Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion 16 grudnia 2024

• Nerwowość związana z taryfami; wyjaśnienie EFP
• EFP zostało omówione w dalszej części tekstu.
• Obawy – choć prawdopodobnie nieuzasadnione, jednak istotne z perspektywy percepcji – dotyczące możliwego wprowadzenia taryf, dały złotu i srebru tymczasowy impuls wzrostowy.
• Rynki fizyczne pozostawały spokojne, podczas gdy rynki profesjonalne były bardzo aktywne.
• Złoto gwałtownie wzrosło w okolice 2800$, jednak ruch ten okazał się krótkotrwały.
• Srebro na chwilę przekroczyło poziom 32$, po czym jego cena cofnęła się, zanim nastąpiła korekta na rynku złota.
• Od początku roku złoto zyskało na wartości 28%, a srebro wzrosło o 29%.

Prognozy: tło ekonomiczne i polityczne generalnie sprzyja dalszym wzrostom cen, jednak Fed może ograniczyć ten trend, jeśli zapowie dłuższą przerwę w obniżkach stóp procentowych po grudniu. Srebro natomiast nadal zmaga się z utrzymującą się słabością gospodarczą w Europie i Chinach, co może prowadzić do dalszego poszerzania stosunku cen złota do srebra, zbliżając go do poziomu 90.

Polityka była głównym czynnikiem wpływającym na rynki w ubiegłym tygodniu i prawdopodobnie pozostanie istotna w przewidywalnej przyszłości. O ile ciągłe napięcia geopolityczne nadal wspierają rynek, w ostatnich dniach uwaga skupiła się na jednym szczególnym zagadnieniu: potencjalnym wprowadzeniu taryf przez USA na złoto i srebro.

Dyskusje na temat taryf zyskały na znaczeniu, szczególnie w kontekście rynku metali szlachetnych. Największe emocje wywołały groźby prezydenta elekta Donalda Trumpa dotyczące wprowadzenia taryf na import z Meksyku i Kanady. Te obawy rozszerzyły się na spekulacje o ewentualne taryfy na złoto i srebro. Większość analityków uważa jednak, że te stanowiska to jedynie element negocjacji – co potwierdzają już toczące się rozmowy, na przykład z Justinem Trudeau.

Choć obawy mogą być nieuzasadnione, wystarczy niewielka iskra, aby niepewność zdominowała rynkowe nastroje. Tak było w ubiegłym tygodniu w przypadku złota i srebra. Srebro szczególnie odczuło skutki wcześniejszych spekulacji dotyczących Meksyku i Kanady – oba kraje odpowiadają bowiem za znaczącą część importu srebra do USA (Meksyk – około 25%, Kanada – około 10%).

EFP (Exchange for Physical) znalazło się w centrum uwagi. Gwałtowny wzrost stawek EFP do poziomu ponad 60$ w przypadku złota i 1$ w przypadku srebra przeniósł się na ceny spot, co było głównym powodem ubiegłotygodniowych wzrostów na rynku metali szlachetnych.

Źródło: Bloomberg, StoneX

EFP to skrót od Exchange of futures for physical (zamiana kontraktów terminowych na fizyczny towar). Choć rynek kontraktów terminowych jest częścią tej transakcji, handel EFP odbywa się bezpośrednio między dwiema stronami i nie jest centralnie rozliczany. W zeszłym tygodniu wartość EFP na złoto gwałtownie wzrosła, osiągając poziom ponad 60$ różnicy między ceną spot a aktywnym kontraktem (w tym przypadku z terminem na luty 2025 r.), co odpowiada przedziałowi 2–3%. Dla srebra wartość wyniosła 1$, czyli nieco ponad 3%.

Jak to działa?
Handel EFP umożliwia zabezpieczenie ekspozycji rynkowej. Kupując EFP, posiadacz fizycznego metalu zawiera umowę z kontrahentem na sprzedaż swojego metalu, jednocześnie kupując kontrakty terminowe. Dzięki temu ekspozycja na metal pozostaje niezmieniona, ale data dostawy jest przesunięta. Niektórzy uczestnicy rynku wykorzystywali EFP, aby dostarczyć metal do Stanów Zjednoczonych przed 20 stycznia, minimalizując ryzyko związane z długimi pozycjami na wypadek wprowadzenia taryf. Według naszej oceny wprowadzenie taryf na oba metale, zwłaszcza na złoto, jest mało prawdopodobne. Jednak zrozumiałe jest, że część traderów – lub ich menedżerowie ryzyka, podobnie jak w okresie pandemii – preferuje eliminację ryzyka potencjalnych strat.

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto, technicznie

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro w krótkim terminie: nie utrzymało poziomu 32$

Źródło: Bloomberg, StoneX

Stosunek cen złota do srebra od początku roku do dziś

Źródło: Bloomberg, StoneX

Jednocześnie w otoczeniu rynkowym:

Źródło: Bloomberg

Nadchodzące spotkanie FOMC

Najbliższe posiedzenie FOMC odbędzie się w tym tygodniu. Decyzja dotycząca stóp procentowych oraz tzw. „dot plot” zostaną opublikowane w środę, a kluczowe szczegóły zostaną przedstawione na konferencji prasowej przewodniczącego Powella. Rynek swapów szacuje obecnie z 97% prawdopodobieństwem obniżkę stóp o 25 punktów bazowych, do poziomu 4,5%. Tymczasem sondaż Financial Times FT-Chicago Booth przeprowadzony wśród ekonomistów akademickich wykazuje większą ostrożność niż przed wyborami prezydenckimi. Przewiduje się, że docelowa stopa funduszy federalnych wyniesie około 3,5% na koniec przyszłego roku, podczas gdy wcześniej prognozowano niższy poziom.

Obawy o stagflację?

Zmiana stanowiska wynika z obaw o inflację. Jeden z respondentów sugeruje, że Fed może utrzymać stopy procentowe na stałym poziomie przez cały przyszły rok, podczas gdy inny zauważa, że choć inflacja została ograniczona skuteczniej, niż zakładano, ostatnia faza walki z nią będzie najtrudniejsza. Ponad 80% ankietowanych przewiduje, że inflacja bazowa nie spadnie poniżej 2% przynajmniej do stycznia 2026 r. Mediana prognozy dla bazowego wskaźnika PCE w ciągu najbliższych 12 miesięcy wzrosła do 2,5% (wobec 2,2% we wrześniowym badaniu). Równocześnie pojawiają się obawy o tempo wzrostu gospodarczego, szczególnie w kontekście polityki forsowanej przez Trumpa.

Źródło: Financial Times

CFTC: pozytywne nastawienie do złota, sytuacja mieszana dla srebra
Długie pozycje na złocie nadal rosną, a krótkie pozycje są sukcesywnie redukowane. W dniu 10 grudnia, gdy rozpoczęły się zmiany na rynku EFP, długie pozycje na złocie wynosiły 680 ton – tyle samo, co na początku listopada. Krótkie pozycje spadły do poziomu 70 ton, co jest najniższą wartością od połowy września.

Srebro, choć również odnotowuje wzrost długich pozycji, zmaga się z dodatkowymi wzrostami krótkich pozycji. Długie pozycje wynosiły 7 538 ton 10 grudnia, natomiast krótkie wzrosły do 2 732 ton – najwyższego poziomu od końca lipca. Rynki nadal obawiają się perspektyw gospodarczych w Europie i Chinach, a także możliwych problemów gospodarczych w Stanach Zjednoczonych w średnim terminie.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony) – tydzień po terminie, z uwagi na Święto Dziękczynienia

Źródło: CFTC, StoneX

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

Fundusze ETF

Złoto:
Według danych Światowej Rady Złota na dzień 6 grudnia, łączna strata netto w zasobach ETF od początku roku wyniosła 8,2 tony, co daje łącznie 3 207 ton. Stany Zjednoczone straciły 5,32 tony, Wielka Brytania 0,4 tony, Niemcy 1,5 tony, a Chiny kontynentalne 0,7 tony. Dane Bloomberga z początku grudnia wskazują na łączną stratę netto wynoszącą 5,5 tony. Szwajcaria jako jedyna odnotowała dodatni wynik – zaledwie 0,1 tony. Dane Bloomberga za drugi tydzień grudnia są mieszane: trzy dni przyniosły zysk netto, a jeden dzień zakończył się umorzeniem netto, co w sumie dało spadek o 0,1 tony.

Srebro:
Srebro pozostaje w defensywie – w ostatnich 20 dniach tylko sześć dni przyniosło zyski netto, podczas gdy pięć z ostatnich sześciu dni odnotowało umorzenia netto. Od początku roku ETP zyskały 675 ton, co daje łącznie 22 446 ton. Dla porównania globalna produkcja kopalniana wynosi około 26 000 ton.

Źródło: Bloomberg, StoneX

Czynniki wspierające złoto

W dłuższym okresie czynniki wspierające złoto zdecydowanie przeważają nad przeszkodami, co opisaliśmy w naszej sierpniowej notatce: „Precious Metals Talking Points 083024: Złoto – aktualny stan i kluczowe czynniki wpływające na przyszłość”. Kluczowe punkty z tej analizy pozostają nadal istotne i są następujące:

Czynniki sprzyjające wzrostowi cen złota

• Ryzyko geopolityczne
• Rosnące napięcia handlowe między głównymi gospodarkami.
• Stresy w systemach bankowych w trzech kluczowych regionach, zwłaszcza w sektorze małych i średnich przedsiębiorstw, z istotnym narażeniem na rynek nieruchomości, w tym w USA na rynek nieruchomości komercyjnych.
• Pojawienie się sektora bankowości cienia (transakcje nieregulowane), co przypomina sytuację z 2007 roku związaną z kredytami subprime, która doprowadziła do globalnego kryzysu finansowego w 2008 roku.
• Stałe zakupy złota przez sektor oficjalny – nie tylko zmniejszają one ilość złota dostępnego na rynku, ale także sygnalizują niepewność, gdyż sektor oficjalny unika ryzyka.
• Powrót zamożnych inwestorów, biur rodzinnych oraz profesjonalistów na rynek z zamiarem długoterminowej obecności.

Przeciwności

• Zmniejszenie międzynarodowych napięć politycznych lub handlowych
• Wystąpienie silnych sił inflacyjnych i/lub związanych z nimi oczekiwań, które mogłyby wymusić zaostrzenie polityki monetarnej.
• Wycofanie się sektora oficjalnego z zakupów złota (choć jest to mało prawdopodobne).
• Zmniejszenie poczucia ryzyka wśród inwestorów, co może zająć lata – podobnie jak po kryzysie finansowym z 2008 roku, kiedy profesjonaliści zaczęli wycofywać się ze złota dopiero w 2013 roku, gdy ponad 800 ton metalu z funduszy ETF trafiło w ręce prywatnych inwestorów w Chinach.