Złoto zbliża się do 3000 USD, podczas gdy srebro napotyka opór

• Od połowy lutego złoto zbliżyło się do poziomu 3000$, jednak nie przetestowało jeszcze tego poziomu.
• Zakres wahań cen złota wyniósł 11,3%. Maksimum śróddzienne osiągnięto 24 lutego na poziomie 2 956$, po czym nastąpiła korekta w kierunku 2830$.
• Srebro na początku miesiąca przetestowało poziom 33,5$, ale szybko się cofnęło. Kolejne wahania sprowadziły jego cenę do poziomu wsparcia na 50-dniowej średniej kroczącej (30,9$). W momencie pisania tego tekstu wydaje się, że srebro przygotowuje się do kolejnej fali wzrostów, zmierzając w kierunku 32$.
• Na rynku nadal dominuje niepewność – napięcia geopolityczne ponownie się nasilają, a groźba nałożenia przez USA ceł na szeroką gamę towarów staje się coraz bardziej realna.
• To ogranicza pole manewru decydentów politycznych. W ubiegłym tygodniu jeden z prezesów Fed przyznał, że w warunkach tak wysokiej niepewności trudno podejmować istotne decyzje dotyczące polityki monetarnej.
• Krótkoterminowe zakłócenia na rynku złota, wynikające z dużych dostaw z Londynu do USA, zaczęły się stabilizować. Mimo to zapasy na COMEX nadal rosną.

Krótkoterminowa prognoza: Warunki rynkowe nadal sprzyjają złotu, jednak poziom 3000$ stanowi istotną barierę psychologiczną, nawet jeśli nie jest kluczowym oporem technicznym. Pojawiają się już pierwsze oznaki realizacji zysków. Kolejny poziom oporu, wynikający z analizy Fibonacciego, to 2870$. Perspektywy dla srebra są obecnie mniej korzystne niż dla złota, co odzwierciedla niepewność gospodarczą oraz brak wyraźnego popytu na fizyczny metal ze strony inwestorów detalicznych. Średnie kroczące zaczynają również przyjmować układ sugerujący możliwe osłabienie rynku.

Gospodarka międzynarodowa

W nadchodzących dniach kluczowe będzie monitorowanie kilku istotnych czynników. Zaufanie konsumentów w USA spadło w lutym do poziomu 98,3, co wynika z obaw o inflację, podsycanych perspektywą ceł importowych. Choć te obawy mogą być nieco przesadzone, rynki kierują się głównie percepcją i nastrojami inwestorów. W tym kontekście złoto nadal znajduje wsparcie, natomiast wpływ na srebro pozostaje ograniczony.

W tym tygodniu pojawi się szereg danych gospodarczych z USA. Już opublikowany wskaźnik PMI dla sektora przemysłowego wyniósł 52,7, przewyższając oczekiwania. Kolejne kluczowe dane to PMI z Chin – szczególną uwagę należy zwrócić na osłabienie juana, które sprzyja inwestycjom w złote monety i sztabki, częściowo kosztem biżuterii, ze względu na słabszy sentyment konsumencki. Tymczasem inflacja w strefie euro, opublikowana na początku tygodnia, była nieco wyższa od prognoz i wyniosła 2,4% r/r, a inflacja bazowa 2,6% r/r. To kolejny problem dla Europejskiego Banku Centralnego, który stoi przed wyzwaniem dostosowania polityki pieniężnej.

Prawdopodobnie najważniejszym wydarzeniem tygodnia będzie piątkowa publikacja raportu NonFarm Payrolls dotyczącego zatrudnienia poza rolnictwem w USA. Prognozy wskazują na wzrost o 160 tys. miejsc pracy po 143 tys. w poprzednim miesiącu. Istnieje również ryzyko rewizji tych danych, ponieważ różne firmy raportują wyniki w różnych terminach, co może prowadzić do korekt w kolejnych publikacjach. Ewentualna rewizja w dół mogłaby zwiększyć oczekiwania na kolejną obniżkę stóp procentowych przez Fed. Tymczasem Fed prowadzi pięcioletni przegląd strategii długoterminowej, obejmujący cele inflacyjne i politykę pieniężną. Kluczowym elementem tego procesu jest utrzymanie stabilnych długoterminowych oczekiwań inflacyjnych, przy czym cel inflacyjny na poziomie 2% pozostaje bez zmian.

Geopolityka

W kwestii ceł prezydent Trump utrzymuje, że ich celem jest ograniczenie imigracji oraz zwalczanie napływu fentanylu. Pierwotnie nałożył on 25% taryfy na import z Kanady i Meksyku (z wyjątkiem 10% na kanadyjską energię) oraz podwoił cła na towary z Chin do 20%. Po początkowym zawieszeniu taryfy mają ponownie wejść w życie we wtorek, 4 marca. Według doniesień, obejmą one towary o łącznej wartości około 1,5 bln dolarów rocznie. Dalsze podwyżki ceł spodziewane są w kwietniu, po zakończeniu obowiązkowych postępowań wyjaśniających. Tymczasem napięcia związane z wojną w Ukrainie utrzymują się, a Europa wydaje się dążyć do większej jedności po nieudanych negocjacjach między prezydentem Trumpem a prezydentem Zełenskim.

Podsumowując, ogólna sytuacja nadal wspiera ceny złota, jednak ostatnia realizacja zysków może sugerować, że wiele tych czynników jest już uwzględnionych w cenach.

Krzywa terminowa złota; obecna sytuacja, miesiąc temu i sześć tygodni temu

Źródło: Bloomberg

Kontekst zmian cenowych

Złoto w ujęciu rocznym; wybicie z trendu wzrostowego, przy czym górna granica kanału wydaje się stanowić wsparcie

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Srebro w ujęciu rocznym; nieudana próba przebicia poziomu 33,5 USD, obecnie poniżej 10- i 20-dniowych średnich kroczących

Źródło: Bloomberg, StoneX

Relacja złota do srebra od stycznia 2024 r.; wpływ Europy i Chin na rynek srebra

Źródło: Bloomberg, StoneX

CFTC: zmiana nastawienia do złota, mieszane sygnały dla srebra

Złoto – w lutym długie pozycje na złocie spadły z 748 ton do 662 ton. W tym samym czasie krótkie pozycje wzrosły do 116 ton w pierwszej połowie miesiąca, ale później nieco się cofnęły, kończąc na poziomie 102 ton, co stanowi znaczący wzrost w porównaniu do 54 ton odnotowanych pod koniec stycznia. Srebro – sytuacja była bardziej zmienna, choć ogólny trend dla pozycji długich również był spadkowy – z 9 067 ton do 8 253 ton. Jednocześnie krótkie pozycje zmniejszyły się z 3 223 ton do 2 861 ton.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródłofor both charts: CFTC, StoneX

W ostatnich tygodniach srebro obrało inną ścieżkę niż złoto – zarówno długie, jak i krótkie pozycje wzrosły, choć w niewielkim stopniu (długie wzrosły do 6 136 ton z 5 875 ton, a krótkie do 3 266 ton z 3 071 ton). W grudniu zarówno złoto, jak i srebro odnotowały spadek pozycji długich, jednak na srebrze krótkie pozycje nadal rosły, ponieważ rynki obawiały się spowolnienia globalnego wzrostu gospodarczego.

Czym jest EFP i jak działa?

Mechanizm EFP (Exchange of Futures for Physical) to sposób na zabezpieczenie ekspozycji rynkowej. Kupując EFP, posiadacz fizycznego metalu zawiera umowę z kontrahentem na sprzedaż pozycji fizycznej, jednocześnie kupując kontrakt terminowy. W ten sposób ekspozycja na metal pozostaje niezmieniona, ale zmienia się termin dostawy. Niektórzy uczestnicy rynku wykorzystywali EFP do wcześniejszego dostarczenia metalu do Stanów Zjednoczonych przed 20 stycznia, aby zminimalizować ryzyko związane z długimi pozycjami w przypadku nałożenia taryf celnych.

Naszym zdaniem taryfy na metale, zwłaszcza złoto, są mało prawdopodobne. Jednak zrozumiałe jest, że niektórzy traderzy – a także ich zarządzający ryzykiem (jak miało to miejsce podczas pandemii) – wolą eliminować potencjalne zagrożenia wynikające z ewentualnych konsekwencji politycznych.

Fundusze ETF: globalne zasoby złota i srebra

Złoto – fundusze ETF na złoto cieszyły się dużym zainteresowaniem w lutym. W 16 z 20 dni handlowych odnotowano napływy netto, co zwiększyło globalne zasoby z 3 254 ton do 3 326 ton na koniec miesiąca. Srebro – fundusze ETF na srebro wykazywały większą zmienność, co było zgodne z danymi CFTC oraz wahaniami cen. W lutym zanotowano 11 dni napływów netto, co przełożyło się na niewielki wzrost o 85 ton (mniej niż 0,5%), kończąc miesiąc na poziomie 22 047 ton.

Dla porównania, globalna produkcja kopalń srebra wynosi około 26 000 ton rocznie.

Źródło: Bloomberg, StoneX