Sep 2024

Goldkorrektur beginnt, COMEX erreicht 4,5-Jahres-Hoch

Von Rhona O'Connell, Head of Market Analysis

Neue Höchststände beim Gold, aber nun Beginn einer dringend notwendigen Korrektur
Unterstützung durch wichtige gleitende Durchschnitte zwischen $2.505 und $2.620
COMEX-Long-Positionen erreichten letzten Dienstag ein 4,5-Jahres-Hoch. Zu hoch!
Verkäufe in dieser Woche um 60% gestiegen, aber nur auf Viermonatshoch.
Silber verliert nicht zuletzt wegen reger Hedging-Aktivitäten an Schwung
Vom Tief bis zum Hoch im September stieg Silber um 18% von 27,7 $ auf 32,7 $ in der Spitze.
Die Korrektur drückte den Preis auf 31,0 $, womit 34 % des Anstiegs wieder zunichte gemacht wurden.
Das Verhältnis erreichte am 24. September mit 82,8 seinen Tiefststand und bewegt sich in Richtung 85,0.
Am 1. Oktober beginnt in China der einwöchige Nationalfeiertag, nachdem ein starker Anstieg des CSI 300 in nur einer Woche alle Verluste des Jahres wettgemacht hat. Ist das gut für die Goldkäufe, die angesichts des niedrigen Verbrauchervertrauens stagnieren?
Die Lage bei Gold: ein Spickzettel

Ausblick: Angesichts der sich verschärfenden geopolitischen Spannungen und der anhaltenden Unsicherheit über den voraussichtlichen Kurs der US-Notenbank überwiegt der Rückenwind für Gold weiterhin den Gegenwind, und es gibt noch reichlich Luft nach oben. Die Spekulanten auf der Longseite sind jedoch weiterhin auf dem Vormarsch, was zu einer kurzfristigen Korrektur des überkauften Marktes führen dürfte, wie die CFTC-Zahlen (unten) zeigen. Bei Silber sieht es trotz des Preisrückgangs ähnlich aus, da es sehr viele Long-Positionen gibt, aber auch die Short-Positionen zunehmen.

Gold in wichtigen Landeswährungen

Quelle: Bloomberg, StoneX

Nach der September-Sitzung der US-Notenbank hätte man hoffen können, dass sich die Wogen nach der ganzen Aufregung endlich wieder glätten. Doch weit gefehlt. Die Unsicherheit, ob und wie stark die Fed die Zinsen im November senken wird, ist groß, die Wahlen stehen vor der Tür - und die Fed-Sitzung findet nur 24 Stunden vorher statt. Der Swap-Markt preist sowohl für die November- als auch für die Dezember-Sitzung eine Zinssenkung um 50 Prozentpunkte ein. Obwohl die Anleihenmärkte fast immer freundlicher sind als die Hinweise und Maßnahmen der Fed, erscheint selbst dies etwas aggressiv, und wir müssen uns wie die Fed den Wirtschaftsdaten zuwenden, um zu versuchen, das wahrscheinlichste Profil abzuschätzen.

In der vergangenen Woche gab es eine Reihe von US-Wirtschaftsdaten: Das Verbrauchervertrauen (Conference Board) fiel unter 100 (100 ist neutral) und die Erwartungen fielen auf 81,8.

Positiv zu vermerken ist, dass die Auftragseingänge für langlebige Güter besser als erwartet ausfielen und über dem Vormonat lagen, dass der Wohnungsmarkt stabil zu sein scheint und sich der Arbeitsmarkt zwar weiter abkühlt, aber nicht zu verschlechtern scheint, und dass der Konjunkturerwartungsindex der Universität Michigan mit einem Erwartungswert von 74,4 relativ robust ausfiel, wobei die ein- und fünfjährigen Inflationserwartungen bei 2,7 % bzw. 3,1 % lagen. Im Gegensatz zu diesen ermutigenden Zahlen lag der persönliche Verbrauch bei 2,8 %, während das persönliche Einkommen mit 0,2 % nur halb so hoch ausfiel wie erwartet und von 0,3 % zurückging. Der Index der persönlichen Konsumausgaben (PCE), einer der wichtigsten von der Fed beobachteten Parameter, lag bei 2,9 % im Jahresvergleich, obwohl der Kernindex, auf den die Fed noch mehr achtet, mit 2,3 % wesentlich besser abschnitt. Ein Schlüsselelement, das den Gesamtwert des PCE in die Höhe trieb, war der Dienstleistungssektor, insbesondere der Wohnungsbau, sowohl insgesamt als auch bei den unterstellten Mieten für selbstgenutztes Wohneigentum

Punktdiagramm September

Punktdiagramm Juni

In dieser Woche wird sich die Situation mit der Veröffentlichung der Non-Farm Payrolls am Freitag weiter aufhellen. Die wichtigste Zahl wird auf +145k geschätzt, nach 142k im August, was unter den Markterwartungen lag. Auch der Juli-Wert wurde auf +89k nach unten revidiert, und einige Wochen zuvor gab es eine enorme Abwärtsrevision auf 818.000 für das Jahr bis März 2024.

Auf dieser Grundlage wird der Markt die PCE-Zahlen genau beobachten, aber die Reaktion wird wahrscheinlich vorsichtig ausfallen, und jede Revision wird ebenfalls mit großer Aufmerksamkeit verfolgt werden.

Auf der anderen Seite der Welt haben die chinesischen Aktienmärkte vor ihrem einwöchigen Feiertag, der am Dienstag, den 1. Oktober beginnt, einen regelrechten Boom erlebt, nachdem die Regierung in der vergangenen Woche umfangreiche Konjunkturprogramme angekündigt hatte. Wie unser Chefanalyst für China anmerkt, zeigen Statistiken, dass es vier Monate dauerte, bis sich das Vertrauen der chinesischen Verbraucher deutlich verbesserte, nachdem die Regierung ihr Konjunkturprogramm im Gefolge der globalen Finanzkrise 2007/2008 angekündigt hatte. In den letzten Wochen stagnierte die Nachfrage des chinesischen Einzelhandels nach Goldschmuck, obwohl ein gewisses Interesse an Münzen und Barren aus Anlagegründen zu verzeichnen war. Es bleibt abzuwarten, wie schnell das Verbrauchervertrauen auf den Markt zurückkehren wird, und der Feiertag in der nächsten Woche kommt wahrscheinlich viel zu früh, aber wenn das Interesse wieder zunimmt, kann dies als positives Zeichen von der Basis gewertet werden.

Gold, seit Jahresbeginn; technische Indikatoren unterstützend

Quelle: Bloomberg, StoneX

Silber, seit Jahresbeginn; technische Indikatoren positiv; der 10D-Durchschnitt bietet derzeit Unterstützung

Quelle: Bloomberg, StoneX

Gold:Silber-Verhältnis, seit Jahresbeginn

Quelle: Bloomberg, StoneX

Der Swap-Markt rechnet mit zwei weiteren Zinssenkungen um 50 Prozentpunkte - eine im November und eine im Dezember. Wie üblich wohlwollender als die Fed

Quelle: Bloomberg

COMEX

Gold

zu optimistisch? In der Woche zum 24. September setzten die Longpositionen ihren Aufwärtstrend fort und legten um 45 Tonnen bzw. 7 % zu, während die Shortpositionen um 12 % bzw. 7 Tonnen auf 798 Tonnen stiegen, was 72 % über dem Zwölfmonatsdurchschnitt und dem höchsten Stand seit dem 3. März 2020 liegt. Die Bären lieferten sich einen Schlagabtausch mit den Bullen, wobei die direkten Leerverkäufe um 60 % auf 116 Tonnen stiegen, den höchsten Stand seit Ende Mai 2024. Die Netto-Longposition lag bei 681 Tonnen, dem höchsten Stand seit dem 3. März 2020.

Gold COMEX Positionierung, Geldverwalter (t)

Quelle: CFTC, StoneX

Silber

Das bis zum vergangenen Dienstag ebenfalls übermäßig überschwänglich war, durch die Trendwende aber inzwischen wieder etwas zurückgefallen sein dürfte. Die Longpositionen nahmen in der Woche bis zum 24. Januar um 13 % zu und stiegen um 823 Tonnen auf 9.034 Tonnen. Auch dies liegt weit über dem Zwölfmonatsdurchschnitt, der 32 % über dem Höchststand liegt. Die Shortpositionen stiegen um 11 % (24 t) auf 2.025 t und lagen damit unter dem Niveau von Anfang September und nur noch bei 57 % des Zwölfmonatsdurchschnitts. Die Netto-Longposition beträgt 7.009 t und ist damit doppelt so hoch wie der Durchschnitt von 3.391 t.

COMEX Managed Money Silber-Positionierung (t)

Quelle: CFTC, StoneX

ETFs

Gold-ETFs entwickelten sich im September uneinheitlich, mit 12 Tagen mit Netto-Gewinnen bei insgesamt 20 Handelstagen bis zum 29. Nettogewinne von 20,5t bei einem Gesamtverlust von nur 23t oder 0,7% seit Jahresbeginn. Silber-ETFs verzeichneten an zehn Handelstagen Zuflüsse von 313t (1,4%) auf 22.421t. Für das laufende Jahr ergibt sich damit ein Zuwachs von 651t oder 3,0t. Die weltweite Minenproduktion liegt bei ca. 26.000 t/a.

Quelle: Bloomberg, StoneX

Rückenwind für Gold überwiegt Gegenwind

Längerfristig überwiegt der Rückenwind bei weitem den Gegenwind und wird in dieser Ende August veröffentlichten Notiz zusammengefasst: Edelmetalle Gesprächspunkte 083024: Gold: Stand der Dinge und wichtige Einflüsse für die Zukunft

Die wichtigsten Punkte dieser Mitteilung sind nach wie vor relevant und lauten wie folgt

Zu den aktuellen Rückenwind-Faktoren gehören:

Geopolitische Risiken - nicht nur die offensichtlichen internationalen Spannungen (Ukraine, Naher Osten, mögliche Probleme mit Taiwan usw.), sondern auch die zahlreichen Wahlen in diesem Jahr, die weltweit für Unsicherheit gesorgt haben.

Zunehmende Handelsspannungen

Spannungen im Bankensystem in den drei großen Regionen, vor allem im kleinen und mittleren Sektor und insbesondere im Immobiliensektor und (in den USA) im gewerblichen Immobiliensektor.

Entstehung eines Schattenbankensektors (d. h. nicht regulierte Transaktionen), der an die Subprime-Problematik von 2007 erinnert, die 2008 zur globalen Finanzkrise führte.

Die Aktienkrise von Anfang August (die sich inzwischen mehr als erholt hat) könnte ein Signal dafür sein, dass man mit den Aktienbewertungen nicht zu selbstzufrieden sein sollte.

Anhaltend starke Käufe des öffentlichen Sektors - nicht nur, weil dadurch Tonnage vom Markt genommen wird, sondern auch wegen des Signals, das dies an die Märkte aussendet, da der öffentliche Sektor Unsicherheit nicht mag.

Kleinanleger in Asien treiben den Markt in der Erwartung noch höherer Preise nach oben.

Das Gleiche gilt für einige wohlhabende Privatpersonen, Family Offices und andere professionelle Anleger, die langfristig in den Markt investiert sind.

Gegenwind:

Nachlassende internationale politische oder handelspolitische Spannungen; Harris hat hier mehr Einfluss als Trump

Starke inflationäre Kräfte und/oder damit verbundene Erwartungen könnten eine Umkehr in der Geldpolitik erzwingen.

Rückzug des öffentlichen Sektors (unwahrscheinlich)

Investoren kommen zu dem Schluss, dass die Risiken gesunken sind (dies dürfte einige Jahre dauern, vgl. GFC 2008); erst 2013 zogen sich die Profis aus Gold zurück (über 300 Tonnen ETF-Metall gingen in China direkt in private Hände)