Zölle & Fed: Gold im Aufwind, Silber schwächelt

Präsident Trumps Zollpolitik steht weiterhin im Fadenkreuz und zieht Vergeltungsmaßnahmen nach sich

• Es geht immer noch um Zölle
• Während die Fed auf ihrem Standpunkt beharrt
• Gold bleibt als Risikominderer im Fokus, obwohl zu Beginn dieser Woche der Dollar im Mittelpunkt steht
• Die Verschiffungszeiten aus London betragen jetzt bis zu einem Monat - normalerweise dauert es nur zehn Tage von London in die CME-Tresore
• Neue Tageshöchstpreise in der letzten Woche, wobei die Marke von 2.800 $ kurzzeitig durchbrochen wurde
• Preise bleiben trotz der Feiertage in China unterstützt
• Der Silberpreis bleibt hinter dem Goldpreis zurück, da die Industrieaktivität mit Vorsicht zu betrachten ist,

Ausblick: Der Gesamtausblick für Gold ist praktisch unverändert. Wir gehen davon aus, dass Gold in der ersten Jahreshälfte weiter zulegen wird, da die Geopolitik weiterhin eine dominierende Rolle spielt, aber vieles davon ist bereits eingepreist, und wir wären nicht überrascht, wenn der Goldpreis in diesem Jahr seinen Höchststand erreichen würde. Sollte Gold längerfristig fallen, wird Silber wahrscheinlich folgen, aber die Rückgänge dürften geringer ausfallen als beim Gold. Dies wäre eine grundlegende Veränderung in der langfristigen Beziehung zwischen den beiden, da wir den Beginn einer gewissen Entkopplung sehen. Kurzfristig wird der Silberpreis jedoch weiterhin von der wirtschaftlichen Aktivität - oder deren Fehlen - in Europa und China beeinflusst werden.

Es wurde weiterhin Metall in die CME-Lagerhäuser geliefert. Wie in der vergangenen Woche waren die dramatischsten Veränderungen bei Platin zu verzeichnen, aber Gold beherrscht die Schlagzeilen, und in einigen Schlagzeilen wird ein gewisser Hype erzeugt, der Unsicherheiten sät. Obwohl es immer noch unwahrscheinlich ist, dass es Zölle auf Goldimporte geben wird, gehen Risikomanager kein Risiko ein. Seit dem 10. Dezember haben sich die Bestände wie folgt entwickelt (in Tonnen):

Gold- und Silberbestände in COMEX-Lagern

Gold

Silber

Quelle: Bloomberg, StoneX

Wird die Zollpolitik deutlicher? Welche Botschaften sendet die Fed?

Die von Präsident Trump vorgeschlagenen Zölle in Höhe von 25% auf mexikanische und kanadische Importe und weitere 10% auf chinesische Importe sollen morgen, am 4. Februar, in Kraft treten. Die Märkte reagierten zu Beginn dieser Woche defensiv, wobei Aktien unter Druck gerieten und der Dollar an Stärke gewann, was den jüngsten Anstieg des Goldpreises auf neue Höchststände etwas bremste. Der Goldpreis erreichte Ende letzter Woche einen Tageshöchststand von $ 2.817, bevor er wieder zurückfiel und beim gleitenden Zehntagesdurchschnitt von $ 2.770 Unterstützung fand. Der Silberpreis stieg gegen Ende der letzten Woche auf $ 31,7 je Unze, fiel dann aber vor der Korrektur des Goldpreises wieder auf $ 30,7 zurück, bevor er eine vorübergehende Unterstützung fand.

Hintergrund war auch der Rückgang im Automobilsektor, da die Autohersteller davor warnten, dass Zölle auf mexikanische und kanadische Importe den Sektor lähmen könnten, der bereits mit veränderten Investitionsmustern im Zusammenhang mit der Elektrifizierung der Fahrzeugflotte zu kämpfen hat und angesichts der Ansichten des US-Präsidenten zu Verbrennungsmotoren und fossilen Brennstoffen ins Hintertreffen geraten könnte. Dies ist ein weiterer Unsicherheitsfaktor, der die Aktienmärkte unter Druck setzt und damit auch Gold begünstigt - weniger jedoch Silber, das im EV-Sektor eine wichtige Rolle spielt. Unterdessen hat Kanada angekündigt, ab dem 4. Februar Zölle in Höhe von 25 % auf Warenimporte aus den USA im Wert von rund 30 Mrd. USD zu erheben, die so lange in Kraft bleiben, wie die USA Zölle auf kanadische Waren erheben. Betroffen sind Lebensmittel, Getränke, Tabakwaren, Kosmetika und eine Reihe von Haushaltswaren.

S&P, DAX-Index, Gold; seit Jahresbeginn

Quelle: Bloomberg, StoneX

Unterdessen hat die Fed in der vergangenen Woche getagt und den Leitzins unverändert gelassen. Der Tenor der begleitenden Erklärung war etwas anders als zuvor: "Die Arbeitslosenquote hat sich in den letzten Monaten auf niedrigem Niveau stabilisiert, und die Arbeitsmarktbedingungen bleiben solide. Die Inflation bleibt leicht erhöht. Die Finanzmärkte spiegeln dies wider, denn die Breakeven-Inflationsrate für den fünfjährigen TIPS-Index (inflationsgeschützte Staatsanleihen) ist auf 2,6 % gestiegen.

Der Präsident möchte die Zinsen deutlich senken, aber die Fed behält beide Elemente ihres doppelten Mandats im Auge (Eindämmung der Inflation und Stärkung des Arbeitsmarktes), und letzte Woche wurde deutlich, dass sie, wenn sie eine etwas restriktivere Haltung einnehmen muss, dies auch tun wird. Die Anleiherenditen, die Mitte des Monats nach einem starken Arbeitsmarktbericht gestiegen waren, sind seitdem wieder gefallen.

Gold, technisch

Quelle: Bloomberg, StoneX

Gold in wichtigen Landeswährungen

Quelle: Bloomberg, StoneX

Silber, technisch

Quelle: Bloomberg, StoneX

Gold:Silber Verhältnis, seit 2020

Quelle: Bloomberg, StoneX

Im Hintergrund:

CFTC: wendet sich sowohl gegen Gold als auch gegen Silber

Die Gold-Longpositionen stiegen in der Woche bis zum 28. Januar nur geringfügig an, während die Shortpositionen um 56 % von 34,5 t auf 53,9 t stiegen, den höchsten Stand seit Ende Dezember. Die Silber-Longpositionen gingen um 3 % zurück, während die Shortpositionen um 9 % auf ein Vier-Wochen-Hoch stiegen.

Gold COMEX-Positionierung, Geldverwalter (t)

Quelle: CFTC, StoneX

COMEX Managed Money Silber-Positionierung (t)

Quelle: CFTC, StoneX

ETFs:

Die Zahlen des World Gold Council zeigen für 2024 einen leichten Verlust von nur 6,8 Tonnen, obwohl die Dollarflüsse mit 3,4 Milliarden Dollar positiv sind und das verwaltete Vermögen auf 271 Milliarden Dollar steigt. Nordamerika gewinnt 8 Tonnen, Europa verliert 98 Tonnen, während Asien 78 Tonnen gewinnt, was einem Wachstum von 57% entspricht. Wie bereits erwähnt, sind die chinesischen Bestände mit nur 115 Tonnen im Vergleich zu 1.582 Tonnen in den USA und 1.288 Tonnen in Europa minimal, so dass noch viel Spielraum nach oben besteht.

Der Januar verlief uneinheitlich mit 12 von insgesamt 22 Handelstagen, an denen ein Nettoaufbau von 18 Tonnen auf insgesamt 3.237 Tonnen zu verzeichnen war. Die weltweite Minenproduktion liegt bei ~3.600tpa.

Silber - verzeichnete in 2024 einen Nettozuwachs von 506 Tonnen auf 22.276 Tonnen; die Aktivität im Januar war verhalten mit nur 9 Handelstagen und einem Nettoverlust von 312 Tonnen bei einer weltweiten Minenproduktion von ~26.000 Tonnen.

Was ist also der MAB und wie funktioniert er?

"EFP" ist die Abkürzung für Exchange of futures for physical. Während der Futures-Markt Teil der Transaktion ist, findet der EFP-Handel zwischen zwei Gegenparteien statt und wird nicht zentral abgewickelt. In der vergangenen Woche stieg der Gold-MFP auf über 60 $ zwischen Spot und dem aktiven Kontrakt (in diesem Fall Februar 2025), d.h. zwischen 2 % und 3 %; der Silber-MFP erreichte einen Dollar oder knapp über 3 %.

Wie funktioniert das? Der Handel mit EFP ist eine Möglichkeit zur Absicherung des Marktrisikos. Durch den Kauf von EFP schließt ein Besitzer von physischem Metall mit einer Gegenpartei einen Vertrag über den Verkauf der physischen Position bei gleichzeitigem Kauf der Futures ab. Auf diese Weise bleibt das Engagement im Metall selbst unverändert, aber das Lieferdatum verschiebt sich. Einige Marktteilnehmer haben die MAB genutzt, um Metall vor dem 20. Januar in die Vereinigten Staaten zu liefern, um das Risiko von Long-Positionen im Falle der Einführung von Zöllen zu verringern. Unserer Ansicht nach sind Zölle auf beide Metalle, insbesondere auf Gold, unwahrscheinlich, aber es ist verständlich, dass einige Händler - oder ihre Risikoverantwortlichen (wie während der Pandemie) - jede Möglichkeit ausschließen wollen, von etwaigen Auswirkungen betroffen zu sein.

Der Rückenwind für Gold übertrifft den Gegenwind Längerfristig überwiegen die Rückenwinde deutlich die Gegenwinde und werden in dieser Notiz zusammengefasst

Zu den aktuellen Rückenwindfaktoren gehören:

• Geopolitisches Risiko.
• Zunehmende Handelsspannungen
• Spannungen in den Bankensystemen in den drei großen Regionen, insbesondere im Bereich der kleinen und mittleren Unternehmen und vor allem im Bereich der Immobilien und (in den USA und in geringerem Maße) der gewerblichen Immobilien.
• Entstehung des Schattenbankensektors (d. h. unregulierte Transaktionen), der an die Sub-Prime-Probleme im Jahr 2007 erinnert, die 2008 zur globalen Finanzkrise führten
• Anhaltend starke Käufe des öffentlichen Sektors - nicht nur, weil sie Tonnage vom Markt nehmen, sondern auch wegen des Signals, das sie an die Märkte senden, da der öffentliche Sektor Unsicherheit nicht mag
• Weit verbreitetes Anlegerinteresse, insbesondere von sehr vermögenden Privatpersonen, Family Offices und anderen Fachleuten, die wieder langfristig in den Markt investieren.

Gegenwind:

• Verringerung der internationalen politischen oder handelspolitischen Spannungen; Scott Bessant könnte hier durchaus eine Rolle spielen
• Starke inflationäre Kräfte und/oder die damit verbundenen Erwartungen könnten eine Umkehr der Geldpolitik erzwingen
• Rückzug des öffentlichen Sektors (unwahrscheinlich)
• Die Anleger kommen zu dem Schluss, dass die Risiken gesunken sind (was wahrscheinlich einige Jahre dauern wird, vgl. GFC 2008); erst 2013 sind die Fachleute aus Gold ausgestiegen (über 800 Tonnen ETF-Metall gingen direkt in private Hände in China).