Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion - 5 listopada 2024

• Geopolityka nadal wspiera złoto, brak większych ruchów na rynku
• Cena spot pozostaje poniżej poziomu 2800$.
• Chociaż złoto osiąga nowe nominalne szczyty, w ujęciu realnym nadal jest o 30% poniżej rekordu z 21 stycznia 1980 roku (po uwzględnieniu inflacji).
• Popyt na złoto w chińskich ETF-ach przyspiesza, podczas gdy złoto skupia uwagę inwestorów na wyborach prezydenckich w USA oraz napięciach na Bliskim Wschodzie.
• NonFarm Payrolls: dane były słabsze od oczekiwań, choć szczegóły raportu dostarczają dodatkowych informacji.
• ETF-y na srebro: sytuacja zróżnicowana – część inwestorów realizuje zyski.
• Od początku roku złoto zyskało 32%, a srebro 38%.
• Na rynku COMEX w zeszłym tygodniu zarówno złoto, jak i srebro były przedmiotem realizacji zysków, co jednak przyciągnęło nowe zainteresowanie inwestorów.

Prognoza

Złoto pozostaje w fazie „kupowania przy spadkach”, co jest wspierane przez utrzymujące się napięcia geopolityczne. Obecny tydzień będzie kluczowy dla rynków. Zacięta rywalizacja o prezydenturę w USA może doprowadzić do kontrowersyjnych wyników wyborów, co utrzyma nerwowość na rynkach. Ewentualne jednoznaczne zwycięstwo może wywołać spadek cen złota, jednak prawdopodobnie spadek ten zostanie wykorzystany przez kupujących. Jak zauważyliśmy w zeszłym tygodniu, ogromna liczba wyborów była jednym z kluczowych elementów ryzyka geopolitycznego w tym roku, ale niepewność nie zniknie wraz z ich zakończeniem.

Tymczasem w tym tygodniu odbędzie się aż 20 posiedzeń banków centralnych z decyzjami dotyczącymi stóp procentowych, z których wiele prawdopodobnie przyniesie obniżki. Każdy wynik wyborów prezydenckich w USA prawdopodobnie będzie miał charakter inflacyjny – pytanie dotyczy jedynie skali tego efektu.

Źródło: StoneX

Źródło: StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto i srebro: reakcja na wynik wyborów prezydenckich w USA

Złoto (i w związku z tym srebro) wycenia obecnie bardzo wąski margines wygranej w wyborach prezydenckich w USA. Jeśli wynik będzie jednoznaczny, kluczowy element niepewności zostanie usunięty, co prawdopodobnie doprowadzi do krótkoterminowego spadku cen złota.

Potencjalne scenariusze

• Sporne wyniki wyborów: Jeśli prezydent nie zostanie wyłoniony przez kilka dni, przedłużająca się niepewność może spowodować wzrost cen złota, które prawdopodobnie ponownie zaatakuje poziom 2800$ i może go przebić.
• Jasne zwycięstwo: Wyraźny wynik wyborów prawdopodobnie doprowadzi do spadku cen złota. Spadek ten zostanie jednak wykorzystany przez kupujących, co ograniczy jego skalę.
• Republikanie przejmują Biały Dom i Kongres: W średnim terminie złoto może drożeć ze względu na potencjalnie inflacyjne polityki, takie jak obniżki podatków korporacyjnych czy wprowadzenie taryf, oraz wzrost napięć geopolitycznych.
• Demokraci przejmują władzę: Złoto również może drożeć, napędzane obawami o inflację wynikającą z polityki podatkowej i wydatków publicznych. Mimo to ich podejście do polityki zagranicznej mogłoby być bardziej pragmatyczne, co mogłoby ograniczyć presję geopolityczną.
• Obecny prezydent, podzielony Kongres: Jest to najbardziej prawdopodobny scenariusz. Status quo zostaje zachowany, a kluczowym pytaniem pozostaje, czy Kongres uchwali zmiany, takie jak uchylenie Ustawy o Redukcji Inflacji.

Kluczowe pytanie: Fed i inflacja

Czy inflacja stanie się na tyle poważnym problemem, by zmusić Fed do zmiany polityki? Obecne osłabienie rynku pracy w USA sugeruje, że jest to mało prawdopodobne, choć nie można całkowicie wykluczyć takiej decyzji w przyszłości.

Źródło: Financial Times

Złoto, krótkoterminowo; wskaźniki techniczne nadal korzystne

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro od początku roku: wskaźniki techniczne pozostają pozytywne; 10-dniowa średnia nadal zapewnia bliskie wsparcie

Źródło: Bloomberg, StoneX

Stosunek cen złota do srebra od początku roku do dziś

Źródło: Bloomberg, StoneX

Jednocześnie w otoczeniu rynkowym

Październikowe dane NonFarm Payrolls w USA były zakłócone przez huragany Helene i Milton oraz strajki, a dodatkowe rewizje w dół wcześniejszych danych zwiększyły oczekiwania na obniżkę stóp procentowych w tym tygodniu. Główna liczba wyniosła jedynie +12 000 miejsc pracy, ale za tym kryją się znaczące korekty: dane za sierpień obniżono o 81 000, a za wrzesień o 31 000, co łącznie oznacza redukcję o 112 000 miejsc pracy.

Huragan Helene dotarł na ląd 26 września, a Milton 9 października. Biuro Statystyki Pracy (BLS) wskazało, że dane o zatrudnieniu mogły zostać zaburzone, ale zaznaczyło, że „nie jest możliwe określenie netto wpływu na miesięczne zmiany w krajowym zatrudnieniu, godzinach pracy czy wynagrodzeniach, ponieważ badanie nie jest zaprojektowane do izolowania skutków ekstremalnych warunków pogodowych”.

Rewizje w dół, biorąc pod uwagę, że zatrudnienie jest obecnie kluczowym obszarem uwagi Fed, czynią obniżkę stóp o 25 punktów bazowych w tym tygodniu niemal pewną.

Z bardziej pozytywnych informacji: Robert Armstrong z „Financial Times” zauważa, że stopa bezrobocia wynosi 4,1%, co pozostaje historycznie niskim poziomem. „W ciągu ostatnich 50 lat stopa bezrobocia była poniżej 4,1% jedynie w 13% przypadków, i to w krótkich okresach w latach 1999-2000 oraz 2017-2024 (czy obecne niskie poziomy reprezentują dwa odrębne okresy gospodarcze, czy jeden długi okres przerwany pandemią, pozostaje ciekawym pytaniem)”.

Inne wydarzenia
W tym tygodniu spodziewane są również obniżki stóp procentowych przez Bank Anglii, Bank Szwecji i Bank Czech. Pakistan prawdopodobnie również zdecyduje się na kolejną obniżkę z obecnego poziomu 17,5%. W kilku krajach Azji, w tym w Japonii, zostaną opublikowane dane o inflacji, natomiast Chiny planują przedstawienie raportu gospodarczego w sobotę.

Na razie jednak uwaga rynku skupia się głównie na Stanach Zjednoczonych.

Źródło: Bloomberg

COMEX

Złoto: Realizacja zysków i otwieranie nowych krótkich pozycji przyczyniły się do częściowego rozładowania przewartościowanych warunków na rynku. Złoto osiągnęło nowe rekordy pod koniec wtorku i wcześnie w środę rano, osiągając 2790$. Według danych CFTC, zamkniętych na 29 października, w pozycjach Zarządzanych Funduszy długie pozycje spadły o 24 tony (3%), a krótkie wzrosły o 8 ton (7%). Długie pozycje na poziomie 731 ton są o 51% wyższe od średniej 12-miesięcznej, a pozycja netto nieznacznie spadła do 607 ton.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

Srebro: Malejący entuzjazm inwestorów. Podobnie jak w przypadku złota, rajd cenowy wywołał realizację zysków. Srebro osiągnęło szczyt pod koniec wtorku, 29 października. Według danych CFTC długie pozycje spadły o 337 ton (3%) w tygodniu, osiągając poziom 8710 ton, co stanowi 21% powyżej średniej 12-miesięcznej. Krótkie pozycje wzrosły znacząco o 589 ton (29%) do 2244 ton. Pozycja netto spadła o 926 ton, osiągając 6466 ton.

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

ETF-y

ETF-y na złoto: Realizacja zysków nastąpiła po drugim nieudanym ataku złota na poziom 2800$, jednak wolumeny były stosunkowo dobrze kontrolowane. W październiku zanotowano wzrost o 24 tony. Po niewielkiej sprzedaży na początku listopada całkowity zysk od początku roku wynosi 3223 tony. Według danych World Gold Council za rok do 25 października, wzrost w USA wyniósł 111 ton, podczas gdy w Europie odnotowano spadek o 70 ton. Chiny dodały 44 tony, co oznacza wzrost o 72%, osiągając poziom 105 ton.

ETF-y na srebro: W październiku srebro dodało 680 ton (3%), osiągając poziom 23 102 ton. Od początku roku wzrost wynosi 1333 tony, co stanowi 6% globalnej produkcji kopalń, szacowanej na około 26 000 ton rocznie.

Źródło: Bloomberg, StoneX

Czynniki wspierające złoto

W dłuższym okresie czynniki wspierające złoto zdecydowanie przeważają nad przeszkodami, co opisaliśmy w naszej sierpniowej notatce: „Precious Metals Talking Points 083024: Złoto – aktualny stan i kluczowe czynniki wpływające na przyszłość”. Kluczowe punkty z tej analizy pozostają nadal istotne i są następujące:

Czynniki sprzyjające wzrostom cen złota

• Ryzyko geopolityczne – nie tylko jawne napięcia międzynarodowe, takie jak konflikt na Ukrainie, niestabilność na Bliskim Wschodzie czy potencjalne problemy z Tajwanem, ale także niepewność związana z licznymi wyborami na całym świecie w tym roku.
• Rosnące napięcia handlowe między głównymi gospodarkami.
• Stresy w systemach bankowych w trzech kluczowych regionach, zwłaszcza w sektorze małych i średnich przedsiębiorstw, z istotnym narażeniem na rynek nieruchomości, w tym w USA na rynek nieruchomości komercyjnych.
• Pojawienie się sektora bankowości cienia (transakcje nieregulowane), co przypomina sytuację z 2007 roku związaną z kredytami subprime, która doprowadziła do globalnego kryzysu finansowego w 2008 roku.
• Załamanie rynku akcji na początku sierpnia, choć obecnie już w pełni odrobione, stanowi ostrzeżenie przed zbytnią pewnością co do wycen akcji.
• Stałe zakupy złota przez sektor oficjalny – nie tylko zmniejszają one ilość złota dostępnego na rynku, ale także sygnalizują niepewność, gdyż sektor oficjalny unika ryzyka.
• Aktywność inwestorów detalicznych w Azji, którzy podbijają ceny w oczekiwaniu na dalsze wzrosty.
• Powrót zamożnych inwestorów, biur rodzinnych oraz profesjonalistów na rynek z zamiarem długoterminowej obecności.

Przeciwności

• Zmniejszenie międzynarodowych napięć politycznych lub handlowych, co może wpłynąć negatywnie na ceny złota; w tej kwestii polityka Harris może mieć bardziej niedźwiedzi wpływ niż Trump.
• Wystąpienie silnych sił inflacyjnych i/lub związanych z nimi oczekiwań, które mogłyby wymusić zaostrzenie polityki monetarnej.
• Wycofanie się sektora oficjalnego z zakupów złota (choć jest to mało prawdopodobne).
• Zmniejszenie poczucia ryzyka wśród inwestorów, co może zająć lata – podobnie jak po kryzysie finansowym z 2008 roku, kiedy profesjonaliści zaczęli wycofywać się ze złota dopiero w 2013 roku, gdy ponad 300 ton metalu z funduszy ETF trafiło w ręce prywatnych inwestorów w Chinach.