Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion - 3 lutego 2025

Polityka taryfowa prezydenta Trumpa nadal budzi kontrowersje i spotyka się z reakcją odwetową

• Kwestia taryf celnych wciąż pozostaje kluczowym tematem
• Podczas gdy Rezerwa Federalna utrzymuje swoje stanowisko, złoto nadal pełni funkcję zabezpieczenia przed ryzykiem.
• Jednak na początku tego tygodnia to dolar odgrywał dominującą rolę na rynkach finansowych.
• Czas dostawy metali z Londynu do magazynów CME uległ znacznemu wydłużeniu i wynosi obecnie nawet miesiąc – podczas gdy standardowy okres transportu wynosi zazwyczaj dziesięć dni.
• W ubiegłym tygodniu odnotowano nowe śróddzienne maksima cenowe, z krótkotrwałym przekroczeniem poziomu 2 800$.
• Pomimo trwającego w Chinach święta ceny złota utrzymują się na wysokim poziomie.
• Srebro pozostaje w tyle za złotem, ponieważ inwestorzy uważnie obserwują sytuację w przemyśle i jej wpływ na popyt na ten metal.

Prognozy dla rynku metali szlachetnych

Ogólne perspektywy dla złota pozostają niezmienione. Nadal spodziewamy się wzrostów cen w pierwszej połowie roku, napędzanych czynnikami geopolitycznymi. Jednak wiele z tych czynników jest już zdyskontowanych w aktualnych cenach, co oznacza, że możliwe jest osiągnięcie tegorocznych szczytów cenowych w nadchodzących miesiącach. W dłuższym terminie, jeśli złoto zacznie tracić na wartości, srebro prawdopodobnie podąży za tym trendem. Niemniej jednak skala ewentualnych spadków może być mniejsza niż w przypadku złota. Byłaby to fundamentalna zmiana w dotychczasowej zależności pomiędzy tymi dwoma metalami i mogłaby zapoczątkować ich stopniowe rozdzielenie. W krótkim terminie srebro wciąż mierzy się z niekorzystnymi warunkami gospodarczymi – zwłaszcza w Europie i Chinach, gdzie tempo wzrostu gospodarczego pozostaje słabe.

Tymczasem dostawy metali do magazynów CME są kontynuowane. Podobnie jak w ubiegłym tygodniu, najbardziej dynamiczne zmiany dotyczą platyny. Jednak to złoto znajduje się w centrum uwagi, co przyczynia się do wzrostu zainteresowania medialnego i zwiększa niepewność na rynku. Chociaż nałożenie taryf celnych na import złota wciąż wydaje się mało prawdopodobne, zarządzający ryzykiem nie zamierzają podejmować zbędnego ryzyka i podejmują działania zabezpieczające.

Od 10 grudnia zmiany wyglądały następująco (w tonach):

Zapasy złota i srebra w magazynach COMEX

Złoto

Srebro

Źródło: Bloomberg, StoneX

Czy polityka taryfowa jest już bardziej przejrzysta? Jakie sygnały wysyła Fed?

Prezydent Trump zapowiedział wprowadzenie 25% ceł na import z Meksyku i Kanady oraz dodatkowych 10% na towary z Chin, które mają wejść w życie jutro, 4 lutego. Rynki zareagowały defensywnie na początku tygodnia – akcje znalazły się pod presją, a umocnienie dolara osłabiło dynamikę wzrostową złota, które niedawno osiągnęło historyczne maksima. Pod koniec ubiegłego tygodnia złoto osiągnęło śróddzienne maksimum na poziomie 2 817$, po czym nastąpiła korekta, a cena znalazła wsparcie na dziesięciodniowej średniej kroczącej w okolicach 2 770$.

Srebro w zeszłym tygodniu wzrosło do 31,7$, ale zaczęło tracić jeszcze przed korektą na złocie i spadło do 30,7$, gdzie znalazło niepewne wsparcie.

Branża motoryzacyjna znalazła się pod presją, ponieważ producenci samochodów ostrzegają, że wprowadzenie ceł na import z Meksyku i Kanady może znacząco zaszkodzić sektorowi. Przemysł ten już teraz zmaga się z wyzwaniami związanymi z transformacją w kierunku elektromobilności i rosnącymi kosztami inwestycji. Z drugiej strony, nie można wykluczyć, że polityka prezydenta Trumpa, promująca tradycyjne pojazdy spalinowe oraz paliwa kopalne, doprowadzi do odwrócenia tego trendu. Taka sytuacja wprowadza dodatkową niepewność, która negatywnie wpływa na rynki akcji. To z kolei wspiera ceny złota, choć w mniejszym stopniu srebra, biorąc pod uwagę jego kluczową rolę w produkcji pojazdów elektrycznych.

Tymczasem Kanada ogłosiła, że od 4 lutego wprowadza 25% cła na towary importowane z USA o łącznej wartości około 30 miliardów dolarów. Środki te pozostaną w mocy tak długo, jak długo Stany Zjednoczone będą utrzymywać taryfy na kanadyjskie towary. Nowe cła obejmują szeroki zakres produktów, w tym żywność, napoje, wyroby tytoniowe, kosmetyki oraz artykuły gospodarstwa domowego.

S&P, indeks DAX, złoto; od początku roku

Źródło: Bloomberg, StoneX

W ubiegłym tygodniu odbyło się posiedzenie Rezerwy Federalnej, podczas którego cel dla stóp procentowych funduszy federalnych pozostał niezmieniony. Jednak ton komunikatu różnił się od poprzedniego – podkreślono utrzymującą się stabilizację bezrobocia na niskim poziomie oraz dobrą kondycję rynku pracy, a jednocześnie zwrócono uwagę na wciąż podwyższoną inflację. Rynki finansowe odzwierciedlają te zmiany – rentowność pięcioletnich obligacji TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) wzrosła do 2,6%, co sugeruje rosnące oczekiwania inflacyjne.

Prezydent Trump opowiada się za gwałtownym obniżeniem stóp procentowych, jednak Fed pozostaje konsekwentny w realizacji swojego podwójnego mandatu, obejmującego stabilność inflacji i silny rynek pracy. W zeszłym tygodniu stało się jasne, że jeśli utrzymanie restrykcyjnej polityki pieniężnej będzie konieczne, Fed nie zawaha się jej kontynuować. Rentowności obligacji, które wzrosły po publikacji solidnych danych z rynku pracy w połowie miesiąca, od tego czasu nieznacznie spadły.

Złoto – analiza techniczna

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro – analiza techniczna

Źródło: Bloomberg, StoneX

Wskaźnik złoto:srebro, od 2020 do dziś

Źródło: Bloomberg, StoneX

W tle: CFTC zmienia nastawienie do złota i srebra

Złoto – w tygodniu zakończonym 28 stycznia długie pozycje wzrosły jedynie nieznacznie, podczas gdy krótkie pozycje zwiększyły się aż o 56% – z 34,5 ton do 53,9 ton, osiągając najwyższy poziom od końca grudnia. Srebro – długie pozycje zmniejszyły się o 3%, natomiast krótkie wzrosły o 9%, osiągając najwyższy poziom od czterech tygodni.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

Fundusze ETF: mieszane wyniki w styczniu

Według danych World Gold Council, w 2024 roku fundusze ETF na złoto odnotowały niewielką stratę na poziomie 6,8 tony. Mimo to przepływy dolarowe były dodatnie i wyniosły 3,4 mld dolarów, co zwiększyło wartość aktywów pod zarządzaniem do 271 mld dolarów.

• Ameryka Północna: wzrost o 8 ton
• Europa: spadek o 98 ton
• Azja: wzrost o 78 ton (+57%)

Jak już wcześniej wspomniano, chińskie rezerwy wynoszą jedynie 115 ton, co jest niewielką wartością w porównaniu z 1 582 tonami zgromadzonymi w Stanach Zjednoczonych i 1 288 tonami w Europie. Oznacza to, że wciąż istnieje znaczna przestrzeń do dalszego wzrostu. Styczniowe przepływy były zróżnicowane – w 12 z 22 dni handlowych odnotowano napływy netto, co doprowadziło do wzrostu o 18 ton, zwiększając łączne aktywa ETF na złoto do 3 237 ton. Dla porównania, globalna produkcja kopalń złota wynosi około 3 600 ton rocznie.

W 2024 roku fundusze ETF na srebro odnotowały wzrost netto o 506 ton, osiągając poziom 22 276 ton. Jednak w styczniu aktywność inwestorów była ostrożna – jedynie w 9 dniach zarejestrowano napływy netto, co ostatecznie przełożyło się na stratę netto o 312 ton. W kontekście globalnej produkcji kopalń srebra, wynoszącej około 26 000 ton rocznie, te zmiany pozostają istotnym wskaźnikiem trendów na rynku.

Czym jest EFP i jak działa?

EFP (ang. Exchange of futures for physical) to mechanizm pozwalający na wymianę kontraktów terminowych na fizyczny metal. Choć rynek kontraktów terminowych stanowi część tej transakcji, handel EFP odbywa się między stronami bez centralnego rozliczenia.

W ubiegłym tygodniu różnica w wartości EFP dla złota wynosiła ponad 60$ między ceną spot a aktywnym kontraktem (lutowym 2025 roku), co odpowiadało 2–3%. W przypadku srebra różnica ta wynosiła 1$, czyli nieco ponad 3%.

Jak działa EFP?
Mechanizm EFP pozwala na zabezpieczenie ekspozycji rynkowej. Posiadacz fizycznego metalu, kupując EFP, sprzedaje swoją pozycję fizyczną kontrahentowi, jednocześnie nabywając kontrakty terminowe. Dzięki temu ekspozycja na metal pozostaje niezmieniona, ale zmienia się termin dostawy.

Niektórzy uczestnicy rynku wykorzystywali mechanizm EFP, aby dostarczyć metal do Stanów Zjednoczonych przed 20 stycznia, minimalizując ryzyko związane z taryfami celnymi. Chociaż wprowadzenie taryf na złoto wydaje się mało prawdopodobne, ostrożność traderów – zwłaszcza w kontekście zarządzania ryzykiem – jest zrozumiała, szczególnie w obliczu wcześniejszych doświadczeń, takich jak zaburzenia na rynku podczas pandemii.

Czynniki wspierające złoto

W dłuższym okresie czynniki wspierające złoto zdecydowanie przeważają nad przeszkodami, co opisaliśmy w naszej sierpniowej notatce: „Precious Metals Talking Points 083024: Złoto – aktualny stan i kluczowe czynniki wpływające na przyszłość”. Kluczowe punkty z tej analizy pozostają nadal istotne i są następujące:

Czynniki sprzyjające wzrostowi cen złota

• Ryzyko geopolityczne
• Rosnące napięcia handlowe między głównymi gospodarkami.
• Stresy w systemach bankowych w trzech kluczowych regionach, zwłaszcza w sektorze małych i średnich przedsiębiorstw, z istotnym narażeniem na rynek nieruchomości, w tym w USA na rynek nieruchomości komercyjnych.
• Pojawienie się sektora bankowości cienia (transakcje nieregulowane), co przypomina sytuację z 2007 roku związaną z kredytami subprime, która doprowadziła do globalnego kryzysu finansowego w 2008 roku.
• Stałe zakupy złota przez sektor oficjalny – nie tylko zmniejszają one ilość złota dostępnego na rynku, ale także sygnalizują niepewność, gdyż sektor oficjalny unika ryzyka.
• Powrót zamożnych inwestorów, biur rodzinnych oraz profesjonalistów na rynek z zamiarem długoterminowej obecności.

Przeciwności

• Zmniejszenie międzynarodowych napięć politycznych lub handlowych
• Wystąpienie silnych sił inflacyjnych i/lub związanych z nimi oczekiwań, które mogłyby wymusić zaostrzenie polityki monetarnej.
• Wycofanie się sektora oficjalnego z zakupów złota (choć jest to mało prawdopodobne).
• Zmniejszenie poczucia ryzyka wśród inwestorów, co może zająć lata – podobnie jak po kryzysie finansowym z 2008 roku, kiedy profesjonaliści zaczęli wycofywać się ze złota dopiero w 2013 roku, gdy ponad 800 ton metalu z funduszy ETF trafiło w ręce prywatnych inwestorów w Chinach.