20

Jan 2025

20

Jan 2025

Inauguracja prezydenta Trumpa, wszystkie oczy zwrócone na Biały Dom

Przez Rhona O'Connell, Head of Market Analysis

  • Prezydent Trump zaprzysiężony – uwaga świata skierowana na Biały Dom
  • Prezydent Trump objął urząd, wskazując ponownie Meksyk i Kanadę jako potencjalne cele taryf celnych od 1 lutego.
  • Warto jednak podkreślić, że była to odpowiedź na pytanie, a nie oficjalne oświadczenie.
  • Meksyk i Kanada odpowiadały łącznie za niemal 60% importu srebra do Stanów Zjednoczonych w 2023 roku.
  • Pomimo tych zapowiedzi ani ceny spot złota, ani srebra nie wykazują jeszcze istotnych reakcji.
  • Natomiast zauważalne zmiany można dostrzec w pozycjach zarządzanych funduszy na rynku COMEX oraz w zapasach metali na CME, które od grudnia systematycznie rosną, co może być reakcją na potencjalne zmiany taryfowe.
  • Warto jednak pamiętać, że CME nie jest jedynym miejscem w USA, gdzie magazynowane są metale.
  • Proponowane szeroko zakrojone taryfy celne prawdopodobnie będą miały charakter uniwersalny, aby zapobiec sprowadzaniu surowców przez kraje trzecie.
  • Możliwe, że wprowadzenie tych regulacji korzystnie wpłynie na ceny platyny i palladu, szczególnie w kontekście zmian w sektorze motoryzacyjnym.

Prognozy dla rynku metali szlachetnych
Obecna sytuacja nie wpłynęła znacząco na ogólne perspektywy rynku złota, który od dłuższego czasu przygotowywał się na zmianę administracji w USA. Spodziewamy się dalszych wzrostów cen złota w pierwszej połowie roku, napędzanych czynnikami geopolitycznymi. Niemniej jednak wiele z tych aspektów zostało już uwzględnionych w obecnych wycenach, co może ograniczać skalę dalszych wzrostów. W 2024 roku ceny złota mogą osiągnąć swoje szczytowe poziomy.

Srebro ma szansę na bardziej obiecujące perspektywy w szerszym zakresie czasowym. Choć jego cena może podążać za złotem w przypadku spadków, korekty na rynku srebra mogą być płytsze, co może zapoczątkować zmianę tradycyjnej zależności pomiędzy tymi dwoma metalami.

Inauguracyjne przemówienie prezydenta Trumpa, choć stanowcze, miało bardziej stonowany charakter, niż oczekiwała część obserwatorów. Wywarło to krótkotrwałą presję na kurs dolara. Jednak ze względu na święto Martina Luthera Kinga rynki w USA pozostawały zamknięte, co ograniczyło aktywność inwestorów i wstrzymało podejmowanie nowych, agresywnych pozycji. W efekcie ceny złota i srebra początkowo nie wykazywały znaczących ruchów.

Na rynku azjatyckim w godzinach porannych złoto odnotowało niewielki wzrost, prawdopodobnie w wyniku osłabienia dolara. Srebro natomiast pozostało neutralne, zanim zaczęło tracić na wartości. Zmiany polityczne nakreślone w przemówieniu inauguracyjnym prawdopodobnie nie wpłyną na rynki w krótkim terminie, ponieważ potrzeba czasu na wykształcenie się wyraźnych trendów. Kluczowym katalizatorem zmian mogą okazać się niespodziewane informacje z Białego Domu w najbliższych dniach.

Wpływ sektora motoryzacyjnego i elektrycznego

Sektor pojazdów elektrycznych może stanowić istotny obszar wpływu nowej administracji na rynki metali szlachetnych. Jeśli zmiany taryf celnych dotknął ten segment, może to zmniejszyć długoterminowe perspektywy dla srebra (choć w mniejszym stopniu niż dla sektora energii słonecznej), jednocześnie zwiększając popyt na platynę i pallad.

Zmiany w zapasach i wolumenach handlowych

Najbardziej namacalnym wskaźnikiem aktywności na rynku złota i srebra pozostają zmiany w zapasach metali na CME, które od grudnia systematycznie rosną. Należy jednak pamiętać, że dane te obejmują wyłącznie magazyny CME, podczas gdy inne podmioty również odnotowują dostawy metali.

W grudniu obserwowano również wzrost wolumenów handlowych na rynku spot LBMA loco Londyn. Uczestnicy coraz częściej korzystają z mechanizmu EFP (szczegóły znajdują się na końcu tego raportu). Proces dostarczania metali z Londynu do magazynów COMEX zazwyczaj zajmuje około dziesięciu dni, co jest wyraźnie widoczne na rynku złota.

Zapasy złota i srebra na CME w odniesieniu do wolumenów na rynku spot

Źródło: Bloomberg, StoneX

Dane LBMA są publikowane jedynie raz w miesiącu, dlatego poniżej znajduje się aktualny zapis zapasów magazynowych CME:

Złoto (w tonach)

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro (w tysiącach ton)

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto – analiza techniczna

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro – krótkoterminowa sytuacja: bariera na poziomie 32$

Srebro – analiza techniczna

Źródło: Bloomberg, StoneX

Wskaźnik złoto:srebro, od 2020 do dziś

Źródło: Bloomberg, StoneX

CFTC: pozytywne nastawienie do złota, mieszane perspektywy dla srebra
W tygodniu zakończonym 14 stycznia utrzymał się trend „długie pozycje w górę, krótkie w dół” na rynku złota. Całkowite długie pozycje wyniosły 644 tony, co oznacza poziom o 24% wyższy od 12-miesięcznej średniej, natomiast krótkie pozycje spadły do 35 ton – najniższego poziomu od maja 2020 roku. Dane te nie tylko wskazują na pozytywne nastawienie do złota, ale również odzwierciedlają obawy przed możliwym wprowadzeniem amerykańskich taryf celnych. Niemniej jednak status złota jako aktywa rezerwowego częściowo chroni je przed potencjalnymi skutkami takich działań.

Sytuacja na rynku srebra wygląda odmiennie. Według danych ONZ Meksyk odpowiadał za 42% importu srebra do Stanów Zjednoczonych w 2023 roku, a Kanada za 15%.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony) – tydzień po terminie, z uwagi na Święto Dziękczynienia

Źródło: CFTC, StoneX

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

Fundusze ETF
Z danych World Gold Council wynika, że w 2024 roku fundusze ETF na złoto odnotowały niewielką stratę netto wynoszącą 6,8 tony. Pomimo tego przepływy dolarowe były dodatnie i wyniosły 3,4 mld dolarów, co zwiększyło wartość aktywów pod zarządzaniem do 271 mld dolarów. W podziale regionalnym Ameryka Północna zwiększyła swoje zasoby o 8 ton, Azja dodała 78 ton (wzrost o 57%), natomiast Europa zanotowała odpływ na poziomie 98 ton.

Jak już wspomniano, rezerwy chińskie wynoszą obecnie zaledwie 115 ton, co jest niewielką wartością w porównaniu do 1 582 ton zgromadzonych w Stanach Zjednoczonych i 1 288 ton w Europie, co pozostawia znaczną przestrzeń do wzrostu. W grudniu dominowały napływy netto, głównie z Azji, podczas gdy w Europie odnotowano odpływy. W styczniu trend ten był mieszany – kilka dni przyniosło wyraźne napływy netto, co zwiększyło łączną liczbę aktywów o 22 tony do poziomu 3 231 ton. Dla porównania, globalna produkcja kopalń złota wynosi około 3 600 ton rocznie.

Srebro natomiast osiągnęło w 2024 roku wzrost netto o 506 ton, co zwiększyło łączne aktywa do 22 276 ton. Początek stycznia przyniósł kilka dni z wyraźnymi umorzeniami, co spowodowało spadek netto o 92 tony. Jednak sytuacja ustabilizowała się – w styczniu zanotowano wzrost netto o 42 tony (233 tony napływów i 191 ton umorzeń), co jest istotnym wynikiem w porównaniu z globalną produkcją kopalń srebra wynoszącą około 26 000 ton rocznie.

Czym jest EFP i jak działa?
EFP (ang. Exchange of futures for physical) to mechanizm pozwalający na wymianę kontraktów terminowych na fizyczny metal. Choć rynek kontraktów terminowych stanowi część tej transakcji, handel EFP odbywa się między stronami bez centralnego rozliczenia.

W ubiegłym tygodniu różnica w wartości EFP dla złota wynosiła ponad 60$ między ceną spot a aktywnym kontraktem (lutowym 2025 roku), co odpowiadało 2–3%. W przypadku srebra różnica ta wynosiła 1$, czyli nieco ponad 3%.

Jak działa EFP?
Mechanizm EFP pozwala na zabezpieczenie ekspozycji rynkowej. Posiadacz fizycznego metalu, kupując EFP, sprzedaje swoją pozycję fizyczną kontrahentowi, jednocześnie nabywając kontrakty terminowe. Dzięki temu ekspozycja na metal pozostaje niezmieniona, ale zmienia się termin dostawy.

Niektórzy uczestnicy rynku wykorzystywali mechanizm EFP, aby dostarczyć metal do Stanów Zjednoczonych przed 20 stycznia, minimalizując ryzyko związane z taryfami celnymi. Chociaż wprowadzenie taryf na złoto wydaje się mało prawdopodobne, ostrożność traderów – zwłaszcza w kontekście zarządzania ryzykiem – jest zrozumiała, szczególnie w obliczu wcześniejszych doświadczeń, takich jak zaburzenia na rynku podczas pandemii.

Czynniki wspierające złoto

W dłuższym okresie czynniki wspierające złoto zdecydowanie przeważają nad przeszkodami, co opisaliśmy w naszej sierpniowej notatce: „Precious Metals Talking Points 083024: Złoto – aktualny stan i kluczowe czynniki wpływające na przyszłość”. Kluczowe punkty z tej analizy pozostają nadal istotne i są następujące:

Czynniki sprzyjające wzrostowi cen złota

  • Ryzyko geopolityczne
  • Rosnące napięcia handlowe między głównymi gospodarkami.
  • Stresy w systemach bankowych w trzech kluczowych regionach, zwłaszcza w sektorze małych i średnich przedsiębiorstw, z istotnym narażeniem na rynek nieruchomości, w tym w USA na rynek nieruchomości komercyjnych.
  • Pojawienie się sektora bankowości cienia (transakcje nieregulowane), co przypomina sytuację z 2007 roku związaną z kredytami subprime, która doprowadziła do globalnego kryzysu finansowego w 2008 roku.
  • Stałe zakupy złota przez sektor oficjalny – nie tylko zmniejszają one ilość złota dostępnego na rynku, ale także sygnalizują niepewność, gdyż sektor oficjalny unika ryzyka.
  • Powrót zamożnych inwestorów, biur rodzinnych oraz profesjonalistów na rynek z zamiarem długoterminowej obecności.

Przeciwności

  • Zmniejszenie międzynarodowych napięć politycznych lub handlowych
  • Wystąpienie silnych sił inflacyjnych i/lub związanych z nimi oczekiwań, które mogłyby wymusić zaostrzenie polityki monetarnej.
  • Wycofanie się sektora oficjalnego z zakupów złota (choć jest to mało prawdopodobne).
  • Zmniejszenie poczucia ryzyka wśród inwestorów, co może zająć lata – podobnie jak po kryzysie finansowym z 2008 roku, kiedy profesjonaliści zaczęli wycofywać się ze złota dopiero w 2013 roku, gdy ponad 800 ton metalu z funduszy ETF trafiło w ręce prywatnych inwestorów w Chinach.