Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion - 27 stycznia 2025

Polityka taryfowa prezydenta Trumpa coraz bardziej przypomina narzędzie negocjacyjne – z silnej pozycji?

• Miniony tydzień upłynął pod znakiem działań prezydenta Trumpa, który podpisał serię rozporządzeń wykonawczych.
• Jednym z nich było rozporządzenie dotyczące sektora pojazdów elektrycznych (EV), które może ograniczyć wzrost popytu na srebro, choć wpływ ten będzie prawdopodobnie marginalny.
• W nadchodzących dniach odbędzie się pierwsze w tym roku posiedzenie Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC), będące jednocześnie pierwszym od objęcia urzędu przez prezydenta Trumpa.
• Oczekuje się, że Rezerwa Federalna utrzyma stopy procentowe na niezmienionym poziomie.
• Warto jednak być przygotowanym na możliwość wystąpienia napięć pomiędzy prezydentem a Fed, zwłaszcza jeśli bank centralny zdecyduje się na utrzymanie niezależnej polityki.
• Dzisiejsze gwałtowne spadki cen akcji w sektorze technologicznym wzmacniają pozycję złota jako bezpiecznej przystani dla inwestorów.

Prognozy dla rynku metali szlachetnych:

Ogólna perspektywa dla złota pozostaje niezmieniona. W dalszym ciągu przewidujemy wzrosty cen złota w pierwszej połowie roku, napędzane czynnikami geopolitycznymi. Niemniej jednak pojawienie się bardziej pragmatycznego podejścia do polityki taryfowej, traktowanej jako narzędzie negocjacyjne, może przyczynić się do złagodzenia napięć międzynarodowych. Choć taki rozwój sytuacji nie jest zaskoczeniem, może on wpłynąć na dynamikę rynku, zwłaszcza że wiele z tych czynników jest już uwzględnionych w obecnych wycenach. Nie wykluczamy, że ceny złota osiągną szczyt w bieżącym roku.

W przypadku srebra uwaga inwestorów skupi się na tym, jak polityka Białego Domu w zakresie pojazdów elektrycznych wpłynie na rynek tego metalu. Jeśli ceny złota zaczną spadać, srebro prawdopodobnie podąży za tym trendem, jednak skala spadków może być mniejsza. Taka zmiana mogłaby stanowić fundamentalne odchylenie od dotychczasowej korelacji między tymi dwoma metalami, sygnalizując potencjalne rozdzielenie ich ścieżek cenowych.

W ubiegłym tygodniu zaobserwowano dalszy napływ złota, a w mniejszym stopniu srebra i znacznych ilości platyny, do magazynów CME oraz innych punktów składowania w Stanach Zjednoczonych. Chociaż wprowadzenie taryf celnych na import złota wciąż wydaje się mało prawdopodobne, zarządzający ryzykiem nie chcą pozostawiać tej kwestii przypadkowi.

Od 10 grudnia zmiany wyglądały następująco (w tonach):

10 grudnia	wczoraj	zmiana	% zmiany	% otwartych pozycji (OI)
Złoto	562	873	311	55,3%
Srebro	9 568	10 787	1 219	12,7%
Platyna	4,27	10,92	6,65	155,7%
Pallad	385,30	385,30	0,00	0,0%

Zapasy złota i srebra w magazynach COMEX

Złota

Srebra

Najbardziej widocznym wskaźnikiem sytuacji na rynkach złota i srebra pozostają zmiany w zapasach magazynowych CME od początku grudnia. Należy jednak pamiętać, że dane te obejmują jedynie metale zdeponowane w magazynach CME, podczas gdy inne podmioty również otrzymują dostawy metali szlachetnych. Prezentowane wykresy, które omawialiśmy również w zeszłym tygodniu, pokazują wyraźny wzrost wolumenów na rynku spot LBMA loco Londyn w grudniu. Wzrost ten jest wynikiem coraz szerszego wykorzystania mechanizmu EFP (Exchange for Physical), którego szczegóły opisaliśmy na końcu tego raportu. Standardowo transport metalu z Londynu do magazynów COMEX zajmuje około dziesięciu dni, co jest szczególnie widoczne w przypadku złota.

Zapasy złota i srebra na CME w odniesieniu do wolumenów na rynku spot

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro odgrywa kluczową rolę w procesie elektryfikacji floty pojazdów. Choć nasze pierwotne źródła nie dostarczyły szczegółowych danych liczbowych, wzrost popytu na srebro w komponentach elektrycznych i elektronicznych w Stanach Zjednoczonych od początku dekady jest przynajmniej częściowo efektem rozwoju pojazdów elektrycznych na baterie (BEV). Pojazdy te zużywają znacznie więcej srebra niż samochody z silnikami spalinowymi (ICE). Warto zaznaczyć, że zużycie srebra wzrasta również w tradycyjnych pojazdach wraz z rosnącym stopniem ich zaawansowania technologicznego. Łączny wzrost zużycia srebra wyniósł dziewięć milionów uncji (280 ton), co odpowiada jedynie 1,3% globalnego popytu przemysłowego. Nawet ta wartość może być zawyżona, ponieważ nie możemy jednoznacznie stwierdzić, że cały ten wzrost wynika wyłącznie z rozwoju floty elektrycznej. Nawet jeśli tempo elektryfikacji pojazdów w USA zostanie spowolnione, globalny rozwój tego sektora będzie kontynuowany. Prezydent Trump nakazał zniesienie rzekomych „mandatów” dotyczących pojazdów elektrycznych, jednak w rzeczywistości takie mandaty nie istnieją. Obowiązujące przepisy dotyczące emisji spalin i efektywności paliwowej pozostają w mocy.

Według Financial Times, szacunki Massachusetts Institute of Technology wskazują, że zachęty finansowe przyczyniły się do 8% wzrostu liczby nowych rejestracji pojazdów BEV na każde 1000$ oferowanej ulgi podatkowej. Jednak zniesienie ulgi w wysokości 7500$na pojazd wymagałoby zatwierdzenia przez Kongres, co pozostaje kwestią niepewną.

Rozwój sztucznej inteligencji również sprzyja wzrostowi popytu na srebro, ponieważ superprocesory stosowane w technologiach AI zawierają znacznie więcej srebra niż standardowe urządzenia elektroniczne. Najświeższe doniesienia (27 stycznia) dotyczą chińskiego start-upu AI – DeepSeek, który powstał nieco ponad rok temu i oferuje swoje usługi po niższych cenach niż bardziej ugruntowane firmy w branży. W rezultacie kapitalizacja rynkowa wielu firm technologicznych spadła o ponad bilion dolarów – akcje Nvidii straciły na przykład 13% na początku sesji. DeepSeek opracował modele AI konkurujące z istniejącymi chatbotami, jednak oferuje je przy znacznie niższych kosztach. Ta sytuacja może zaostrzyć napięcia między Stanami Zjednoczonymi a Chinami i będzie interesujące, czy wpłynie to na potencjalne rozmowy handlowe między tymi krajami.

S&P, sektor technologiczny, złoto

Źródło: Bloomberg, StoneX

Na rynkach złoto chwilowo odrobiło wcześniejsze straty, które były wynikiem umocnienia dolara po zawarciu umowy migracyjnej oraz braku taryf celnych w relacjach z Kolumbią. Doprowadziło to do przesunięcia ceny w okolice 2770$. Jednak po ustabilizowaniu się sytuacji, złoto ponownie zaczęło tracić na wartości.

Złoto – analiza techniczna

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro – krótkoterminowa sytuacja: bariera na poziomie 32$

Srebro – analiza techniczna

Źródło: Bloomberg, StoneX

Wskaźnik złoto:srebro, od 2020 do dziś

Źródło: Bloomberg, StoneX

Tymczasem w tle

Dane CFTC wskazują na dalsze pozytywne nastawienie do złota. W ubiegłym tygodniu długie pozycje na złocie wzrosły o 139 ton, co stanowi 25% wzrost od początku roku, osiągając poziom 706 ton. Jednocześnie krótkie pozycje zmniejszyły się o 15 ton, czyli o 31%, do poziomu 35 ton – najniższego od maja 2020 roku. To nie tylko sygnał optymizmu wobec złota, ale również odzwierciedlenie obaw związanych z potencjalnym nałożeniem amerykańskich taryf celnych, mimo że status złota jako aktywa rezerwowego czyni takie działania mało prawdopodobnymi.

W przypadku srebra sytuacja wygląda inaczej. Według danych ONZ Meksyk odpowiadał za 42% importu srebra do USA w 2023 roku, a Kanada za 15%. Choć perspektywa nałożenia taryf nie zniknęła, coraz bardziej prawdopodobne wydają się negocjacje. Dane CFTC pokazują, że długie pozycje na srebrze wzrosły o 1 610 ton (26%) od początku roku, osiągając 7 755 ton. Krótkie pozycje zmniejszyły się o 308 ton (9%) do poziomu 2 958 ton.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

Fundusze ETF: złoto i srebro

Według danych World Gold Council, w 2024 roku fundusze ETF na złoto odnotowały niewielką stratę w wysokości 6,8 tony, mimo że przepływy dolarowe były dodatnie i wyniosły 3,4 mld dolarów. To zwiększyło wartość aktywów pod zarządzaniem do 271 mld dolarów.

Pod względem regionalnym Ameryka Północna odnotowała wzrost o 8 ton, Azja zyskała 78 ton (wzrost o 57%), natomiast Europa straciła 98 ton.

Jak już wcześniej wspomniano, rezerwy Chin wynoszą jedynie 115 ton, co jest niewielką wartością w porównaniu z 1 582 tonami w Stanach Zjednoczonych i 1 288 tonami w Europie. To daje znaczną przestrzeń do dalszego wzrostu.

Styczniowe przepływy były mieszane – w 10 z 17 dni handlowych odnotowano napływy netto, co przełożyło się na wzrost o prawie 9 ton, zwiększając łączną liczbę aktywów do 3 227 ton. Dla porównania, globalna produkcja kopalń złota wynosi około 3 600 ton rocznie.

Srebro odnotowało wzrost netto o 506 ton w 2024 roku, osiągając poziom 22 276 ton. Początek stycznia przyniósł jednak kilka dni wyraźnych umorzeń, co spowodowało spadek netto o 92 tony. W kontekście globalnej produkcji kopalń srebra, wynoszącej około 26 000 ton rocznie, te zmiany są istotne.

W styczniu sytuacja na rynku srebra była mieszana – dziewięć dni z napływami netto zakończyło się ostatecznie stratą netto o 177 ton po znaczących umorzeniach w ostatnich dniach miesiąca.

Czym jest EFP i jak działa?

EFP (ang. Exchange of futures for physical) to mechanizm pozwalający na wymianę kontraktów terminowych na fizyczny metal. Choć rynek kontraktów terminowych stanowi część tej transakcji, handel EFP odbywa się między stronami bez centralnego rozliczenia.

W ubiegłym tygodniu różnica w wartości EFP dla złota wynosiła ponad 60$ między ceną spot a aktywnym kontraktem (lutowym 2025 roku), co odpowiadało 2–3%. W przypadku srebra różnica ta wynosiła 1$, czyli nieco ponad 3%.

Jak działa EFP?

Mechanizm EFP pozwala na zabezpieczenie ekspozycji rynkowej. Posiadacz fizycznego metalu, kupując EFP, sprzedaje swoją pozycję fizyczną kontrahentowi, jednocześnie nabywając kontrakty terminowe. Dzięki temu ekspozycja na metal pozostaje niezmieniona, ale zmienia się termin dostawy.

Niektórzy uczestnicy rynku wykorzystywali mechanizm EFP, aby dostarczyć metal do Stanów Zjednoczonych przed 20 stycznia, minimalizując ryzyko związane z taryfami celnymi. Chociaż wprowadzenie taryf na złoto wydaje się mało prawdopodobne, ostrożność traderów – zwłaszcza w kontekście zarządzania ryzykiem – jest zrozumiała, szczególnie w obliczu wcześniejszych doświadczeń, takich jak zaburzenia na rynku podczas pandemii.

Czynniki wspierające złoto

W dłuższym okresie czynniki wspierające złoto zdecydowanie przeważają nad przeszkodami, co opisaliśmy w naszej sierpniowej notatce: „Precious Metals Talking Points 083024: Złoto – aktualny stan i kluczowe czynniki wpływające na przyszłość”. Kluczowe punkty z tej analizy pozostają nadal istotne i są następujące:

Czynniki sprzyjające wzrostowi cen złota

• Ryzyko geopolityczne
• Rosnące napięcia handlowe między głównymi gospodarkami.
• Stresy w systemach bankowych w trzech kluczowych regionach, zwłaszcza w sektorze małych i średnich przedsiębiorstw, z istotnym narażeniem na rynek nieruchomości, w tym w USA na rynek nieruchomości komercyjnych.
• Pojawienie się sektora bankowości cienia (transakcje nieregulowane), co przypomina sytuację z 2007 roku związaną z kredytami subprime, która doprowadziła do globalnego kryzysu finansowego w 2008 roku.
• Stałe zakupy złota przez sektor oficjalny – nie tylko zmniejszają one ilość złota dostępnego na rynku, ale także sygnalizują niepewność, gdyż sektor oficjalny unika ryzyka.
• Powrót zamożnych inwestorów, biur rodzinnych oraz profesjonalistów na rynek z zamiarem długoterminowej obecności.

Przeciwności

• Zmniejszenie międzynarodowych napięć politycznych lub handlowych
• Wystąpienie silnych sił inflacyjnych i/lub związanych z nimi oczekiwań, które mogłyby wymusić zaostrzenie polityki monetarnej.
• Wycofanie się sektora oficjalnego z zakupów złota (choć jest to mało prawdopodobne).
• Zmniejszenie poczucia ryzyka wśród inwestorów, co może zająć lata – podobnie jak po kryzysie finansowym z 2008 roku, kiedy profesjonaliści zaczęli wycofywać się ze złota dopiero w 2013 roku, gdy ponad 800 ton metalu z funduszy ETF trafiło w ręce prywatnych inwestorów w Chinach.