Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion - 28 października 2024

• W środku tygodnia złoto wymagało korekty, choć nadal jest ona jedynie powierzchowna.
• Cena spot zbliżyła się do 2800$, lecz nie przekroczyła poziomu 2760$.
• W połowie tygodnia kontrakty bliskoterminowe na złoto wykazywały backwardation z powodu rosnącego popytu.
• ETF-y na złoto od początku roku są obecnie na plusie.
• Pozycje netto na srebro osiągnęły najwyższy poziom od 2,5 roku.
• Złoto zdaje się być „zmęczone wyborami” i bardziej skoncentrowane na sytuacji na Bliskim Wschodzie.
• Chociaż piątkowe dane o zatrudnieniu w sektorze pozarolniczym (NonFarm Payroll) przyciągną uwagę, rynek uwzględnia jedynie niewielkie obniżki stóp procentowych.
• W zeszłym tygodniu, jak określił to jeden z naszych dealerów, srebro zachowywało się „chaotycznie” – niskie wolumeny handlu zwiększyły zmienność, co dodatkowo ją potęgowało.
• Srebro testowało poziom 35$, po czym cofnęło się w ślad za złotem.
• Od początku roku złoto wzrosło o 32%, a srebro o 41%.
• Gospodarka USA pozostaje stosunkowo silna, natomiast Europa nadal zmaga się z trudnościami.
• Chińskie Stowarzyszenie Złota odnotowało spadek lokalnego popytu w trzecim kwartale z powodu wysokich cen.
• COMEX: długie pozycje na złoto wzrosły w tygodniu do ostatniego wtorku, gdy cena zbliżała się do szczytu.
• COMEX na srebro: znaczący wzrost długich pozycji oraz zamykanie krótkich wspierają rajd cenowy w kierunku 35$.
• W tym tygodniu przypada Diwali – handel złotem w Indiach jest intensywny, jednak na rynku srebra nie odnotowano większej aktywności.

Prognoza: Złoto wciąż znajduje się w fazie „kupowania przy spadkach”. Choć część inwestorów oczekiwała głębszych korekt sięgających ponad 200$, jak dotąd takie nie wystąpiły, ponieważ inni uczestnicy rynku chętnie kupują przy mniejszych spadkach. W tym roku jednym z kluczowych czynników ryzyka geopolitycznego była duża liczba wyborów, podczas których ponad połowa światowego elektoratu miała możliwość oddania głosu. Niepewność nie zniknie jednak natychmiast po zakończeniu głosowania – polityki muszą zostać dopracowane i ocenione. Najnowszym istotnym wydarzeniem w tym kontekście jest utrata przez rządzącą koalicję LDP-Komeito większości w Izbie Reprezentantów Japonii, co pierwszy raz od 2009 roku wprowadza dodatkowy element niepewności.

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

W zeszłym tygodniu zwróciliśmy uwagę, że złoto dobrze radzi sobie w warunkach podwyższonej niepewności, której dostarczył wyścig prezydencki. Rynek zdaje się jednak „zmęczony” wyborami. Kolejnym krokiem będzie ocena wyników przyszłotygodniowych wyborów i ich wpływu na ewentualne zakłócenia krótkoterminowe oraz długoterminowe skutki geopolityczne.

Tymczasem oczekuje się, że liczba zatrudnionych w sektorze pozarolniczym (NonFarm Payroll) po raz pierwszy od trzech miesięcy wykaże spadek miesiąc do miesiąca, a niektórzy analitycy przewidują nawet pierwsze negatywne dane od grudnia 2020 roku. Opublikowana pod koniec ubiegłego tygodnia Księga Beżowa Fed wskazuje na spadek aktywności produkcyjnej w większości okręgów oraz mieszane wyniki dotyczące wydatków konsumenckich.

W Europie gospodarka nadal nie nabrała rozpędu. W Niemczech produkcja przemysłowa spadła w sierpniu o 2,7% rok do roku, a zamówienia w fabrykach zmniejszyły się o 3,9% w ujęciu rocznym i o 5,8% miesiąc do miesiąca. Ekonomiści Bloomberga prognozują ujemny PKB dla strefy euro za trzeci kwartał. Choć Rada Zarządzająca EBC nie jest skłonna do dalszych obniżek stóp procentowych, sytuacja może wymusić takie działania.

Na rynku fizycznym zbliża się Diwali – najważniejszy okres w hinduistycznym kalendarzu na zakup złota i wręczanie prezentów (obchodzony także przez dżinistów, sikhów i niektórych buddystów). Święto rozpoczyna się Dhanteras 29 października, a kulminacja przypada na Diwali 31 października. Cały festiwal trwa do 3 listopada. Prognozy dotyczące popytu na złoto są obiecujące na nadchodzące miesiące, głównie dzięki dobremu sezonowi monsunowemu, który ma kluczowe znaczenie dla upraw i zakupów złota przez rolników, oraz spodziewanemu ożywionemu sezonowi ślubnemu w grudniu i styczniu. Popyt wzrósł, choć część inwestorów już wcześniej zareagowała na trend wzrostowy.

W Turcji roczna inflacja CPI we wrześniu wyniosła 49,4%, a detaliczny popyt na złoto pozostaje bardzo wysoki, co powoduje występowanie znacznych premii na rynku lokalnym. Na Dalekim Wschodzie sytuacja jest bardziej zróżnicowana – niektórzy kupujący reagują na wzrosty cen, podczas gdy inni sprzedają przy ich wzroście.

Turcja; CPI, zmiana rok do roku

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto, krótkoterminowo; wskaźniki techniczne nadal korzystne

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro od początku roku: wskaźniki techniczne pozostają pozytywne; 10-dniowa średnia nadal zapewnia bliskie wsparcie

Źródło: Bloomberg, StoneX

Gold:silver ratio, year-to-date

Źródło: Bloomberg, StoneX

Rynek swapów wycofał się i obecnie wycenia cięcie o 25 punktów w listopadzie z prawdopodobieństwem 97% oraz kolejne w grudniu z prawdopodobieństwem 76%.

Źródło: Bloomberg

COMEX

Złoto: Długie pozycje wciąż rosną i wydają się zbliżać do szczytu. W segmentach Zarządzanych Funduszy długie pozycje wzrosły o 26,6 tony (3%), a krótkie o 8,8 tony (8%). Długie pozycje wynoszą obecnie 754 tony, co stanowi 57% powyżej średniej z ostatnich 12 miesięcy. Pozycja netto wzrosła nieznacznie do 638 ton.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

Srebro: Znacząca zmiana na korzyść byków. Długie pozycje wzrosły o 1 370 ton (18%), osiągając 9 047 ton, co jest wynikiem o 27% wyższym od średniej rocznej i najwyższym poziomem od początku czerwca. Krótkie pozycje spadły o 1 656 ton (18%), osiągając poziom 7 392 ton. Pozycja netto wzrosła o 1 745 ton, osiągając 7 392 ton – najwyższy poziom od marca 2022 roku.

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

ETF-y

ETF-y na złoto: Przez większą część października liczba kupujących przewyższała liczbę sprzedających, a miesięczny wzrost wyniósł 27 ton, co daje łączny poziom 3 227 ton i wzrost o 2 tony od początku roku. Do 18 października dane World Gold Council wykazały wzrost o 3,1 tony w USA, podczas gdy w większości Europy odnotowano niewielkie spadki. W Chinach dodano 32 tony, co stanowi wzrost o 52%, osiągając 93 tony.

ETF-y na srebro: W październiku przybyło 680 ton (3%), co dało poziom 23 102 ton. Od początku roku wzrost wyniósł 1 333 tony, czyli 6%. Globalna produkcja srebra z kopalń wynosi około 26 000 ton rocznie.

Źródło: Bloomberg, StoneX

Czynniki wspierające złoto

W dłuższym okresie czynniki wspierające złoto zdecydowanie przeważają nad przeszkodami, co opisaliśmy w naszej sierpniowej notatce: „Precious Metals Talking Points 083024: Złoto – aktualny stan i kluczowe czynniki wpływające na przyszłość”. Kluczowe punkty z tej analizy pozostają nadal istotne i są następujące:

Czynniki sprzyjające wzrostom cen złota

• Ryzyko geopolityczne – nie tylko jawne napięcia międzynarodowe, takie jak konflikt na Ukrainie, niestabilność na Bliskim Wschodzie czy potencjalne problemy z Tajwanem, ale także niepewność związana z licznymi wyborami na całym świecie w tym roku.
• Rosnące napięcia handlowe między głównymi gospodarkami.
• Stresy w systemach bankowych w trzech kluczowych regionach, zwłaszcza w sektorze małych i średnich przedsiębiorstw, z istotnym narażeniem na rynek nieruchomości, w tym w USA na rynek nieruchomości komercyjnych.
• Pojawienie się sektora bankowości cienia (transakcje nieregulowane), co przypomina sytuację z 2007 roku związaną z kredytami subprime, która doprowadziła do globalnego kryzysu finansowego w 2008 roku.
• Załamanie rynku akcji na początku sierpnia, choć obecnie już w pełni odrobione, stanowi ostrzeżenie przed zbytnią pewnością co do wycen akcji.
• Stałe zakupy złota przez sektor oficjalny – nie tylko zmniejszają one ilość złota dostępnego na rynku, ale także sygnalizują niepewność, gdyż sektor oficjalny unika ryzyka.
• Aktywność inwestorów detalicznych w Azji, którzy podbijają ceny w oczekiwaniu na dalsze wzrosty.
• Powrót zamożnych inwestorów, biur rodzinnych oraz profesjonalistów na rynek z zamiarem długoterminowej obecności.

Przeciwności

• Zmniejszenie międzynarodowych napięć politycznych lub handlowych, co może wpłynąć negatywnie na ceny złota; w tej kwestii polityka Harris może mieć bardziej niedźwiedzi wpływ niż Trump.
• Wystąpienie silnych sił inflacyjnych i/lub związanych z nimi oczekiwań, które mogłyby wymusić zaostrzenie polityki monetarnej.
• Wycofanie się sektora oficjalnego z zakupów złota (choć jest to mało prawdopodobne).

Zmniejszenie poczucia ryzyka wśród inwestorów, co może zająć lata – podobnie jak po kryzysie finansowym z 2008 roku, kiedy profesjonaliści zaczęli wycofywać się ze złota dopiero w 2013 roku, gdy ponad 300 ton metalu z funduszy ETF trafiło w ręce prywatnych inwestorów w Chinach.