Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion - 11 listopada 2024

• Na początku zeszłego tygodnia złoto utrzymywało stabilność wokół poziomu 2740$, jednak po wyborach w USA jego cena spadła o 3,5%, co oznaczało utratę części wcześniejszych zysków.
• Następnie zdołało odrobić 64% tego spadku, osiągając poziom oporu wyznaczony na podstawie Fibonacciego.
• Cena nadal znajduje się jednak poniżej dolnej granicy ostatniego trendu wzrostowego, a analiza średnich kroczących sugeruje możliwość dalszych spadków.
• Srebro odnotowało podobne ruchy. Cena początkowo utrzymywała się w okolicach 32,5$, następnie spadła o 6,3% do 30,9$, by później odbić w kierunku 31,6$.
• Rezerwa Federalna, zgodnie z oczekiwaniami, obniżyła stopy procentowe o 25 punktów bazowych, sprowadzając je do przedziału 4,50-4,75%,
• Przewodniczący Fed, Jay Powell, wskazał, że ostatnie wzrosty rentowności obligacji skarbowych wynikają z postrzegania silniejszych perspektyw wzrostu gospodarczego, a nie z obaw o inflację.
• Rynki akcji pozytywnie zareagowały na te prognozy.
• W Chinach rozczarowanie skalą najnowszego pakietu stymulacyjnego może wpłynąć na lokalny popyt na biżuterię. Jednak Chiny nadal pozostają największym kupcem ETF-ów na złoto w 2024 roku, zwiększając swoje zasoby o 51 ton do końca października, co oznacza wzrost o 83%.
• Nadchodzące dane o inflacji w USA, które zostaną opublikowane w środę, będą miały kluczowe znaczenie. Oczekuje się, że wskaźnik CPI wyniesie 2,6% r/r, a wskaźnik bazowy 3,3%.
• Na rynku ETF-ów na srebro sytuacja pozostaje zróżnicowana, a część inwestorów realizuje zyski.
• Od początku roku złoto wzrosło o 28%, a srebro o 32%.

Prognoza

W zeszłym tygodniu prognozowaliśmy, że jednoznaczny wynik wyborów w USA może prowadzić do spadku cen złota, który zostanie wykorzystany przez kupujących. Prognoza ta się sprawdziła, choć spadek nie został w pełni odrobiony. Nie można wykluczyć dalszego przesunięcia cen w kierunku 2600$ w najbliższym czasie.

W średniej i dłuższej perspektywie geopolityka oraz cykle obniżek stóp procentowych przez banki centralne pozostają czynnikami wspierającymi rynek. Srebro zyskuje dodatkowo na rosnącym zapotrzebowaniu związanym z energią słoneczną, zwłaszcza w Japonii, co sprzyja średnioterminowym wzrostom cen tego metalu.

Złoto, krótkoterminowo; wskaźniki techniczne spadają

Źródło: Bloomberg, StoneX

Obroty na złocie dzień po wyborach

Źródło: Bloomberg

Oraz w dniu wyborów i dzień po nich

Źródło: Bloomberg

Zwraca uwagę wysoki wolumen obrotu kontraktami terminowymi na złoto na COMEX (kontrakt grudniowy), szczególnie w momencie, gdy cena zbliżała się do punktów zwrotnych, zarówno na szczytach, jak i w dołkach. Jest to typowe zjawisko, gdy zmieniają się nastroje rynkowe – część pozycji jest zamykana, podczas gdy inne, w przeciwnym kierunku, są otwierane.

Jay Powell w swoich przygotowanych uwagach podkreślił solidny rozwój gospodarki. Wzrost PKB w III kwartale wyniósł 2,8% w ujęciu rocznym, co jest wynikiem zbliżonym do II kwartału. Wzrost wydatków konsumpcyjnych pozostaje odporny, mimo że sektor mieszkaniowy nadal jest słaby. Rynek pracy określono jako solidny, choć wzrost liczby miejsc pracy był wolniejszy, co częściowo wynikało z wpływu huraganów i strajków w październiku. Bezrobocie, choć zauważalnie wyższe niż rok temu, utrzymuje się na niskim poziomie 4,1% w III kwartale. Obecnie warunki na rynku pracy są mniej napięte niż przed pandemią, a rynek pracy nie jest postrzegany jako źródło presji inflacyjnych. Wskaźnik bazowych wydatków konsumpcyjnych (Core PCE) wynosi 2,7%, a inflacja znajduje się znacznie bliżej długoterminowego celu Fed, choć nadal pozostaje „podwyższona”.

Nie było zaskoczeniem, że pierwsze pytanie z sali dotyczyło wpływu wyników wyborów prezydenckich na gospodarkę oraz tego, jak proaktywnie lub reaktywnie Fed zamierza działać w tym kontekście.

Odpowiedź Powella: W krótkim terminie wyniki wyborów nie wpłyną na decyzje polityczne. Nie wiadomo jeszcze, jakie będą „harmonogram i charakter” potencjalnych zmian polityki, ani jaki będzie ich wpływ na gospodarkę. „Nie zgadujemy, nie spekulujemy i nie zakładamy”, ale oczywiście, podobnie jak „niezliczone” inne czynniki, wydarzenia te zostaną uwzględnione w analizach.

Kolejne kluczowe pytanie zadał „Wall Street Journal”: „Biorąc pod uwagę, że uważa Pan politykę Fed za restrykcyjną, a Fed obecnie zmniejsza tę restrykcyjność, czy ryzyka wzrostu związane z wyższymi rentownościami obligacji skarbowych USA dziś różnią się od tych, które zidentyfikowano rok temu, gdy inflacja była znacznie powyżej celu?”

Odpowiedź Powella: Fed monitoruje wzrost rentowności obligacji skarbowych, ale obecne poziomy są znacznie niższe niż rok temu. Ponadto jest zbyt wcześnie, aby określić, gdzie te poziomy się ustabilizują. Powell wskazał, że ostatnie ruchy nie są napędzane oczekiwaniami inflacyjnymi, ale raczej perspektywami silniejszego wzrostu gospodarczego i zmniejszeniem ryzyk spadkowych.

Kluczowy punkt: Utrzymanie równowagi między wspieraniem solidnego rynku pracy a redukcją inflacji pozostaje priorytetem. Fed konsekwentnie zmierza w stronę neutralnej polityki monetarnej, jednak Powell podkreślił, że nie może przewidywać decyzji, które zapadną na grudniowym posiedzeniu, dopóki nie przeanalizuje nadchodzących danych.

Fed zachowuje również ostrożność w zakresie dostarczania zbyt szczegółowych wskazówek w swoich komunikatach, aby pozostać elastycznym wobec zmieniających się warunków gospodarczych. W związku z tym usunięcie sformułowania w oświadczeniu o „uzyskaniu większej pewności” nie ma istotnego znaczenia i nie powinno być nadinterpretowane.

Źródło: StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro od początku roku: wskaźniki techniczne pozostają pozytywne; 10-dniowa średnia nadal zapewnia bliskie wsparcie

Źródło: Bloomberg, StoneX

Stosunek cen złota do srebra od początku roku do dziś

Źródło: Bloomberg, StoneX

Jednocześnie w otoczeniu rynkowym:

Źródło: Bloomberg

COMEX

Złoto: Rynek notuje zamknięcia pozycji po obu stronach. W Zarządzanych Funduszach długie pozycje zmniejszyły się o 47 ton (6,5%) w tygodniu do 5 listopada, schodząc z rekordowych poziomów. Krótkie pozycje również spadły o 7,6% (9,3 tony). Długie pozycje wynoszą obecnie 683 tony, co jest o 40% wyższe niż średnia 12-miesięczna. Pozycja netto zmniejszyła się o 6,2% do 569 ton.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

Srebro: Długie pozycje zmniejszyły się o 907 ton (10,4%), a krótkie wzrosły o 283 tony (12,6%), gdy ceny spadły z 35 USD do 32,5 USD po wyborach. Długie pozycje wynoszą 7804 tony, co jest o 7,5% powyżej średniej 12-miesięcznej, podczas gdy krótkie pozycje wynoszą 2527 ton. Pozycja netto spadła do 5277 ton.

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

ETF-y

Złoto: Sześć kolejnych dni umorzeń netto przyniosło spadek o 11,3 ton, a całkowity wzrost od początku roku wynosi obecnie 6,5 tony. Do 31 października dane World Gold Council wskazują na wzrost o 12 ton w USA, spadek o 71 ton w Europie oraz wzrost o 51 ton w Chinach (wzrost o 72%). Chiny pozostają największym kupcem złota w 2024 roku.

Srebro: Kupujący utrzymują zainteresowanie. Na początku listopada zanotowano stratę 42 ton (0,2%), co zmniejszyło poziom do 23 096 ton. Od początku roku ETF-y na srebro wzrosły o 1326 ton, co stanowi 6% globalnej rocznej produkcji kopalń, wynoszącej około 26 000 ton.

Źródło: Bloomberg, StoneX

Czynniki wspierające złoto

W dłuższym okresie czynniki wspierające złoto zdecydowanie przeważają nad przeszkodami, co opisaliśmy w naszej sierpniowej notatce: „Precious Metals Talking Points 083024: Złoto – aktualny stan i kluczowe czynniki wpływające na przyszłość”. Kluczowe punkty z tej analizy pozostają nadal istotne i są następujące:

Czynniki sprzyjające wzrostom cen złota

• Ryzyko geopolityczne
• Rosnące napięcia handlowe między głównymi gospodarkami.
• Stresy w systemach bankowych w trzech kluczowych regionach, zwłaszcza w sektorze małych i średnich przedsiębiorstw, z istotnym narażeniem na rynek nieruchomości, w tym w USA na rynek nieruchomości komercyjnych.
• Pojawienie się sektora bankowości cienia (transakcje nieregulowane), co przypomina sytuację z 2007 roku związaną z kredytami subprime, która doprowadziła do globalnego kryzysu finansowego w 2008 roku.
• Stałe zakupy złota przez sektor oficjalny – nie tylko zmniejszają one ilość złota dostępnego na rynku, ale także sygnalizują niepewność, gdyż sektor oficjalny unika ryzyka.
• Powrót zamożnych inwestorów, biur rodzinnych oraz profesjonalistów na rynek z zamiarem długoterminowej obecności.

Przeciwności

• Zmniejszenie międzynarodowych napięć politycznych lub handlowych
• Wystąpienie silnych sił inflacyjnych i/lub związanych z nimi oczekiwań, które mogłyby wymusić zaostrzenie polityki monetarnej.
• Wycofanie się sektora oficjalnego z zakupów złota (choć jest to mało prawdopodobne).
• Zmniejszenie poczucia ryzyka wśród inwestorów, co może zająć lata – podobnie jak po kryzysie finansowym z 2008 roku, kiedy profesjonaliści zaczęli wycofywać się ze złota dopiero w 2013 roku, gdy ponad 800 ton metalu z funduszy ETF trafiło w ręce prywatnych inwestorów w Chinach.