Gold- und Silber-Ausblick 2025: Trends & Analysen

• Gold war im vergangenen Jahr mit einem Plus von 25,5 % innerhalb eines Jahres das Metall mit der besten Performance, Silber lag mit 21,5 % nicht weit dahinter.
• Das neue Jahr ist wieder von Unsicherheiten geprägt, und wenn überhaupt, dann gibt es in diesem Jahr mehr Fragezeichen als im letzten.
• Wir werfen einen Blick auf die Gerüchte, die sich um Silber ranken, und liefern einige Hintergrundinformationen, die helfen sollen, die Dinge zu erklären und Ängste zu zerstreuen.
• Unser 70-seitiger "Metals Markets Outlook 2025" (hauptsächlich Grafiken mit begleitendem Text) wird diese Woche veröffentlicht; wir erwarten weitere Kursgewinne bei Gold und Silber, auch wenn es fraglich ist, ob Gold in diesem Jahr seinen Höchststand erreichen wird.
• Die langfristigen Fundamentaldaten für Silber sind stark, aber dieses Jahr könnte noch ein Jahr des Übergangs werden, insbesondere angesichts der unsicheren Aussichten für die europäische Wirtschaft und der Zeit, die es dauern wird, bis die chinesischen Konjunkturmaßnahmen Wirkung zeigen.

Kurzfristiger Ausblick: Der Goldmarkt profitiert weiterhin von den Unsicherheiten, die den Markt im Vorfeld der Amtseinführung am 20. Januar und den darauf folgenden Exekutivanordnungen beherrschen. Ein Großteil dieser Unsicherheiten ist bis zu einem gewissen Grad eingepreist, und während der Rückenwind mögliche Korrekturen in Grenzen halten sollte, gibt es auch einen Widerstand bei $ 2.730, und es ist schwer vorstellbar, dass Gold diese Marke in naher Zukunft überwinden wird, wenn sich sonst nichts ändert. Das konjunkturelle Umfeld wird Silber kurzfristig belasten, der Widerstand liegt bei über $ 30,50. Die Angst vor einer Verknappung (Angst vor Zöllen) ist nicht von der Hand zu weisen, denn Wahrnehmung ist alles, aber die Fundamentaldaten sprechen dagegen.

Wir haben das vergangene Jahr mit einer Diskussion über Geopolitik und die EFP Gold und Silber beendet. Und so beginnen wir auch dieses Jahr. Ich habe die Definition und die Funktionsweise der EFP aus unserer letzten Notiz übernommen, siehe unten. Gegen Ende der letzten Woche, vor der Amtseinführung von Präsident Trump am 20. Januar, waren die Preise sehr volatil. Wie auf allen Märkten sind Wahrnehmungen oft wichtiger für die Marktstimmung als logische, fundamental begründete Prognosen.

In diesem Fall führten die von Trump angekündigten hohen Zölle und die Tatsache, dass Mexiko und Kanada 25 % bzw. 10 % der US-Silberimporte ausmachen, dazu, dass einige Marktteilnehmer vor dem Tag der Amtseinführung vorsorglich Metall in den Lagerhäusern der COMEX einlagerten. Dies wirkte sich zwar nicht unbedingt auf die Spotpreise aus, führte aber zu einer hohen Volatilität bei den EFPs, insbesondere am vergangenen Freitag, dem zehnten Tag vor der Inauguration, was mit der Zeit zusammenfiel, die für den Transport des Metalls von London in die New Yorker Lagerhäuser benötigt wurde.

Die Presse berichtete von einer anhaltenden Angebotsverknappung, daher hier ein Überblick über die fundamentalen Hintergründe des Marktes (ich werde dies auch in Market Intelligence veröffentlichen und Sie werden es im wöchentlichen Slide Deck sehen).

Der Hauptgrund für die Ausweitung des Spreads zwischen der COMEX und der Londoner Börse ist, dass Risikomanager versuchen, der Einführung von Zöllen zuvorzukommen (ich glaube nicht, dass Silber davon betroffen sein wird, aber man weiß ja nie...).

Was die "Verknappung des Minenangebots" betrifft, so ist das Bild nicht so einfach.

Ich sehe die Marktdynamik etwas anders als die meisten anderen Analysten. Seit MF die außerbörslichen Silberinvestitionen als separaten Posten ausweist (2011), kann ich diese herausrechnen und zunächst das Gleichgewicht zwischen dem Gesamtangebot und der industriellen Nachfrage (einschließlich Schmuck und Silberwaren) betrachten. Es zeigt sich, dass bis 2024 (und auch in den 14 Jahren davor) ein Überschuss besteht.

Rechnet man die außerbörslichen Investitionen hinzu, so zeigt sich, dass die Anleger mehr als bereit waren, diesen Überschuss zu absorbieren und darüber hinaus noch mehr Metall nachfragten, so dass der Markt in ein Defizit geriet.

In Zahlen ausgedrückt: Der industrielle Überschuss lag bei knapp 80.000 Tonnen, aber die Investoren kauften netto 106.000 Tonnen (ohne ETPs).

Hinzu kommt die ETP-Linie, die sowohl Nachfrage- als auch Angebotsquelle ist.

Die Silberbestände in den Tresoren der LBMA gingen im Laufe des Jahres 2023 um 3.932 Tonnen zurück, was der weltweiten industriellen Nachfrage von sechs Wochen entspricht. Ende Dezember 2024 beliefen sie sich auf insgesamt 29.593 Tonnen, was der weltweiten industriellen Nachfrage von 47 Wochen entspricht.

Die Silberbestände an der COMEX beliefen sich kurz vor der Einführung der Silberzölle in Mexiko und Kanada auf 9.568 Tonnen. Seitdem sind sie um 524 Tonnen (5 %) auf 10.091 Tonnen gestiegen, was 42 % des gesamten offenen Interesses entspricht.

Es besteht kein Zweifel daran, dass der Markt in ein wachsendes Defizit gerät und dass das Angebot nicht unbedingt flexibel genug ist, um diese Nachfrage zu befriedigen, da nur 23 % des Silberangebots aus der primären Minenproduktion stammen und der Rest ein Neben- oder Abfallprodukt von Basismetallen oder Industrieabfällen ist.

Es ist wirklich wichtig, sich daran zu erinnern, dass Silber notorisch anfällig für "Verschwörungstheorien" und Druckversuche ist. Seit Jahren nenne ich es das "Aschenputtel-Metall", weil es lange Zeit unter der Treppe liegt und sich nicht viel bewegt, und wenn es dann zur Party kommt, zieht es viel Aufmerksamkeit auf sich und alle sind geblendet. Aber wenn es Mitternacht ist, verschwindet es schneller als es gekommen ist...

Silberangebot nach Quellen, 2024 (e)

Quelle: Metals Focus, StoneX

Was ist also der EFP und wie funktioniert er?

"EFP" ist die Abkürzung für Exchange of futures for physical. Während der Futures-Markt Teil der Transaktion ist, findet der EFP-Handel zwischen zwei Gegenparteien statt und wird nicht zentral abgewickelt. In der vergangenen Woche stieg der Gold-MFP auf über 60 $ zwischen Spot und dem aktiven Kontrakt (in diesem Fall Februar 2025), d.h. zwischen 2 % und 3 %; der Silber-MFP erreichte einen Dollar oder knapp über 3 %.

Wie funktioniert das? Der Handel mit EFP ist eine Möglichkeit zur Absicherung des Marktrisikos. Durch den Kauf von EFP schließt ein Besitzer von physischem Metall mit einer Gegenpartei einen Vertrag über den Verkauf der physischen Position bei gleichzeitigem Kauf der Futures ab. Auf diese Weise bleibt das Engagement im Metall selbst unverändert, aber das Lieferdatum verschiebt sich. Einige Marktteilnehmer haben die MAB genutzt, um Metall vor dem 20. Januar in die Vereinigten Staaten zu liefern, um das Risiko von Long-Positionen im Falle der Einführung von Zöllen zu verringern. Unserer Ansicht nach sind Zölle auf beide Metalle, insbesondere auf Gold, unwahrscheinlich, aber es ist verständlich, dass einige Händler - oder ihre Risikoverantwortlichen (wie während der Pandemie) - jede Möglichkeit ausschließen wollen, von etwaigen Folgen betroffen zu sein.

In der Zwischenzeit fielen die Non-Farm-Payroll-Zahlen für Dezember mit +265k deutlich stärker aus als erwartet, was auf den privaten Sektor zurückzuführen ist. Der Einzelhandel verzeichnete einen Zuwachs von 43.400 Arbeitsplätzen, das verarbeitende Gewerbe war gesund, das Freizeit- und Gastgewerbe ebenfalls (+43.000), obwohl das Baugewerbe nur um 8.000 zulegte. Die Zahl der Arbeitssuchenden hat zugenommen, und alle haben Arbeit gefunden. Natürlich darf ein einzelner Datenpunkt nicht isoliert betrachtet werden, aber die Gesamttendenzen der US-Zahlen haben eine Wirtschaft aufgezeigt, deren Stärke selbst einige Ökonomen verwirrt hat, und dies, zusammen mit dem Regierungswechsel, heizt nun die Spekulationen darüber an, ob und wann die Fed ihre Zinssenkungen pausieren oder sogar einstellen wird. Die nächste Sitzung findet am 28. und 29. Januar statt; die Swap-Märkte gehen derzeit von nur einer Zinssenkung im gesamten Jahr aus, wahrscheinlich in der Mitte des Jahres.

Auf der anderen Seite des Atlantiks taumelt die europäische Wirtschaft weiter, und die deutschen Konkursanträge sind gegenüber 2023 um 17 % gestiegen, wobei die meisten davon aus den Bereichen Verkehr, Lagerung, Bau und Gastgewerbe stammen.

Hintergrund der Preisentwicklung

Gold, technisch

Quelle: Bloomberg, StoneX

Gold in wichtigen Landeswährungen; Koreanischer Won +47%

Quelle: Bloomberg, StoneX

Silber, kurzfristig; bei $32 gescheitert und nun zwischen den gleitenden Durchschnitten der 10- und 20-Tage-Linie gefangen

Quelle: Bloomberg, StoneX

Gold-Silber-Verhältnis, Januar 2024 bis heute; Europa und China belasten Silber

Quelle: Bloomberg, StoneX

CFTC; positive Einstellung zu Gold; Silber gemischt

Die Gold-Longpositionen nehmen weiter zu, während die Shortpositionen weiter abgesichert werden. Am 10. Dezember, als der Handel an der MAB begann, beliefen sich die Longpositionen auf 680 Tonnen, was in etwa dem Stand von Anfang November entspricht, während die Shortpositionen mit 70 Tonnen den niedrigsten Stand seit Mitte September erreichten. Bei Silber stiegen die Longpositionen ebenfalls an, aber auch die Shortpositionen nahmen zu. Am 10. Dezember beliefen sich die Longpositionen auf 7.538 Tonnen, während die Shortpositionen mit 2.732 Tonnen den höchsten Stand seit Ende Juli erreichten.

Gold COMEX-Positionierung, Geldverwalter (t)

Die Gold-Longpositionen beliefen sich zum Jahresende auf 567 Tonnen und lagen damit 10 % über dem Durchschnitt der vorangegangenen 52 Wochen, während die Shortpositionen mit 50 Tonnen auf dem niedrigsten Stand seit Mitte Juni lagen. Die Longpositionen gingen im Dezember über weite Strecken zurück, da die Bestände zum Jahresende vor allem aufgrund der Outperformance von Gold in diesem Sektor im Jahresverlauf aufgestockt worden waren.

Quelle: CFTC, StoneX

COMEX Managed Money Silber-Positionierung (t)

Quelle: CFTC, StoneX

Bei Silber verlief die Entwicklung anders als bei Gold: Sowohl die Long- als auch die Shortpositionen nahmen zu, wenn auch nur geringfügig (die Longpositionen stiegen von 5.875 Tonnen auf 6.136 Tonnen, die Shortpositionen von 3.071 Tonnen auf 3.266 Tonnen). Im Dezember gingen die Silber-Longpositionen ebenso wie die Gold-Longpositionen zurück, während die Shortpositionen weiter zunahmen, da die Märkte über das Ausmaß des weltweiten Wachstums besorgt waren.

ETFs

Gold: Die Zahlen des World Gold Council zeigen für das Gesamtjahr einen geringen Verlust von nur 6,8 Tonnen, obwohl die Dollarflüsse mit 3,4 Mrd. USD positiv waren und das verwaltete Vermögen auf 271 Mrd. USD anstieg. Regional betrachtet hat Nordamerika nur 8 Tonnen hinzugewonnen, Europa hat 98 Tonnen verloren, während Asien 78 Tonnen hinzugewonnen hat, was einem Zuwachs von 57% entspricht. Wie bereits erwähnt, sind die chinesischen Bestände mit nur 115 Tonnen im Vergleich zu 1.582 Tonnen in den USA und 1.288 Tonnen in Europa minimal, so dass noch viel Spielraum nach oben besteht. Im Dezember gab es einen Nettozufluss, der ausschließlich aus Aisa stammte, mit einer kleinen Menge aus Europa und fast fünf Tonnen aus Nordamerika. Der Januar war bisher uneinheitlich mit einem Nettozuwachs von nur 1,8 Tonnen.

Globale ETF-Goldbestände in Tonnen

Quelle: World Gold Council

Silber: legte im Jahresverlauf netto um 506 Tonnen auf 22.276 Tonnen zu; Anfang Januar gab es einige Tage mit spürbaren Rücknahmen, was einer Nettorücknahme von 92 Tonnen entspricht.

Die Weltminenproduktion betrug 26.000 Tonnen. Davon entfielen 1.288 Tonnen auf Europa, so dass der Spielraum für weitere Steigerungen offensichtlich ist.

Quelle: Bloomberg, StoneX

Rückenwind für Gold übertrifft den Gegenwind

Längerfristig überwiegt bei weitem der Rückenwind, der in der Ende August veröffentlichten Notiz Edelmetalle Gesprächspunkte 083024: Gold: Stand der Dinge und wichtige Einflüsse für die Zukunft zusammengefasst wurde.

Die wichtigsten Punkte dieser Mitteilung sind nach wie vor aktuell und lauten wie folgt

Zu den aktuellen Rückenwindfaktoren gehören:

• Geopolitisches Risiko.
• Zunehmende Handelsspannungen
• Spannungen in den Bankensystemen in den drei großen Regionen, insbesondere bei kleinen und mittleren Unternehmen und vor allem bei Immobilien und (in den USA und in geringerem Maße) Gewerbeimmobilien.
• Entstehung eines Schattenbankensektors (d. h. nicht regulierte Transaktionen), der an die Subprime-Probleme von 2007 erinnert, die 2008 zur globalen Finanzkrise führten.
• Anhaltend starke Käufe durch den öffentlichen Sektor - nicht nur, weil dadurch Tonnage vom Markt genommen wird, sondern auch wegen des Signals, das sie an die Märkte aussenden, da der öffentliche Sektor Unsicherheit nicht mag.
• Ein breites Anlegerinteresse, insbesondere von sehr vermögenden Privatpersonen, Family Offices und anderen professionellen Anlegern, die wieder langfristig in den Markt investieren.

Gegenwind:

• Nachlassen der internationalen politischen oder handelspolitischen Spannungen; Scott Bessant könnte hier eine Rolle spielen.
• Starke inflationäre Kräfte und/oder entsprechende Erwartungen könnten eine Wende in der Geldpolitik erzwingen.
• Rückzug des öffentlichen Sektors (unwahrscheinlich)
• Investoren kommen zu dem Schluss, dass die Risiken gesunken sind (was wahrscheinlich einige Jahre dauern wird, vgl. GFC 2008); erst 2013 haben sich die Profis aus Gold zurückgezogen (über 800 Tonnen ETF-Metall gingen direkt in private Hände in China).