osiąga poziom 3500 dolarów, srebro zbliża się do przełomu

Złoto osiąga nowe maksimum w ujęciu realnym – możliwy szczyt trendu. Premia za ryzyko zaczyna się cofać

• 22 kwietnia złoto osiągnęło śróddzienne maksimum na poziomie 3 500,10$, przebijając poprzedni rekordowy poziom w ujęciu realnym – 3 486$. Poprzedni rekord nominalny wynosił 850$ i został ustanowiony 21 stycznia 1980 roku, w czasie drugiego kryzysu naftowego, kryzysów w Afganistanie i Iranie oraz nieudanej próby przejęcia rynku srebra przez braci Hunt.
• To nowe maksimum osiągnięto w warunkach wyraźnego wykupienia rynku, a następująca po nim korekta została pogłębiona przez oznaki łagodzenia napięć w handlu międzynarodowym, a być może również w kontekście konfliktu na Ukrainie.
• Premia za ryzyko zaczyna się obecnie cofać. Jeśli napięcia nie ulegną ponownemu zaostrzeniu, podtrzymujemy naszą opinię, że rynek złota osiągnął swój szczyt.
• Zapasy złota na COMEX osiągnęły maksimum 1 402 ton 4 kwietnia. Od tego czasu spadły o 105 ton, do poziomu 1 297 ton. Pomimo spadającej liczby otwartych pozycji, wskaźnik pokrycia (zapasy do otwartego zainteresowania) utrzymuje się na wysokim poziomie 94%.
• Srebro pozostawało w tyle przez dłuższy czas, jednak ostatnie wydarzenia związane z taryfami handlowymi działają na jego korzyść – w przeciwieństwie do złota.
• Dostawy srebra do magazynów nadal trwają, co może być związane z długim czasem transportu. Ich tempo jednak wyraźnie maleje, a w ostatnim czasie odnotowano nawet niewielki spadek. Na koniec ubiegłego tygodnia zapasy wyniosły 15 486 ton, co oznacza wzrost o 37 ton w skali tygodnia. Jest to równowartość nieco ponad sześciu miesięcy globalnego zapotrzebowania przemysłowego i odpowiada 65% otwartych pozycji.
• Relacja złota do srebra osiągnęła 106 w dniu 4 kwietnia, lecz od tego czasu uległa zawężeniu. Początkowo było to wynikiem realizacji zysków, później zaś poprawy warunków handlowych i pewnej poprawy nastrojów inwestorów.
• Fundusze ETF inwestujące w złoto w minionym tygodniu odnotowały realizację zysków – stan zapasów spadł o 11 ton, do 3 534 ton. Dla porównania, światowa produkcja kopalń złota wynosi ok. 3 600 ton rocznie.
• Fundusze ETF na srebro również odnotowały odpływ w końcówce ubiegłego tygodnia – spadek o 152 tony w ciągu dwóch ostatnich dni. Niemniej jednak od początku miesiąca ich stan wzrósł o 281 ton, a od początku roku – o 621 ton.

Krótkoterminowa perspektywa pozostaje bez zmian

Złoto kontynuuje korektę, ale jego notowania wciąż są dobrze wspierane. Podtrzymujemy ocenę, że rynek pozostaje zatłoczony i może dojść do dalszej korekty, choć ceny powinny utrzymać się na relatywnie wysokim poziomie, dopóki utrzymuje się niepewność rynkowa.

Jeśli napięcia geopolityczne i handlowe złagodnieją, jest bardzo prawdopodobne, że tegoroczny szczyt cenowy został już osiągnięty. Należy jednak zaznaczyć, że warunki te nie zostały jeszcze jednoznacznie spełnione. Relacja złota do srebra prawdopodobnie pozostanie na stabilnym poziomie.

Wskaźnik S\&P/złoto kontynuuje odbudowę, sygnalizując rosnący apetyt na ryzyko – choć wciąż ostrożny

Źródło: Bloomberg

Złoto i srebro w skarbcach Londynu oraz nastroje rynkowe wokół ceł. Na koniec marca zasoby złota w londyńskich skarbcach wynosiły 8 488 ton (część tej wartości stanowią zasoby funduszy ETF). Z kolei srebro zanotowało pięć kolejnych miesięcy spadków zapasów – łącznie o 4 500 ton – i na koniec marca poziom ten wynosił 22 127 ton.

Komentarz - ostrożna poprawa nastrojów i znaczenie handlu zagranicznego

90-dniowe zawieszenie części ceł oraz doniesienia z ostatniego weekendu, że rząd Chin rozważa zniesienie ceł na wybrane towary z USA, w połączeniu z decyzją władz amerykańskich o wyłączeniu chińskiej elektroniki z 145-procentowej taryfy celnej, przyczyniły się do lekkiego ożywienia nastrojów rynkowych. Niektórzy lokalni analitycy sugerują, że może to oznaczać koniec najostrzejszego etapu impasu, choć proces dojścia do trwałego porozumienia będzie zapewne długi i pełen trudności.

To właśnie te zmiany odzwierciedlają się w ruchach cen na rynku metali – korekta w złocie przy utrzymującym się wsparciu cenowym oraz ostrożne odbicie na rynku metali przemysłowych.

Pewne nadzieje budzi fakt, że inne kraje próbują wypełniać lukę w chińskim imporcie, powstałą w wyniku ograniczenia handlu z USA. Dobrym przykładem są szybkie działania Brazylii, która znacząco zwiększyła eksport soi do Chin. Jednocześnie chińska Narodowa Komisja Rozwoju i Reform poinformowała, że zboża z USA można łatwo zastąpić dostawami z innych źródeł i że brak amerykańskich zbóż i nasion oleistych będzie miał niewielki wpływ na całkowity poziom zaopatrzenia Chin. Ta kwestia może mieć kluczowe znaczenie dla dalszego rozwoju sytuacji, zważywszy że amerykańskie lobby rolnicze ma silną pozycję i stanowi jedno z głównych oparć prezydenta Trumpa w kraju.

Choć przed nami jeszcze długa droga, sytuacja nadal wspiera ceny złota. Jednocześnie obserwujemy wygasanie premii taryfowej, a ruchy cen na rynkach metali pozostają ściśle powiązane z ryzykiem geopolitycznym.

Zapasy złota w COMEX (w tonach)

Źródło CME via Bloomberg, StoneX

Złoto w ujęciu rocznym: powrót w kierunku strefy neutralnej

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro od stycznia 2024 r.: stabilizuje się (na tyle, na ile srebro w ogóle może być stabilne!)

Źródło: Bloomberg, StoneX

Relacja złota do srebra od stycznia 2024 r.: powrót do poziomu 100

Źródło: Bloomberg, StoneX

CFTC: zmiany w pozycjonowaniu (8–22 kwietnia)

W analizowanym okresie cena złota rosła stopniowo, osiągając nowy rekord śróddzienny – 3 500,10$ rano 22 kwietnia (+15%). Następnie rozpoczęła się korekta, a sesja zakończyła się kursem 3 381$. Pozycje długie w kategorii Managed Money spadły z 546 do 517 ton. Pozycje krótkie początkowo nieznacznie się skurczyły, a następnie zwiększyły, co przełożyło się na łączny wzrost o zaledwie 3 tony – do 141 ton. Na dzień 22 kwietnia pozycje długie znajdowały się 10% poniżej średniej z ostatnich 12 miesięcy. W tym samym czasie srebro podążało za złotem, notując wzrost o 10% w ciągu dwóch tygodni i osiągając śróddzienne maksimum 32,5$ (23 kwietnia cena wzrosła jeszcze bardziej, po czym nastąpiło odwrócenie trendu).

Fakt, że skala tego ruchu była mniejsza niż w przypadku złota (podczas gdy zazwyczaj w krótkim terminie srebro wykazuje dwukrotnie większą zmienność), odzwierciedla ostrożność rynku co do perspektyw przemysłu – szczególnie wobec krótkoterminowej nadpodaży ogniw fotowoltaicznych. Pozycje długie na srebrze spadły o kolejne 9% (287 ton), natomiast krótkie wzrosły o 14% (506 ton), osiągając poziom 4 470 ton. Pozycje długie stanowiły zaledwie 75% średniej z ostatnich 12 miesięcy.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło dla obydwu wykresów: CFTC, StoneX

Źródło: Bloomberg, StoneX

Powtórzenie z naszej poprzedniej notatki: co robi Fed i jak to działa?

Zacieśnianie ilościowe (Quantitative Tightening) Fed nie reinwestuje środków z zapadających obligacji skarbowych USA (Treasuries), co oznacza, że pozwala im wygasać bez zakupu nowych papierów w ich miejsce. Jednocześnie może kupować obligacje z rynku wtórnego. Oba działania mają na celu złagodzenie presji wzrostowej na rentowności obligacji.

Stały mechanizm repo (Standing Repo Facility – SRF) Wprowadzony w lipcu 2021 roku, SRF ma na celu zapewnienie płynności i sprawnego funkcjonowania polityki monetarnej poprzez ograniczanie wzrostu stóp procentowych w transakcjach overnight. Fed udostępnia środki podstawowym dealerom oraz wybranym bankom, akceptując w zamian krótkoterminowe papiery wartościowe o wysokiej jakości: obligacje skarbowe USA, papiery zabezpieczone hipoteką agencji federalnych oraz długi agencji rządowych. SRF może być stosowany prewencyjnie, by zdejmować napięcia z rynku, lecz wykorzystywany jest sporadycznie – głównie w okresach wzmożonych zawirowań finansowych.

Reverse repo to narzędzie wykorzystywane do utrzymywania efektywnej stopy funduszy federalnych (fed funds rate) w ramach przedziału ustalonego przez Fed. W standardowej operacji repo Fed kupuje papiery wartościowe od kontrahenta z umową ich późniejszego odkupu. W reverse repo sytuacja jest odwrotna – Fed sprzedaje papiery z umową ich ponownego zakupu w ustalonym terminie. Operacja reverse repo zmniejsza ilość rezerw w systemie finansowym i działa jako forma zaostrzania warunków monetarnych.

Czym jest EFP i jak to działa? EFP (Exchange of Futures for Physical) to instrument służący do zabezpieczania ekspozycji rynkowej.Jak to działa? Inwestor posiadający fizyczny metal zawiera umowę z kontrahentem: sprzedaje metal fizyczny i jednocześnie kupuje kontrakt terminowy. W efekcie ekspozycja na metal pozostaje bez zmian, ale zmienia się termin dostawy. Niektórzy uczestnicy rynku wykorzystywali EFP, aby dostarczyć metal do USA przed 2 kwietnia, ograniczając tym samym ryzyko związane z długimi pozycjami w przypadku nałożenia ceł. Nasze przewidywania, że złoto ani srebro nie zostaną objęte taryfami, okazały się trafne. Niemniej jednak zrozumiałe jest, że część traderów – lub ich zarządzający ryzykiem (jak miało to miejsce podczas pandemii) – wolała wyeliminować nawet najmniejsze ryzyko związane z możliwymi konsekwencjami politycznymi.