Gold und Silber: Marktbewegungen und Preisanstiege

• Die EFP wird im Folgenden erläutert
• Bedenken - wahrscheinlich unangebracht, aber Wahrnehmung ist alles - über die mögliche Einführung von Zöllen geben Gold und Silber einen vorübergehenden Auftrieb
• Die physischen Märkte sind ruhig
• Aber die professionellen Märkte waren sehr lebhaft
• Gold kletterte in Richtung 2.800 $, aber die Bewegung war nur von kurzer Dauer
• Silber überschritt kurzzeitig die 32 $-Marke, um dann wieder zurückzufallen, bevor Gold korrigierte.
• Seit Jahresbeginn ist Gold um 28% und Silber um 29% gestiegen

Ausblick: Der wirtschaftliche und politische Hintergrund ist im Allgemeinen günstig für Gold - aber die Fed könnte die Preise begrenzen, wenn sie eine längere Pause bei den Zinssenkungen nach Dezember andeutet; während Silber immer noch mit der anhaltenden wirtschaftlichen Schwäche in Europa und China zu kämpfen hat und sich das Verhältnis zwischen den beiden Metallen wahrscheinlich in Richtung 90 ausweiten wird.

Die Politik war in der vergangenen Woche die wichtigste Triebkraft und wird dies wohl auch in absehbarer Zukunft bleiben. Während die zugrundeliegenden geopolitischen Spannungen eine anhaltende unterstützende Kraft darstellen, stand in der vergangenen Woche ein bestimmtes Element im Mittelpunkt: die mögliche Einführung von US-Zöllen auf Gold und Silber.

In letzter Zeit war das Thema Zölle in aller Munde, vor allem die Drohung des designierten Präsidenten Trump, Zölle auf Importe aus Mexiko und Kanada zu erheben, die sich zu Befürchtungen über Zölle auf Gold und Silber im Allgemeinen ausweiteten. Die meisten Beobachter gehen davon aus, dass es sich bei diesen anfänglichen Positionen (unabhängig von der Gegenpartei oder den fraglichen Artikeln) lediglich um Verhandlungspositionen handelt - und in der Tat haben bereits Gespräche mit Justin Trudeau stattgefunden.

Dennoch braucht es nicht viel, damit sich Ängste oder Unsicherheiten durchsetzen und die Marktstimmung ins Wanken bringen, und genau das ist in der vergangenen Woche bei Gold und Silber geschehen (auch bei Silber gab es in der Vorwoche einen Aufschwung, als die Ankündigung zu Mexiko und Kanada kam, da Mexiko etwa 25 % und Kanada 10 % der US-Silberimporte abnimmt). Die EFP stand im Rampenlicht, und der Ausbruch der EFP-Kurse auf über 60 $ bei Gold und 1 $ bei Silber schlug sich auf den Kassapreis nieder und führte zu den Erholungen der letzten Woche.

Quelle: Bloomberg, StoneX

Was also ist der EFP und wie funktioniert er?

"EFP" ist die Abkürzung für Exchange of futures for physical. Während der Futures-Markt Teil der Transaktion ist, findet der EFP-Handel zwischen zwei Gegenparteien statt und wird nicht zentral abgewickelt. In der vergangenen Woche stieg der Gold-MFP auf über 60 $ zwischen Spot und dem aktiven Kontrakt (in diesem Fall Februar 2025), d.h. zwischen 2 % und 3 %; der Silber-MFP erreichte einen Dollar bzw. knapp über 3 %.

Wie funktioniert das? Der Handel mit EFP ist eine Möglichkeit zur Absicherung des Marktrisikos. Durch den Kauf von EFP schließt ein Besitzer von physischem Metall mit einer Gegenpartei einen Vertrag über den Verkauf der physischen Position bei gleichzeitigem Kauf der Futures ab. Auf diese Weise bleibt das Engagement im Metall selbst unverändert, aber das Lieferdatum verschiebt sich. Einige Marktteilnehmer haben die EFP genutzt, um Metall vor dem 20. Januar in die Vereinigten Staaten zu liefern, um das Risiko von Long-Positionen im Falle der Einführung von Zöllen zu verringern. Unserer Ansicht nach sind Zölle auf beide Metalle, insbesondere auf Gold, unwahrscheinlich, aber es ist verständlich, dass einige Händler - oder ihre Risikobeauftragten (wie während der Pandemie) - jede Möglichkeit ausschließen wollen, von den Auswirkungen betroffen zu sein.

Quelle: Bloomberg, StoneX

Gold, technisch

Quelle: Bloomberg, StoneX

Gold in wichtigen Landeswährungen

Quelle: Bloomberg, StoneX

Silber, kurzfristig; bei $32 gescheitert

Quelle: Bloomberg, StoneX

Verhältnis Gold:Silber, seit Jahresbeginn

Quelle: Bloomberg, StoneX

Im Hintergrund:

Quelle: Bloomberg

Die nächste FOMC-Sitzung findet diese Woche statt; die Zinsentscheidung und das Dot-Plot werden am Mittwoch veröffentlicht, und wie immer werden die wichtigsten Nuancen in der Pressekonferenz des Vorsitzenden Powell zu finden sein. Während die Swap-Märkte eine 97%ige Chance auf eine Zinssenkung um 25 Punkte auf 4,5 % einpreisen, ist die FT-Chicago Booth-Umfrage der Financial Times unter akademischen Wirtschaftswissenschaftlern nun vorsichtiger als vor der Präsidentschaftswahl und geht davon aus, dass der Zielsatz der Fed Funds Ende nächsten Jahres bei 3,5 % liegen wird, während sie zuvor mit Zinssätzen unter diesem Niveau gerechnet hatten.

Wieder Stagflationsängste?

Grund für die veränderte Haltung sind Inflationsängste. Ein Befragter geht davon aus, dass die Fed das gesamte nächste Jahr hindurch eine Pause einlegen könnte, während ein anderer darauf hinweist, dass die Inflation zwar effektiver als erwartet nach unten gesteuert wurde, die letzte Runde aber die schwierigste sein wird. Etwas mehr als 80 % der Befragten gingen davon aus, dass die Kerninflation bis mindestens Januar 2026 nicht unter 2 % sinken würde, und die mittlere Schätzung für die PCE-Kerninflation in den nächsten 12 Monaten stieg auf 2,5 %, gegenüber 2,2 % in der Umfrage vom September. Es gibt auch Bedenken hinsichtlich der Wachstumsraten unter einigen der von Trump propagierten Maßnahmen.

Quelle: Financial Times

CFTC:; positive Einstellung zu Gold; Silber gemischt

Die Gold-Longpositionen nehmen weiter zu, während die Shortpositionen weiterhin gedeckt sind. Am 10. Dezember, als der Handel in der EFP begann, beliefen sich die Longpositionen auf 680 t und lagen damit ungefähr auf dem Stand von Anfang November, während die Shortpositionen mit 70 t den niedrigsten Stand seit Mitte September erreichten. Bei Silber haben sich zwar auch die Long-Positionen vergrößert, aber auch die Short-Positionen haben zugenommen. Die Longs lagen am 10Dezember bei 7.538 t, die Shorts bei 2.732 t, dem höchsten Stand seit Ende Juli, da sich die Märkte weiterhin über die wirtschaftlichen Aussichten in Europa und China aufregen - und möglicherweise schleichen sich mittelfristig auch einige Sorgen über die USA ein.

Gold COMEX-Positionierung, Money Managers (t) - wegen Thanksgiving eine Woche nicht aktuell

Quelle: CFTC, StoneX

COMEX Managed Money Silber Positionierung (t)

Quelle: CFTC, StoneX

ETFs:

Gold Mit Stand vom 6. Dezember zeigen die Zahlen des World Gold Council, dass die ETF-Bestände seit Jahresbeginn einen Nettoverlust von 8,2 Tonnen auf insgesamt 3.207 Tonnen aufweisen. Die USA hatten 5,32 t verloren, das Vereinigte Königreich 0,4 t, Deutschland 1,5 t und das chinesische Festland 0,7 t. Die Bloomberg-Zahlen für Anfang Dezember zeigen einen Nettoverlust von insgesamt 5,5 t. Die Schweiz war das einzige gelistete Land, das ein positives Ergebnis erzielte, und zwar nur 0,1 Tonnen. Die Bloomberg-Zahlen für die zweite Dezemberwoche sind gemischt, mit drei Tagen mit Nettogewinnen und einem Tag mit Nettorücknahmen, was einem Gesamtrückgang von 0,1 t entspricht.

Silber bleibt in der Defensive mit nur sechs Tagen mit Nettogewinnen in den letzten 20 Tagen, und an fünf der letzten sechs Tage gab es Nettorücknahmen. Seit Jahresbeginn haben die ETPs 675 Tonnen auf insgesamt 22.446 Tonnen zugelegt. Die weltweite Minenproduktion beträgt ~26.000 t.

Quelle: Bloomberg, StoneX

Rückenwind für Gold übertrifft den Gegenwind

Längerfristig überwiegt der Rückenwind bei weitem den Gegenwind und wird in dieser Notiz zusammengefasst, die wir Ende August veröffentlicht haben: Edelmetalle Gesprächspunkte 083024: Gold: Stand der Dinge und wichtige Einflüsse für die Zukunft

Die wichtigsten Punkte aus dieser Mitteilung sind nach wie vor relevant, und zwar wie folgt

Zu den aktuellen Rückenwindfaktoren gehören:

• Geopolitisches Risiko.
• Zunehmende Handelsspannungen
• Spannungen in den Bankensystemen in den drei großen Regionen, insbesondere im Bereich der kleinen und mittleren Unternehmen und vor allem im Bereich der Immobilien und (in den USA und in geringerem Maße) der gewerblichen Immobilien.
• Entstehung des Schattenbankensektors (d. h. unregulierte Transaktionen), der an die Sub-Prime-Probleme im Jahr 2007 erinnert, die 2008 zur globalen Finanzkrise führten
• Anhaltend starke Käufe des öffentlichen Sektors - nicht nur, weil sie Tonnage vom Markt nehmen, sondern auch wegen des Signals, das sie an die Märkte senden, da der öffentliche Sektor Unsicherheit nicht mag
• Weit verbreitetes Anlegerinteresse, insbesondere von sehr vermögenden Privatpersonen, Family Offices und anderen Fachleuten, die wieder langfristig in den Markt investieren.

Gegenwind:

• Verringerung der internationalen politischen oder handelspolitischen Spannungen; Scott Bessant könnte hier durchaus eine Rolle spielen
• Starke inflationäre Kräfte und/oder die damit verbundenen Erwartungen könnten eine Umkehr der Geldpolitik erzwingen
• Rückzug des öffentlichen Sektors (unwahrscheinlich)
• Die Anleger kommen zu dem Schluss, dass die Risiken gesunken sind (was wahrscheinlich einige Jahre dauern wird, vgl. GFC 2008); erst 2013 sind die Fachleute aus Gold ausgestiegen (über 800 Tonnen ETF-Metall gingen direkt in private Hände in China).