Präsident Trump ist in sein Amt eingeführt worden und alle Augen sind auf das Weiße Haus gerichtet

• Präsident Trump hat im Weißen Haus die Zollziele für Mexiko und Kanada für den 1. Februar bestätigt.
• Dies geschah jedoch nicht offiziell, sondern als Antwort auf eine Frage.
• Diese beiden Länder werden 2023 zusammen fast 60% der US-Silberimporte ausmachen.
• Weder die Spotpreise für Gold noch für Silber reagieren wirklich - noch?
• Aber die gemanagten Silberpositionen an der COMEX reagieren sehr wohl.
• Genauso wie die Bestände an der CME, die seit Dezember steigen, um jeder Bewegung zuvorzukommen.
• Und denken Sie daran, dass die CME nicht das einzige Ziel für US-Metalle ist.
• Es ist wahrscheinlich, dass allgemeinere Zölle eingeführt werden, um zu verhindern, dass Material über Drittländer eingeführt wird.
• Platin- und Palladiumpreise dürften von Vorschlägen für den Automobilsektor profitieren

Ausblick: Die allgemeinen Aussichten für Gold sind praktisch unverändert. Der Markt weiß seit langem, dass sich die Administration ändert und hatte genügend Zeit, sich darauf einzustellen. Wir gehen davon aus, dass Gold in der ersten Jahreshälfte weiter zulegen wird, da die Geopolitik nach wie vor eine dominierende Rolle spielt, aber vieles davon ist bereits eingepreist, und wir wären nicht überrascht, wenn der Goldpreis in diesem Jahr seinen Höchststand erreichen würde. Silber könnte sich robuster entwickeln, da sich das längerfristige fundamentale Bild weiter festigt. Wenn Gold fällt, wird Silber wahrscheinlich folgen, aber die Rückgänge könnten flacher ausfallen als bei Gold. Dies wäre eine grundlegende Veränderung in der langfristigen Beziehung zwischen den beiden, da wir den Beginn einer gewissen Entkopplung sehen.

Die Antrittsrede von US-Präsident Donald Trump fiel robust, aber vielleicht etwas moderater als von einigen Beobachtern erwartet aus, was den Dollar kurzzeitig unter Druck setzte, aber da die US-Märkte wegen des Martin Luther King Day geschlossen waren, waren die meisten Marktteilnehmer nicht bereit, aggressive neue Positionen einzugehen, was auch für Gold und Silber galt.

Nachdem sich der Goldpreis während der Rede sehr indifferent gezeigt hatte, stieg er im frühen asiatischen Handel leicht an, wahrscheinlich als Reaktion auf den fallenden Dollar. Auch Silber zeigte sich zunächst unentschlossen, gab dann aber im asiatischen Handel nach.

Die Veränderungen, die der Präsident in seiner Antrittsrede angedeutet hat, sind kurzfristig nicht unbedingt marktbeeinflussend, da es Wochen dauern wird, bis die Muster deutlich werden. Ich würde eine vorsichtige Herangehensweise erwarten, und wenn in den nächsten Tagen etwas Unerwartetes aus dem Weißen Haus kommt, wäre dies der wahrscheinlichste Auslöser für eine entscheidende Bewegung. Die Märkte befinden sich nach wie vor im "Risk-off"-Modus, so dass ich davon ausgehe, dass jeder Einbruch des Goldpreises zu Käufen führen wird.

Längerfristig gibt es weiterhin Rückenwind, vor allem von geopolitischer Seite, aber ein Großteil des aktuellen Umfelds ist bereits eingepreist, und ich wäre nicht überrascht, wenn der Bullenmarkt in diesem Jahr seinen Höhepunkt erreicht, auch wenn es fast unmöglich ist, den Zeitpunkt zu bestimmen.

Der Bereich, der vom ersten Tag an besorgt sein muss, ist der Sektor der Elektrofahrzeuge, der, wenn er wirklich getroffen wird, die längerfristigen Aussichten für Silber verringern würde (aber das wäre marginal im Vergleich zum Aufkommen der Solarenergie), während er für die Platin- und Palladiumnachfrage sehr vorteilhaft wäre. Was die Zölle betrifft, so ist dieser Bereich natürlich noch offen.

Das greifbarste Element der Gold- und Silbermärkte für einen Marktbeobachter - im Gegensatz zu den Händlern vor Ort - sind die Bestandsveränderungen an der CME seit Anfang Dezember. Dabei ist zu berücksichtigen, dass diese Zahlen nur das widerspiegeln, was in den Lagern der CME eingegangen ist. Andere Unternehmen werden ebenfalls Metall erhalten haben.

Diese Diagramme zeigen, wie die Volumina an den Londoner Spotmärkten der LBMA im Dezember sprunghaft angestiegen sind, da immer mehr Teilnehmer die MAB in Anspruch genommen haben (wir haben dies bereits früher diskutiert - eine Analyse findet sich am Ende dieser Notiz). Normalerweise dauert es zehn Tage, um Metall von London in die Lagerhäuser der COMEX zu liefern, und das Verhältnis ist hier sehr schön dargestellt, insbesondere für Gold: - CME Gold- und Silberpreise

CME Gold- und Silberbestände im Vergleich zum Spotvolumen

Quelle: Bloomberg, StoneX

Die LBMA-Zahlen werden nur monatlich veröffentlicht, daher hier eine aktuelle Aufzeichnung der CME-Lagerbestände:

Gold, Tonnen

Quelle: Bloomberg, StoneX

Silver, Tonnen

Quelle: Bloomberg, StoneX

Gold, technisch

Quelle: Bloomberg, StoneX

Gold in wichtigen Landeswährungen

Quelle: Bloomberg, StoneX

Silber, kurzfristig; bei $32 gescheitert

Silber technisch

Quelle: Bloomberg, StoneX

Verhältnis Gold:Silber, seit 2020

Quelle: Bloomberg, StoneX

Im Hintergrund:

CFTC: positive Einstellung zu Gold; Silber gemischt

Das Muster "Longs up, Shorts down" setzte sich in der am Dienstag, den 14. Januar, zu Ende gegangenen Woche fort, wobei die direkten Longs mit 644 Tonnen um 24 % über dem Zwölfmonatsdurchschnitt lagen und die Shorts mit nur 35 Tonnen auf dem niedrigsten Stand seit Anfang Mai 2020. Dies war nicht nur auf eine positive Stimmung gegenüber Gold zurückzuführen, sondern auch auf die Besorgnis über mögliche US-Zölle, obwohl die Tatsache, dass Gold eine Reservewährung ist, gegen Zölle auf dieses Metall spricht.

Silber ist ein anderes Thema. Aus den internationalen Handelszahlen der Vereinten Nationen geht hervor, dass Mexiko im Jahr 2023 für 42 % und Kanada für 15 % der US-Silberimporte verantwortlich waren.

Gold COMEX-Positionierung, Money Managers (t) - wegen Thanksgiving eine Woche veraltet

Quelle: CFTC, StoneX

COMEX Managed Money Silber-Positionierung (t)

Quelle: CFTC, StoneX

ETFs:

Die Zahlen des World Gold Council zeigen für das Jahr einen leichten Verlust von nur 6,8 Tonnen, obwohl die Dollarflüsse mit 3,4 Milliarden Dollar positiv waren und das verwaltete Vermögen auf 271 Milliarden Dollar anstieg. Nordamerika verzeichnete einen Zuwachs von 8 Tonnen, Europa einen Rückgang von 98 Tonnen, während Asien einen Zuwachs von 78 Tonnen verzeichnete, was einem Plus von 57% entspricht. Wie bereits erwähnt, sind die chinesischen Bestände mit nur 115 Tonnen im Vergleich zu 1.582 Tonnen in den USA und 1.288 Tonnen in Europa minimal, so dass noch viel Spielraum nach oben besteht. Im Dezember gab es einen Nettozufluss, der ausschließlich aus Asien stammte, während aus Europa nur eine kleine Menge und aus Nordamerika fast fünf Tonnen kamen. Der Januar verlief bisher uneinheitlich mit einigen bemerkenswerten Nettoproduktionstagen und einem Anstieg um 22 Tonnen auf insgesamt 3.231 Tonnen in diesem Monat. Die weltweite Minenproduktion liegt bei rund 3.600 Tonnen.

Silber - stieg netto um 506 Tonnen auf 22.276 Tonnen. Anfang Januar gab es einige Tage mit deutlichen Rücknahmen, was zu einem Nettorückgang von 92 Tonnen bei einer weltweiten Silberminenproduktion von rund 26.000 Tonnen führte. Im Januar war der Silberpreis bisher ebenfalls uneinheitlich: 233 Tonnen wurden gekauft und 191 Tonnen verkauft, was einem Nettogewinn von 42 Tonnen entspricht.

Was ist also der EFP und wie funktioniert er?

"EFP" ist die Abkürzung für Exchange of futures for physical. Während der Terminmarkt Teil der Transaktion ist, findet der EFP-Handel zwischen zwei Kontrahenten statt und wird nicht zentral abgewickelt. In der vergangenen Woche stieg der EFP für Gold auf über 60 Dollar zwischen Spot und aktivem Kontrakt (in diesem Fall Februar 2025), d.h. zwischen 2% und 3%; der EFP für Silber erreichte einen Dollar, d.h. knapp über 3%.

Wie funktioniert das? Der Handel mit EFPs ist eine Möglichkeit, sich gegen Marktrisiken abzusichern. Beim Kauf eines EFP geht der Besitzer des physischen Metalls mit einer Gegenpartei einen Vertrag über den Verkauf der physischen Position und den gleichzeitigen Kauf des Terminkontrakts ein. Auf diese Weise bleibt das Engagement in dem Metall selbst unverändert, aber das Lieferdatum verschiebt sich. Einige Marktteilnehmer haben MAB genutzt, um Metall vor dem 20. Januar in die USA zu liefern, um das Risiko von Long-Positionen im Falle der Einführung von Zöllen zu reduzieren. Wir halten die Einführung von Zöllen auf beide Metalle, insbesondere auf Gold, für unwahrscheinlich, aber es ist verständlich, dass einige Händler - oder ihre Risikoverantwortlichen (wie im Fall der Pandemie) - jede Möglichkeit ausschließen wollen, von den Auswirkungen betroffen zu sein.

Der Rückenwind für Gold ist stärker als der Gegenwind

Längerfristig überwiegt der Rückenwind bei weitem den Gegenwind und wird in dieser Notiz zusammengefasst

Zu den aktuellen Rückenwindfaktoren gehören:

• Geopolitisches Risiko.
• Zunehmende Handelsspannungen
• Spannungen in den Bankensystemen der drei großen Regionen, insbesondere bei kleinen und mittleren Unternehmen und vor allem im Immobiliensektor und (in geringerem Maße in den USA) im gewerblichen Immobiliensektor.
• Entstehung eines Schattenbankensektors (d.h. nicht regulierte Transaktionen), der an die Subprime-Krise von 2007 erinnert, die 2008 zur globalen Finanzkrise führte.
• Anhaltend starke Käufe durch den öffentlichen Sektor - nicht nur, weil dadurch Tonnage vom Markt genommen wird, sondern auch wegen des Signals, das sie an die Märkte aussenden, da der öffentliche Sektor Unsicherheit nicht mag.
• Ein breites Anlegerinteresse, insbesondere von sehr vermögenden Privatpersonen, Family Offices und anderen professionellen Anlegern, die wieder langfristig in den Markt investieren wollen.

Gegenwind:

• Nachlassen der internationalen politischen oder handelspolitischen Spannungen; Scott Bessant könnte hier eine Rolle spielen.
• Starke inflationäre Kräfte und/oder entsprechende Erwartungen könnten eine Wende in der Geldpolitik erzwingen.
• Rückzug des öffentlichen Sektors (unwahrscheinlich)
• Investoren kommen zu dem Schluss, dass die Risiken gesunken sind (was wahrscheinlich einige Jahre dauern wird, vgl. GFC 2008); erst 2013 haben sich die Profis aus Gold zurückgezogen (über 800 Tonnen ETF-Metall gingen direkt in private Hände in China).