Napływ środków do funduszy ETF na złoto i srebro w oczekiwaniu na cła na kruszce

Srebro (oraz inne metale białe) dogania złoto, szczególnie w kontekście podwojenia taryf z sekcji S.232. Sugeruje to, że w najbliższym czasie dalsze wzrosty ceny srebra będą ograniczone.

• Złoto utrzymuje się w wąskim przedziale cenowym i zignorowało atak USA na irańskie obiekty. To kolejny dowód na to, że rynek złota jest obecnie zatłoczony, a szczyt cenowy został osiągnięty.
• Rally krótkich pozycji w srebrze straciło impet, a pozycje wykupione zaczynają się rozładowywać.
• „Sztabki” zostały zwolnione z taryf, ale rynki pozostają nerwowe. Wszyscy czekają na 9 lipca, kiedy to będzie wiadomo, czy metale PGM będą kwalifikować się jako sztabki na potrzeby tych taryf.
• Fundusze ETF na złoto i srebro wciąż przyciągają nowe napływy, a ich wolumeny w ostatnich dniach są dobre.
• Ostrożność: inwestycje detaliczne są prawie nieistniejące, a panele słoneczne są obecnie w nadmiarze.
• Warto dodać, że 49% tegorocznego wzrostu netto ETF-ów srebra miało miejsce w czerwcu (1 517 ton od początku roku).
• Posiedzenie Rezerwy Federalnej zakończyło się zgodnie z oczekiwaniami – stopy procentowe zostały utrzymane na obecnym poziomie. Jednak pojawiły się oznaki polaryzacji opinii w Komitecie, zwłaszcza po spadku sprzedaży detalicznej o 0,9% miesiąc do miesiąca, przy szczególnie słabych wynikach sprzedaży pojazdów.
• Spotkanie G7 zostało powszechnie uznane za bezowocne, zwłaszcza po wcześniejszym wyjeździe prezydenta Trumpa.

Perspektywy: niezmienione

Relacja złota do srebra stabilizuje się w przedziale 91-95. Zaostrzone napięcia polityczne sprzyjają złotu i działają na niekorzyść srebra, szczególnie jeśli te napięcia wprowadzą dodatkowe trudności gospodarcze. Z perspektywy długoterminowej srebro ma solidne fundamenty, ale na razie zakończyło 23,6% korektę Fibonacciego po 12% wzroście w pierwszej połowie czerwca.

Reakcje złota na wydarzenia, które teoretycznie powinny je wspierać – szczególnie w ostatni weekend na Bliskim Wschodzie – stają się coraz bardziej ostrożne. Wskazuje to na to, że premia za ryzyko została już całkowicie uwzględniona w cenach, biorąc pod uwagę obecne warunki. Teraz czekamy na reakcję irańskiego przywództwa.

Komentarz

Zakończenie 90-dniowego okresu „wstrzymania” w realizacji taryf celnych przez USA, które ma miejsce w środę 9 lipca, oraz ostatnie dane ekonomiczne ze Stanów Zjednoczonych zdają się potwierdzać nieoficjalne informacje o wcześniejszym gromadzeniu zapasów. Sprzedaż detaliczna w zeszłym miesiącu była słaba, a sprzedaż pojazdów szczególnie osłabiona (sprzedaż detaliczna, z wyłączeniem samochodów, spadła „tylko” o 0,3% w porównaniu do głównej wartości na poziomie -0,9%).

Marzec

Czerwiec

Projekcje ekonomiczne (z powyższej tabeli) pokazują, jak FOMC zmienił swoje stanowisko względem obniżek stóp procentowych, chociaż zmiana ta jest subtelna. Rynki wciąż uwzględniają dwie obniżki stóp do końca roku, choć nasi strategowie są bardziej ostrożni i prognozują maksymalnie jedną. Wszystko pozostaje w pewnym stanie stagnacji do 9 lipca – a prawdopodobnie nawet dłużej, ponieważ wciąż nie mamy jasności co do tego, jak będą wyceniane taryfy i w którą stronę będą kierowane.

Złoto i srebro pozostają w podobnej stagnacji, zarówno na rynku profesjonalnym, jak i detalicznym, gdzie wysokie ceny nadal odstraszają od zakupu biżuterii, choć wciąż istnieje zainteresowanie produktami inwestycyjnymi w złocie. Jedynym aktywnym sektorem, przynajmniej na razie, są fundusze ETF.

Raport roczny World Gold Council dotyczący rezerw złota w bankach centralnych został opublikowany w zeszłym tygodniu. Oto najważniejsze wnioski:

• Z 73 odpowiadających banków centralnych (58 krajów rynków wschodzących, 15 krajów rozwiniętych) 48% krajów EMDE (rozwijających się) spodziewa się zwiększenia swoich rezerw w ciągu najbliższych 12 miesięcy, a 29% krajów rozwiniętych. Całkowita waga 43% to rekord. Żaden z respondentów nie spodziewa się zmniejszenia swoich rezerw.
• Rekordowe 95% respondentów spodziewa się wzrostu rezerw złota w ciągu nadchodzącego roku (w porównaniu do 81% w ubiegłym roku).
• 37% banków zarządzających aktywnie swoimi rezerwami wzrosło do 44% w 2025 roku.
• Jednym z najbardziej interesujących wyników jest to, że 62% respondentów spodziewa się wzrostu udziału juana chińskiego (RMB) w rezerwach w ciągu najbliższych pięciu lat, co stanowi drugi wynik po 76% przewidujących wyższe rezerwy złota. To dotyczy całkowitych rezerw, a nie poszczególnych banków.
• Tylko 10% respondentów spodziewa się wzrostu udziału dolara, a 73% spodziewa się jego spadku. Dane z MFW pokazują, że udział dolara w rezerwach walutowych spada.
• Zarządzanie rezerwami złota – cechy charakterystyczne
• Podstawowe cechy złota, które są brane pod uwagę przy zarządzaniu rezerwami, to jego długoterminowa rola jako przechowalni wartości, jego efektywność w czasie kryzysu i właściwości dywersyfikacyjne.
• W głównej mierze kraje EMDE i gospodarki rozwinięte są zgodne, ale widać różnice w czynnikach wpływających na zarządzanie rezerwami. 84% krajów EMDE zwraca uwagę na inflację, a 81% na geopolitykę jako kluczowe elementy; w krajach rozwiniętych te wartości wynoszą odpowiednio 67% i 60%. Kraje rozwinięte mniej interesują się konfliktami handlowymi/taryfami (40%) w porównaniu do 64% krajów EMDE. W odniesieniu do ESG (środowisko, społeczeństwo, zarządzanie), 67% krajów rozwiniętych uwzględnia te kwestie, podczas gdy tylko 41% krajów EMDE.

Złoto jako element rezerw – wpływ standardu złota

Jeśli chodzi o posiadanie złota, największą część (57%) respondentów stanowiły te, które uznają swoje zapasy złota za "historyczną pozycję" jako kluczowy wpływ na decyzje. Wcześniej przyglądaliśmy się tym danym, więc teraz ponownie przeglądając dane MFW, możemy ocenić, jak wygląda sytuacja obecnie. Ćwiczenie polega na analizie złota jako procentu całkowitych rezerw złota i walutowych w krajach, a następnie na usunięciu tych krajów, które mają zapasy będące pozostałością po standardzie złota. To daje nam dobry obraz tego, jak nowe kraje patrzą na swoje rezerwy.

Jest to również interesujące, by spojrzeć na największych posiadaczy złota poza krajami, które były na standardzie złota; zobacz wykresy po prawej stronie. Wśród krajów z wyższych pozycji, Holandia, Szwajcaria, Francja, Włochy, Niemcy i Stany Zjednoczone mają zapasy pochodzące z tego okresu. Tak samo Wielka Brytania, Belgia, Portugalia i Hiszpania.

Wszystkie kraje raportujące na całym świecie na koniec 2024 roku mają złoto stanowiące 18% całkowitych rezerw złota i walutowych. Usunięcie posiadaczy z okresu standardu złota obniża ten wskaźnik do 8%, co jest zgodne z tym, czego oczekiwałoby większość menedżerów portfeli.

Złoto, perspektywa roczna; stabilne, brak reakcji na wydarzenia związane z USA/Iranem

Korelacja złota z dolarem; wysoka na poziomie -0,72

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro, perspektywa roczna; rozładowywanie silnie wykupionej sytuacji

Źródło: Bloomberg, StoneX

Zapasy złota na COMEX, w tonach

Źródło CME za Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

Relacja złoto:srebro, styczeń 2024 do dziś; wsparcie na poziomie 90

Źródło: Bloomberg, StoneX

Kontekst

Najnowszy raport CFTC dotyczy okresu do 10 czerwca, ponieważ ostatni czwartek był dniem wolnym od pracy w USA.

Pozycjonowanie na rynku złota w tygodniu do 10 czerwca (nieznacznie niższe, na poziomie 3 323$, z 3 392$ przez 3 292$) wykazało bardzo niewielkie zmiany netto w długich pozycjach Managed Money – wzrost o zaledwie 2 tony w pozycjach długich oraz redukcję o mniej niż 1 tonę w pozycjach krótkich, co pozostawiło długie pozycje na poziomie 500 ton (87% średniej 12-miesięcznej) i krótkie pozycje na poziomie 114 ton (19% powyżej średniej 12-miesięcznej).

Ceny srebra, jak wcześniej zauważono, wzrosły 5 czerwca; w całym tygodniu otworzyły się na poziomie 34,7$, osiągnęły szczyt na poziomie 36,9$ 9 czerwca, a tydzień zakończyły na poziomie 36,5$. Długie pozycje wzrosły o zaledwie 2%, a krótkie spadły o 16%. Długie pozycje są teraz o 26% powyżej 12-miesięcznej średniej, a krótkie pozycje o 26% poniżej tej średniej.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło dla obydwu wykresów: CFTC, StoneX

ETF-y: Srebro miało dwanaście dni netto tworzenia w pierwszych 15 dniach czerwca, dodając 564 tony (wzrost o 3%), co zwiększyło zmiany roku do dnia do 1 336 ton. Innymi słowy, 42% netto wzrostu w tym roku miało miejsce w czerwcu.

Złoto: Najnowsze dane World Gold Council, do 13 czerwca, wskazują na wzrost o 21,7 tony globalnie, z małymi wzrostami w każdej z regionów. Podział regionalny: Ameryka Północna – 1 832 tony; Europa – 1 353 tony; Azja – 31 ton; inne – 71 ton. Wzrosty te stanowiły zazwyczaj 0,7% całkowitej liczby, chociaż w Europie wyniosły tylko 0,5%. Dane Bloomberg (nie tak szczegółowe jak te od WGC) sugerują, że przez ostatnie pięć dni handlowych odnotowano wzrosty netto, z szczególnie dużym skokiem o 17 ton w ostatni piątek, co daje ogólny wzrost o 34 tony, osiągając w sumie około 380 ton w roku do tej pory, co stanowi około 3 600 ton. Globalne zapasy wynoszą 3 572 tony, podczas gdy światowa produkcja złota w kopalniach wynosi 3 661 ton (dane Metals Focus).

Źródło: Bloomberg, StoneX