Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion - 14 kwietnia 2025

To były bez wątpienia interesujące dwa tygodnie!

• Złoto ustanowiło nowe rekordy nominalne, osiągając poziom 3 246$, po czym nastąpiła umiarkowana korekta.
• W ujęciu realnym, przy cenie 3 200$, wciąż znajdujemy się 8% poniżej historycznego śróddziennego maksimum (w przeliczeniu na dzisiejsze dolary), wynoszącego 3 486$. Odpowiada to nominalnej wartości 850$ z 21 stycznia 1980 roku – okresu drugiego kryzysu naftowego, napięć w Afganistanie i Iranie oraz nieudanej próby przejęcia kontroli nad rynkiem srebra przez braci Hunt.
• Zmienne komunikaty polityczne z Białego Domu utrzymują na rynkach atmosferę niepewności i ostrożności inwestycyjnej. W dniach 2–7 kwietnia cena srebra spadła o 17%, po czym nastąpiło odbicie o 61%, prowadzące do testu poziomu 32$.
• W drugiej połowie ubiegłego tygodnia rynki – zwłaszcza rynek obligacji – wymusiły złagodzenie tonu komunikacji ze strony Białego Domu (z wyjątkiem retoryki wobec Chin). Nadal jednak niejasny pozostaje zarówno zakres, jak i kierunek potencjalnych negocjacji.
• Oczekiwane przez rynek wyłączenie metali z listy produktów objętych taryfami – poza aluminium i stalą (zgodnie z sekcją 232) oraz ewentualnie miedzią w przyszłości – faktycznie miało miejsce. Mimo to, do 3 kwietnia (tzw. „Dnia Wyzwolenia”) obserwowano dalszy napływ złota do magazynów CME, gdzie zapasy osiągnęły poziom 1 509 ton, co odpowiadało aż 93% otwartych pozycji.
• Po późniejszym spadku liczby otwartych pozycji, w połowie kwietnia zapasy złota w COMEX stanowiły już 98% całkowitego otwartego zainteresowania.
• Rezerwa Federalna wydaje się wspierać płynność na rynku. FOMC ogłosił wcześniej ograniczenie tempa zacieśniania ilościowego (Quantitative Tightening), a nasz główny strateg zwrócił uwagę na rosnące znaczenie mechanizmu standing repo facility oraz spadek salda reverse repo (szczegóły poniżej).
• Dostawy srebra do magazynów nadal napływają, co może być związane z czasochłonnością logistyki. Obecne zapasy wynoszą 15 473 tony, co odpowiada nieco ponad sześciu miesiącom globalnego zapotrzebowania przemysłowego i stanowi 68% otwartych pozycji.
• Wzrost współczynnika pokrycia otwartych pozycji zapasami jest jednak przede wszystkim efektem zmniejszenia liczby pozycji, a nie znaczącego przyrostu samych zapasów, które rosną jedynie nieznacznie.
• Relacja cen złota do srebra osiągnęła 103 w dniu 4 kwietnia i nadal przekracza poziom 100, co odzwierciedla koncentrację rynku na przemysłowym charakterze popytu na srebro.
• Fundusze ETF inwestujące w złoto powiększyły swoje zasoby o 21 ton od początku miesiąca, w tym dwa dni z napływem przekraczającym 10 ton dziennie. Łączny stan zapasów osiągnął 3 460 ton. Dla porównania, światowa produkcja kopalń złota wynosi ok. 3 600 ton rocznie.
• Fundusze ETF na srebro były pod presją w pierwszym tygodniu kwietnia, jednak w kolejnych dniach przyciągnęły znaczące zainteresowanie inwestorów, co przełożyło się na wzrost netto o 113 ton.

Krótkoterminowa perspektywa

Złoto utraciło impet wzrostowy, ale nadal pozostaje dobrze wspierane. Naszym zdaniem rynek pozostaje silnie zaludniony, co może sprzyjać dalszej korekcie. Jednocześnie oczekujemy, że ceny utrzymają się na relatywnie wysokim poziomie, dopóki na rynkach utrzymuje się niepewność.

Relacja złota do srebra prawdopodobnie pozostanie stabilna.

Wskaźnik S&P/złoto zaczął rosnąć po odroczeniu części taryf oraz rezygnacji z niektórych z nich – zwłaszcza w odniesieniu do wybranych produktów z sektora technologicznego.

Źródło: Bloomberg

Jak pisaliśmy wcześniej, złoto powoli zaczyna wypływać z zapasów COMEX. Warto również odnotować, że według comiesięcznych danych London Bullion Market Association (LBMA), zasoby złota w londyńskich skarbcach wzrosły w marcu o 11 ton, po skumulowanym spadku o 298 ton między listopadem a końcem lutego. Obecnie złoto przechowywane w Londynie wynosi 8 488 ton (choć część tej wartości stanowią zasoby funduszy ETF). Z kolei srebro notuje piąty miesiąc z rzędu ze spadkiem zapasów – łącznie o 4 500 ton. Na koniec marca zasoby wynosiły 22 127 ton.

Zapasy złota w magazynach COMEX (w tonach)

Źródło CME via Bloomberg, StoneX,

Złoto w ujęciu rocznym: nadal wykupione, ale zaczyna konsolidować się

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro od marca 2025 r.: odbudowuje się po głębokim spadku

Źródło: Bloomberg, StoneX

Relacja złota do srebra od stycznia 2024 r.: stabilnie powyżej poziomu 100

Źródło: Bloomberg, StoneX

CFTC: zmiany w pozycjonowaniu na złocie i srebrze (do 8 kwietnia)

W tygodniu zakończonym 8 kwietnia złoto na początku zanotowało niewielki wzrost, osiągając maksimum 3 168$ 3 kwietnia. Następnie przez cztery kolejne dni ceny spadały, po czym nastąpiło kolejne odbicie, prowadzące do nowych rekordów. W tym czasie spadły zarówno długie, jak i krótkie pozycje w kategorii Managed Money – pozycje długie skurczyły się o 92 tony (14%) do poziomu 546 ton, natomiast krótkie zmniejszyły się o 57 ton (29%), do 138 ton. Pozycje długie na dzień 8 kwietnia były o 5% niższe niż średnia z ostatnich 12 miesięcy. W analogicznym okresie srebro najpierw spadło z 34$ do 33,3$, po czym nastąpił gwałtowny spadek do minimum na poziomie 28,4$ (spadek o 17%), a następnie odbicie w okolice 30,5$.

Pozycje długie zmniejszyły się o 5% (466 ton), natomiast krótkie wzrosły o 9% (186 ton), osiągając poziom 2 247 ton.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło dla obydwu wykresów: : CFTC, StoneX

Działania Fed: co robi i jak to działa?

Zacieśnianie ilościowe (Quantitative Tightening) – Fed nie reinwestuje środków z zapadających obligacji skarbowych, co oznacza stopniowe zmniejszanie sumy bilansowej. Jednocześnie może też kupować obligacje z rynku wtórnego. Oba działania mają na celu ograniczenie presji na wzrost rentowności obligacji.

Stały mechanizm repo (Standing Repo Facility, SRF) – uruchomiony w lipcu 2021 r., ma za zadanie zapewniać płynność i sprawne funkcjonowanie polityki monetarnej. Ogranicza on wzrost stóp procentowych w operacjach overnight. SRF umożliwia podstawowym dealerom oraz niektórym bankom sprzedaż krótkoterminowych papierów wartościowych (np. amerykańskich obligacji skarbowych, papierów hipotecznych agencji federalnych) z umową odkupu. Jest to narzędzie stosowane głównie w okresach napięć rynkowych.

Operacje reverse repo – Fed wykorzystuje je do utrzymywania efektywnej stopy funduszy federalnych w zadanym przedziale. W operacji reverse repo Fed sprzedaje papiery wartościowe kontrahentom z umową ich odkupu w przyszłości. W efekcie zmniejsza się ilość rezerw w systemie finansowym, co działa jak zacieśnianie polityki pieniężnej.

Czym jest EFP i jak działa?

EFP (Exchange of Futures for Physical) to narzędzie służące do zabezpieczania ekspozycji rynkowej. Jak działa? Posiadacz fizycznego metalu zawiera transakcję z kontrahentem: sprzedaje metal fizyczny i jednocześnie kupuje kontrakt terminowy. W ten sposób ekspozycja na metal nie ulega zmianie, lecz przesuwa się data dostawy. Niektórzy uczestnicy rynku korzystali z mechanizmu EFP, aby dostarczyć metal do USA jeszcze przed 2 kwietnia, ograniczając ryzyko związane z posiadaniem długich pozycji w przypadku wprowadzenia ceł. Nasze przewidywania, że złoto ani srebro nie zostaną objęte taryfami, okazały się trafne. Mimo to można zrozumieć, że część traderów – lub ich zarządzający ryzykiem (jak miało to miejsce podczas pandemii) – wolała wyeliminować nawet najmniejsze ryzyko związane z ewentualnymi konsekwencjami politycznymi.

Źródło: Bloomberg, StoneX