Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion - 9 grudnia 2024

• Złoto pozostaje w stagnacji, podczas gdy Bank Centralny Chin przyciąga uwagę mediów, przynajmniej częściowo.
• Geopolityka oraz napięcia w sektorze bankowym nadal wspierają rynek, a Syria wciąż pozostaje w centrum uwagi.
• Ludowy Bank Chin ogłosił niewielki wzrost rezerw złota po kilkumiesięcznej przerwie. Szczegóły na ten temat znajdują się poniżej.
• Amerykański rynek pracy, który w piątek potwierdził swoją solidność, wzmacnia oczekiwania na obniżkę stóp procentowych o 25 punktów bazowych podczas najbliższego posiedzenia FOMC.
• Kluczowe znaczenie będą miały jednak szczegóły, które tradycyjnie pojawią się podczas konferencji prasowej Jaya Powella w przyszłą środę.
• „Beżowa Księga” Fed, opublikowana w zeszłą środę, również sugeruje możliwość obniżki stóp procentowych o 25 punktów bazowych.
• Dane CFTC za tydzień zakończony 26 listopada wskazują na poprawę sentymentu wobec złota, podczas gdy srebro zanotowało odwrotny trend, choć w mniejszej skali.
• Indeksy PMI wykazują oznaki poprawy, choć strefa euro wciąż boryka się z trudnościami gospodarczymi.
• Kolejne obniżki stóp procentowych w strefie euro nie cieszą się poparciem Rady Prezesów EBC, jednak mogą okazać się konieczne.
• Prezydent-elekt Donald Trump pośrednio przyznał, że jego polityka może generować siły inflacyjne.
• Od początku roku ceny złota wzrosły o 29%, a srebra o 34%.

Prognoza:

Średnioterminowe perspektywy pozostają bez zmian. Zarówno tło ekonomiczne, jak i polityczne nadal wspiera złoto, podczas gdy srebro wciąż zmaga się z utrzymującą się słabością gospodarczą w Europie i Chinach. Relacja cenowa między tymi metalami prawdopodobnie wzrośnie do poziomu 90, choć srebro znajduje pewne wsparcie na poziomie 30$ za uncję. Wydarzenia z ubiegłego tygodnia przyciągnęły uwagę rynku, w szczególności upadek rządu we Francji w połowie tygodnia. Jednak szybko zostały one przyćmione przez zmiany polityczne w Syrii, gdzie dynastia Assada, rządząca przez 50 lat, została obalona w trakcie weekendu. Proces opracowania nowej konstytucji może okazać się skomplikowany i czasochłonny, co wprowadza dodatkowy element niepewności w kontekście sytuacji na Bliskim Wschodzie.

Dla rynku złota kluczowe w krótkim okresie mogą okazać się działania Ludowego Banku Chin (PBoC). W sobotę PBoC poinformował o wzroście rezerw złota o 160 000 uncji (5,1 tony) w listopadzie. Zakończenie deklarowanej sześciomiesięcznej „przerwy” w zakupach budzi pewne wątpliwości, ponieważ wiadomo, że PBoC ma historię niepublikowania danych o zakupach przez dłuższe okresy, po czym ogłasza znaczne zwiększenie rezerw.

Możliwe jednak, że w tym przypadku Chiny rzeczywiście powstrzymały się od zakupów na międzynarodowym rynku ze względu na wysokie ceny, aby uniknąć zaburzenia proporcji złota w stosunku do całkowitych rezerw walutowych. Listopadowy wzrost rezerw był umiarkowany, co może wskazywać na bardziej ostrożne podejście.

Rezerwy złota PBoC (1989–2023, dane roczne; tony)

Źródło: IMF, StoneX

Faktyczna wielkość rezerw złota nie odgrywa kluczowej roli, zważywszy na to, że globalny obrót na rynku spot złota przekracza zazwyczaj 70-krotność światowej produkcji kopalnianej. Znacznie ważniejsze jest psychologiczne oddziaływanie tych informacji na rynek. Mimo to obecne odbicie cen złota nie doprowadziło do ustanowienia nowych szczytów, a rynek pozostaje w fazie konsolidacji.

Złoto w perspektywie rocznej - opór na poziomie 2670$

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro, perspektywa krótkoterminowa: również pod presją, z oporem sięgającym 31$

Źródło: Bloomberg, StoneX

Stosunek cen złota do srebra od początku roku do dziś

Źródło: Bloomberg, StoneX

Jednocześnie w otoczeniu rynkowym:

Źródło: Bloomberg

Następnie spotkanie FOMC odbędzie się 17–18 grudnia. Rynki swapowe wskazują na 87% prawdopodobieństwo obniżki stopy procentowej o 25 punktów bazowych podczas grudniowego posiedzenia. „Beżowa Księga” Fed, będąca ważnym wskaźnikiem dla decyzji FOMC, potwierdza te oczekiwania. Opublikowany w zeszłym tygodniu raport, obejmujący listopad, wskazuje na niewielki wzrost aktywności w większości regionów oraz stabilizację lub lekki spadek w dwóch innych. Oczekiwania dotyczące wzrostu określono jako „umiarkowane” w większości sektorów. Konsumpcja pozostaje stabilna, choć firmy odnotowują wzrost wrażliwości cenowej konsumentów.

Rynek pracy wykazuje stagnację lub niewielki wzrost w większości regionów. Poziom zwolnień pozostaje niski, a przedsiębiorstwa z ostrożnością planują zatrudnienie w nadchodzącym roku. Dane dotyczące zatrudnienia w sektorze pozarolniczym były zgodne z oczekiwaniami lub nieznacznie je przewyższyły. Z kolei badanie Uniwersytetu Michigan dotyczące nastrojów konsumentów przyniosło mieszane wyniki – bieżące warunki oceniono pozytywnie, natomiast oczekiwania dotyczące przyszłości spadły.

CFTC:

Straty na długich pozycjach złota, odnotowane w połowie listopada, zostały w ostatnim tygodniu odwrócone. Długie pozycje wzrosły do 644 ton, a krótkie zmniejszyły się z 118,8 ton do 75,6 ton – najniższego poziomu od 10 września. W przypadku srebra odnotowano niewielką redukcję długich pozycji (spadek o 5%), podczas gdy krótkie pozycje wzrosły o 5%. Zmiany wyniosły odpowiednio -338 ton i +114 ton.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony) – tydzień po terminie, z uwagi na Święto Dziękczynienia

Źródło: CFTC, StoneX

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

ETF-y:

Złoto:
W listopadzie fundusze ETF oparte na złocie odnotowały pierwszy od kwietnia miesięczny odpływ, który wyniósł -29 ton. Napływ netto zaobserwowano jedynie w Ameryce Północnej. W ujęciu dolarowym odpływ osiągnął wartość 2,1 mld USD. Od początku roku do końca listopada rezerwy złotych ETF-ów zmniejszyły się łącznie o 10,5 tony.

Srebro:
ETF-y oparte na srebrze straciły w listopadzie 307 ton (-1,3%), osiągając poziom 22 832 ton na koniec miesiąca. Dodatkowo, w pierwszym tygodniu grudnia odnotowano dalszy odpływ netto w wysokości 23,4 tony. Dla porównania roczna globalna produkcja srebra wynosi około 26 000 ton.

Źródło: Bloomberg, StoneX

Czynniki wspierające złoto

W dłuższym okresie czynniki wspierające złoto zdecydowanie przeważają nad przeszkodami, co opisaliśmy w naszej sierpniowej notatce: „Precious Metals Talking Points 083024: Złoto – aktualny stan i kluczowe czynniki wpływające na przyszłość”. Kluczowe punkty z tej analizy pozostają nadal istotne i są następujące:

Czynniki sprzyjające wzrostowi cen złota

• Ryzyko geopolityczne
• Rosnące napięcia handlowe między głównymi gospodarkami.
• Stresy w systemach bankowych w trzech kluczowych regionach, zwłaszcza w sektorze małych i średnich przedsiębiorstw, z istotnym narażeniem na rynek nieruchomości, w tym w USA na rynek nieruchomości komercyjnych.
• Pojawienie się sektora bankowości cienia (transakcje nieregulowane), co przypomina sytuację z 2007 roku związaną z kredytami subprime, która doprowadziła do globalnego kryzysu finansowego w 2008 roku.
• Stałe zakupy złota przez sektor oficjalny – nie tylko zmniejszają one ilość złota dostępnego na rynku, ale także sygnalizują niepewność, gdyż sektor oficjalny unika ryzyka.
• Powrót zamożnych inwestorów, biur rodzinnych oraz profesjonalistów na rynek z zamiarem długoterminowej obecności.

Przeciwności

• Zmniejszenie międzynarodowych napięć politycznych lub handlowych
• Wystąpienie silnych sił inflacyjnych i/lub związanych z nimi oczekiwań, które mogłyby wymusić zaostrzenie polityki monetarnej.
• Wycofanie się sektora oficjalnego z zakupów złota (choć jest to mało prawdopodobne).
• Zmniejszenie poczucia ryzyka wśród inwestorów, co może zająć lata – podobnie jak po kryzysie finansowym z 2008 roku, kiedy profesjonaliści zaczęli wycofywać się ze złota dopiero w 2013 roku, gdy ponad 800 ton metalu z funduszy ETF trafiło w ręce prywatnych inwestorów w Chinach.