Tygodniowe podsumowanie StoneX Bullion - 3 grudnia 2024

• Złoto pozostaje w neutralnym trendzie, podczas gdy wzrost ryzyka politycznego w Europie wspiera siłę dolara.
• Geopolityka oraz napięcia w sektorze bankowym nadal oddziałują pozytywnie na ceny złota.
• Niepokój na rynku finansowym dodatkowo podsyca sektor tzw. bankowości cieniowej, który przyciąga uwagę polityków i budzi obawy inwestorów.
• Mimo to w krótkim okresie sytuacja techniczna złota uległa pogorszeniu.
• Kluczowym oporem jest 50-dniowa średnia krocząca na poziomie 2670$, która zbiega się z poziomem zniesienia Fibonacciego, stanowiąc istotną barierę.
• W tym tygodniu uwagę rynków przyciągną dane gospodarcze z USA, zwłaszcza piątkowy raport o zatrudnieniu (Nonfarm Payrolls), w którym oczekuje się odbicia po ostatnim spadku.
• W środę Fed opublikuje „Beżową Księgę”, co może dostarczyć wskazówek dotyczących decyzji FOMC zaplanowanej na 18 grudnia.
• Ze względu na Święto Dziękczynienia w ubiegły czwartek, dane CFTC nie zostaną opublikowane dzisiaj, ale rynki czekają na wskaźniki PMI z Kanady, Francji, Niemiec, Włoch, strefy euro, Japonii, Wielkiej Brytanii i USA.
• Francja zaprezentuje również dane o produkcji przemysłowej, które będą oceniane w kontekście napiętej sytuacji politycznej.
• Od początku roku złoto zyskało 28%, a srebro 27%.

Prognoza:

Prognozy pozostają zbliżone do wcześniejszych. Tło polityczne i gospodarcze wciąż sprzyja złotu, natomiast srebro w krótkim okresie pozostaje wrażliwe na osłabienie gospodarcze w Europie i Chinach. Relacja cenowa między złotem a srebrem prawdopodobnie wzrośnie do poziomu 90, choć srebro znajduje wsparcie w okolicach 30$. Długoterminowe skutki polityki „Trumponomics” pozostają niejasne, ale rynki liczą na wykorzystanie ceł jako narzędzia negocjacyjnego, co mogłoby osłabić dolara w średnim terminie.

W Europie istnieje ryzyko, że skrajnie prawicowa partia Marine Le Pen zawiąże tymczasowy sojusz z lewicą w Zgromadzeniu Narodowym, by obalić rząd Michela Barniera. Konflikt dotyczy budżetu oszczędnościowego. Francuski rząd, sparaliżowany niemal równym podziałem sił między trzema głównymi blokami politycznymi po niepokojących wynikach wyborów europejskich, zmaga się z poważnym kryzysem. Marine Le Pen zwiększa presję na Barniera, żądając renegocjacji kwestii społecznych. Istnieje realne ryzyko wotum nieufności jeszcze w tym tygodniu, jeśli premier zdecyduje się na wykorzystanie protokołu „49.3” do przeforsowania budżetu bez głosowania.

To wszystko osłabia euro, jednocześnie wzmacniając dolara, co wywiera presję na złoto. Jednak wpływ kursowy jest w znacznym stopniu równoważony przez geopolityczne napięcia, które nadal wspierają ceny kruszcu.

Złoto, perspektywa roczna; widoczna presja

Źródło: Bloomberg, StoneX

Złoto w kluczowych walutach lokalnych

Źródło: Bloomberg, StoneX

Srebro, perspektywa krótkoterminowa; również pod pewną presją z oporem sięgającym 31$.

Źródło: Bloomberg, StoneX

Stosunek cen złota do srebra od początku roku do dziś

Źródło: Bloomberg, StoneX

Jednocześnie w otoczeniu rynkowym:

Źródło: Bloomberg

Nadchodzące spotkanie FOMC: 17–18 grudnia

Rynki swapowe obecnie wyceniają 64% prawdopodobieństwo obniżki docelowej stopy procentowej o 25 punktów bazowych podczas grudniowego posiedzenia. Protokół z listopadowego spotkania, opublikowany w ubiegłym tygodniu, wskazuje, że większość respondentów ankietowanych przez Open Market Desk – zarówno wśród głównych dealerów, jak i uczestników rynku – spodziewa się tej obniżki, a także kolejnej o 25 punktów bazowych w pierwszym kwartale 2025 roku. Zauważono jednak rosnącą niepewność co do długoterminowych decyzji, co jest zrozumiałe w kontekście zmiany administracji. Warto przypomnieć, że listopadowe posiedzenie odbyło się dwa dni po wyborach, kiedy sytuacja polityczna była wciąż niejasna.

Dwa kluczowe filary mandatu Fed – inflacja i rynek pracy – wskazują na względną stabilność. Wskaźnik bazowych wydatków konsumpcyjnych (Core PCE) spadł z 2,7% we wrześniu do 2,3% w październiku, zgodnie z oczekiwaniami. Rynek pracy pozostaje solidny – we wrześniu stopa bezrobocia spadła do 4,1%.

Między wrześniowym a listopadowym posiedzeniem FOMC wiele krajów zdecydowało się na obniżki stóp procentowych, w tym Kanada, Europejski Bank Centralny, Kolumbia, Meksyk, Korea, Filipiny i Tajlandia. W Stanach Zjednoczonych rynkowe miary oczekiwań inflacyjnych wzrosły z relatywnie niskich poziomów, natomiast długoterminowe oczekiwania inflacyjne pozostają stabilne. Dane sugerują, że w dłuższym okresie inflacja powinna powrócić do celu Fed na poziomie 2%.

Z protokołów wynika, że w październikowym badaniu SLOOS (Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices) banki utrzymały swoje standardy kredytowe. Po raz pierwszy od początku 2022 roku standardy dla wszystkich kategorii kredytów komercyjnych (CRE) nie zostały zaostrzone, choć nadal są na wyższym poziomie w porównaniu do zakresu obowiązującego od 2005 roku. Stopy niewypłacalności małych przedsiębiorstw pozostają „nieco wyższe” niż przed pandemią.

Uczestnicy zauważyli, że spadek inflacji bazowej potwierdza sygnały od firm, które działają bardziej ostrożnie w kwestii podnoszenia cen. Konsumenci stają się wrażliwsi na ceny i częściej poszukują zniżek. Dodatkowe czynniki, takie jak malejąca siła cenowa firm, wciąż restrykcyjna polityka monetarna, stabilny (choć nieco łagodniejszy) rynek pracy oraz wzrost produktywności, wspólnie ograniczają presję inflacyjną.

Uczestnicy spotkania zwrócili uwagę na potencjalne słabości w systemie finansowym, które wymagają dalszego monitorowania. Mimo że system bankowy oceniono jako solidny, zauważono ryzyko związane z niezrealizowanymi stratami na aktywach bankowych.

Spotkanie FOMC miało konstruktywny charakter, choć sytuacja gospodarcza i finansowa wciąż pozostaje niestabilna. Jak podkreślono w podsumowaniu: „nie wszystko w ogrodzie jest różowe”.

Pozycjonowanie złota na COMEX, Zarządzający Kapitałem (tony) – tydzień po terminie, z uwagi na Święto Dziękczynienia

Źródło: CFTC, StoneX

Pozycjonowanie srebra przez Zarządzających Kapitałem na COMEX (tony)

Źródło: CFTC, StoneX

Fundusze ETF

Według danych Światowej Rady Złota z 22 listopada globalne rezerwy ETF-ów złota wynoszą 3210,7 ton, co daje wzrost netto o 3,4 tony od początku roku. W Ameryce Północnej odnotowano wzrost o 10,8 tony, w Europie spadek o 7,1 tony, a w Azji spadek o 0,2 tony. Najnowsze dane z 23 listopada pokazują wzrost netto o 1,5 tony.

ETF-y srebrne były pod presją wyprzedaży w listopadzie, co doprowadziło do spadku o 307 ton (-1,3%), do łącznego poziomu 22 832 ton na koniec miesiąca. Globalna produkcja srebra wynosi około 26 000 ton rocznie.

Źródło: Bloomberg, StoneX

Czynniki wspierające złoto

W dłuższym okresie czynniki wspierające złoto zdecydowanie przeważają nad przeszkodami, co opisaliśmy w naszej sierpniowej notatce: „Precious Metals Talking Points 083024: Złoto – aktualny stan i kluczowe czynniki wpływające na przyszłość”. Kluczowe punkty z tej analizy pozostają nadal istotne i są następujące:

Czynniki sprzyjające wzrostowi cen złota

• Ryzyko geopolityczne
• Rosnące napięcia handlowe między głównymi gospodarkami.
• Stresy w systemach bankowych w trzech kluczowych regionach, zwłaszcza w sektorze małych i średnich przedsiębiorstw, z istotnym narażeniem na rynek nieruchomości, w tym w USA na rynek nieruchomości komercyjnych.
• Pojawienie się sektora bankowości cienia (transakcje nieregulowane), co przypomina sytuację z 2007 roku związaną z kredytami subprime, która doprowadziła do globalnego kryzysu finansowego w 2008 roku.
• Stałe zakupy złota przez sektor oficjalny – nie tylko zmniejszają one ilość złota dostępnego na rynku, ale także sygnalizują niepewność, gdyż sektor oficjalny unika ryzyka.
• Powrót zamożnych inwestorów, biur rodzinnych oraz profesjonalistów na rynek z zamiarem długoterminowej obecności.

Przeciwności

• Zmniejszenie międzynarodowych napięć politycznych lub handlowych
• Wystąpienie silnych sił inflacyjnych i/lub związanych z nimi oczekiwań, które mogłyby wymusić zaostrzenie polityki monetarnej.
• Wycofanie się sektora oficjalnego z zakupów złota (choć jest to mało prawdopodobne).
• Zmniejszenie poczucia ryzyka wśród inwestorów, co może zająć lata – podobnie jak po kryzysie finansowym z 2008 roku, kiedy profesjonaliści zaczęli wycofywać się ze złota dopiero w 2013 roku, gdy ponad 800 ton metalu z funduszy ETF trafiło w ręce prywatnych inwestorów w Chinach.