Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion - 31 marca 2025

Dziś krótka notatka, ponieważ wkrótce wyruszam w podróż.

• Złoto wciąż przeczy grawitacji – 31 marca przebiło nominalny śróddzienny rekord z 20 marca (3 057$), osiągając poziom 3 124$ w chwili pisania tego komentarza.
• W ujęciu realnym jesteśmy jednak nadal o 11% poniżej historycznego maksimum (w przeliczeniu na dzisiejsze dolary), które wynosi 3 486$. Nominalnie było to 850$ osiągnięte 21 stycznia 1980 roku, w czasie drugiego kryzysu naftowego, kryzysów w Afganistanie i Iranie oraz nieudanej próby braci Hunt przejęcia kontroli nad rynkiem srebra.
• Główne czynniki napędzające złoto pozostają bez zmian: napięcia geopolityczne oraz rosnąca niepewność gospodarcza i handlowa – wszystkie te elementy są ze sobą ściśle powiązane. Uwaga rynków i inwestorów koncentruje się obecnie na tzw. „Dniu Wyzwolenia”, przypadającym w środę 2 kwietnia.
• Złoto nadal jest wykupione i testuje górne ograniczenie nowego, bardziej stromego kanału wzrostowego. Jednak obecnie rynek funkcjonuje w trybie unikania ryzyka, co sprzyja dalszemu wzrostowi cen.
• Srebro na początku tygodnia przebiło poziom 34$, lecz również było wykupione i spadło poniżej wszystkich kluczowych średnich kroczących, osiągając 33,5$.
• Relacja złota do srebra nadal się rozszerza, ponieważ czynniki sprzyjające wzrostowi cen złota równocześnie działają na niekorzyść srebra.
• Wszystko zależy od decyzji taryfowych – co dokładnie zostanie ogłoszone, jaki będzie rzeczywisty cel oraz na ile wykonalne będzie wdrożenie zapowiadanych rozwiązań.
• Jeden z doradców prezydenta opowiada się za twardymi negocjacjami, a następnie „zawarciem porozumienia”.
• Z kolei inny, wyższy rangą doradca, domaga się wdrożenia działań w ramach dobrze zdefiniowanych ram prawnych, co oznaczałoby konieczność wielomiesięcznych przygotowań.
• Porozumienie USMCA (United States–Mexico–Canada Agreement) objęło tysiące produktów zwolnionych z ceł – samo rozplątanie tej struktury byłoby, naszym zdaniem, logistycznym koszmarem.
• Popyt na złoto w Azji osłabł, sprzedaż monet i sztabek w Ameryce Północnej pozostaje niemrawa, natomiast zainteresowanie w Europie utrzymuje się na solidnym poziomie.

Krótkoterminowa perspektywa:

Złoto wydaje się gotowe na korektę, a srebro pozostaje wrażliwe na ewentualne spadki. Należy spodziewać się nerwowej reakcji rynku na środowe ogłoszenia. W dłuższym horyzoncie złoto wciąż ma silne fundamenty wspierające wzrosty, choć zakres dalszego potencjału wzrostowego pozostaje kwestią otwartą. Fundamenty srebra również pozostają korzystne, ale niechęć prezydenta do zielonej transformacji stanowi pewną przeszkodę.

Warto również zauważyć, że wskaźnik S&P/złoto znajduje się obecnie na najniższym poziomie od niemal pięciu lat, co odzwierciedla niepewność, obawy oraz zawieszenie aktywności inwestycyjnej.

Źródło: Bloomberg

Źródło: Federal Reserve

Tymczasem dostawy metalu do magazynów CME nadal trwają, choć tempo tych napływów wyraźnie się obniżyło. Wskaźnik pokrycia otwartych pozycji zapasami złota stabilizuje się obecnie w przedziale 80–83%.

Poniżej przedstawiamy najnowsze zestawienie zmian – dostawy do Nowego Jorku rozpoczęły się 10 grudnia, kiedy zarządzający ryzykiem zaczęli obawiać się ewentualnego wprowadzenia taryf celnych.

EFP (Exchange of Futures for Physical) ponownie wykazuje dużą zmienność, choć obecnie jest to prawdopodobnie mniej związane z obawami o dostępność fizycznego metalu, a bardziej z chęcią ograniczenia ekspozycji przed weekendem, kiedy reakcja na niespodziewane zdarzenia rynkowe byłaby utrudniona.

Złoto w ujęciu rocznym: obecnie porusza się w bardziej stromym kanale wzrostowym

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro od stycznia 2024 r. testuje górne ograniczenie kanału na poziomie 34,4$

Źródło: Bloomberg, StoneX

Relacja złota do srebra od stycznia 2024 r. - presja ze strony Europy i Chin wpływa negatywnie na srebro

Źródło: Bloomberg, StoneX

CFTC: korekta na złocie i przetasowania na rynku srebra

Złoto – łagodna korekta w połowie marca była wynikiem umiarkowanej realizacji zysków z pozycji długich oraz niewielkiego wzrostu pozycji krótkich (spadek długich o 23 tony, wzrost krótkich o 5 ton). W analizowanym okresie cena złota wzrosła z 3 001$ do 3 057$, a następnie spadła do 3 022$. Na dzień 25 marca liczba pozycji długich wynosiła 664 tony (18% powyżej 12-miesięcznej średniej), a pozycji krótkich – 121 ton.

Srebro – w tym samym okresie cena srebra spadła z 34,1$ do 32,7$, po czym odbiła do 33,6$. Pozycje długie zmniejszyły się o 5% (czyli 466 ton), natomiast krótkie wzrosły o 9% (186 ton), osiągając poziom 2 247 ton.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło dla obydwu wykresów: CFTC, StoneX

Czym jest EFP i jak działa?

EFP (Exchange of Futures for Physical) to mechanizm służący do zabezpieczania ekspozycji rynkowej.

Jak działa? Posiadacz fizycznego metalu zawiera z kontrahentem umowę na sprzedaż tego metalu, jednocześnie kupując kontrakt terminowy. W ten sposób ekspozycja na metal pozostaje niezmieniona, ale zmienia się data dostawy. Niektórzy uczestnicy rynku wykorzystywali mechanizm EFP, aby dostarczyć metal do USA przed 20 stycznia, ograniczając tym samym ryzyko związane z posiadaniem pozycji długich w razie wprowadzenia taryf celnych. Naszym zdaniem objęcie metali, zwłaszcza złota, taryfami jest mało prawdopodobne, jednak zrozumiałe jest, że część traderów – lub ich zarządzający ryzykiem (jak miało to miejsce podczas pandemii) – chce wykluczyć wszelkie potencjalne skutki uboczne.

Fundusze ETF: globalne zasoby złota i srebra

Złoto – fundusze ETF zyskały na popularności w lutym. W Ameryce Północnej nastąpiło odwrócenie trendu – po dwóch miesiącach sprzedaży netto w grudniu i styczniu, w lutym odnotowano zakupy netto na poziomie 72 ton, co odpowiada inwestycji rzędu 6,8 mld dolarów. Globalne napływy utrzymały się również w pierwszych trzech tygodniach marca – do 21 marca zakupiono netto kolejne 72 tony, w tym aż 23,7 tony jednego dnia.

Do 21 marca br. przepływy przedstawiają się następująco:

Źródło: World Gold Council

Jak wspomnieliśmy w zeszłym tygodniu, napływy do Azji nadal utrzymują się na wysokim poziomie – region ten posiada ogromny potencjał wzrostu.

Srebro – nadal notuje sporadyczne, niewielkie odpływy, ale pojawiają się także dni z wyraźnymi napływami netto. Według danych Bloomberg, od początku marca zanotowano wzrost o 163 tony. W ujęciu od początku roku saldo pozostaje ujemne – spadek o 65 ton, do poziomu 22 211 ton.

Dla porównania, globalna produkcja kopalń srebra wynosi około 26 000 ton rocznie.

Źródło: Bloomberg, StoneX