Mercato dell'oro stabile nonostante l'incertezza globale

Una decisione delle Dogane alla fine della scorsa settimana ha causato un po’ di agitazione sull’oro, ma sembra che la situazione verrà presto chiarita

• I prezzi spot dell’oro sono rimasti confinati in intervalli ristretti, ma il mercato dei futures ha avuto uno scossone alla fine della scorsa settimana a causa di una decisione doganale – che la Casa Bianca ha dichiarato che chiarirà.
• Lo spot, dopo essere sceso sotto i 3.300 $ all’inizio di agosto, ha recuperato gradualmente la scorsa settimana, raggiungendo i 3.406 $ all’inizio delle ore asiatiche di venerdì, ma ora siamo tornati a 3.360$ mentre i mercati fanno il punto della situazione. Dettagli nel corpo del testo.
• Le tre medie mobili chiave sono rimaste strettamente raggruppate di conseguenza, tra 3.349 $ e 3.356$, in una costruzione positiva.
• I mercati fisici sono tranquilli praticamente ovunque, a causa dell’incertezza economica e del periodo dell’anno. Gli sconti a Dubai hanno favorito un certo interesse in India e c’è una domanda sparsa in alcune parti del Medio Oriente, ma le condizioni restano stagionalmente lente.
• L’attività in Estremo Oriente è mista, con ritorni di rottame da alcune aree compensati da un maggiore interesse in altre.
• La scorsa settimana abbiamo segnalato una buona stagione dei monsoni; le condizioni restano normali e fanno ben sperare per il raccolto. Dato che il 60% della popolazione indiana dipende in un modo o nell’altro dal raccolto, e gli agricoltori preferiscono l’oro come investimento principale, questo attualmente indica un aumento della domanda post-raccolto (settembre) e poco prima della stagione dei festival.
• L’India tipicamente rappresenta circa il 25% dei mercati mondiali combinati di gioielli e monete/lingotti.

Mercati di gioielli e monete/lingotti combinati; quota di mercato Q2 2024

Fonte: World Gold Council, StoneX

• Le monete d’oro e d’argento restano in una fase di calo, con uno sconto rispetto allo spot in entrambi i metalli, e i recenti rialzi del prezzo dell’argento hanno ulteriormente smorzato l’interesse.
• Mentre l’oro è rimasto confinato in un range del 5,0% tra 3.270$ e 3.439$ dal 23 luglio, l’argento è stato, come al solito, più volatile in un intervallo dell’8,4%. L’intera oscillazione si è verificata tra il 23 e il 31 luglio e i prezzi hanno poi recuperato, raggiungendo quasi i 38,50$ la scorsa settimana prima di arretrare all’inizio di questa settimana.
• I prodotti da investimento continuano a essere rivenduti…
• … ma gli ETF su oro e argento hanno visto un notevole interesse alla fine della scorsa settimana, il che può aver aiutato l’argento a superare brevemente i 38$, mentre l’attività sull’oro sarebbe stata più di supporto che realmente trainante i prezzi verso l’alto.
• La categoria Managed Money del COMEX ha visto il sentiment sull’oro virare al rialzo, mentre l’argento ha registrato il contrario.

Prospettive: invariate. Nel lungo periodo l’argento ha una solida prospettiva fondamentale, ma per ora si sta stabilizzando sopra i 36$, mentre la resistenza a 38$ e oltre si dimostra ancora efficace. La rapidità con cui i futures sull’oro hanno smontato il premio accumulato la scorsa settimana supporta la nostra visione che non ci sia molto potenziale al rialzo da qui, a meno di un cigno nero o di un grande sviluppo geopolitico.

Commento – la stampa ha inconsapevolmente esagerato i movimenti dell’oro lo scorso venerdì

Tutta la volatilità nei contratti futures sul COMEX (in particolare il dicembre, il mese attivo) della scorsa settimana è nata dal seguente fatto:
Un raffinatore svizzero ha chiesto alla US Customs and Border Protection un chiarimento sulla posizione tariffaria relativa a barre da 100 once e kilobar. L’autorità ha stabilito che queste barre non dovrebbero ricadere sotto la voce tariffaria 7108.12.10 (lingotti non monetari non lavorati o doré) ma anzi dovrebbero essere classificate nella 7108.13.5500, che include forme semilavorate o in polvere e comporta dunque dazi.

A questo punto i prezzi dei futures sul COMEX sono balzati, ma, mentre lo spread tra spot e dicembre si è allargato a poco più di 100$ in un momento, guadagnandosi titoli sensazionalistici con parole come “record”; in realtà, non è stato così drammatico. Il premio medio tra spot e contratto attivo è stato in media del 5,4% dall’inizio del 2024 e del 3,1% dall’inizio di quest’anno. Venerdì scorso il premio percentuale era solo del 2,8% prima di scivolare all’1,7% stamattina (lunedì), cioè lo stesso livello di giovedì scorso.

La Casa Bianca ha dichiarato che emetterà a breve un ordine esecutivo per chiarire la questione.

Ancora una volta questo riporta in auge il dibattito tra il contratto COMEX e il London Good Delivery. La “good delivery” COMEX è di 100 once o kilobar; le barre London Good Delivery (LGD) sono da 400 once. Durante il lockdown, con così pochi aerei in volo, ci fu un adattamento e una maggiore flessibilità che consentiva consegne parziali in LGD. Tuttavia questo fu temporaneo e c’è chi sostiene che i due centri dovrebbero essere fungibili. Inoltre, esiste una regola secondo la quale l’oro del COMEX deve essere custodito entro 150 miglia da New York City; si potrebbe fare un caso per allentare questa restrizione.

Nel frattempo, alcuni politici in Svizzera stanno capitalizzando politicamente la questione, dato che fu l’aumento delle spedizioni di metallo consegnabile sul COMEX prima della scadenza tariffaria di aprile a gonfiare la bilancia commerciale tra Stati Uniti e Svizzera. Uno ha persino suggerito che i raffinatori dovrebbero pagare il conto.

Trade Policy Uncertainty Index, più basso rispetto a una settimana fa

Fonte: Bloomberg

La maggior parte delle controparti commerciali degli Stati Uniti è ora soggetta a dazi del 15%, ma ci sono alcune eccezioni. Nel caso della Cina, sembra che ci sarà un’ulteriore estensione del periodo di negoziazione, forse di 90 giorni.

Alcune delle aliquote che hanno fatto notizia includono: 30% sul Sudafrica, 35% sul Canada (Trump lo ha implicitamente collegato al riconoscimento da parte del Canada della Palestina come Stato); 39% sulla Svizzera (vedi sopra), che ha sollevato proteste, 40% sulla Libia, 35% sull’Iraq e 40% sul Laos.

L’S&P, l’oro e il dollaro

Rapporti S&P/Oro e S&P/Rame

Oro, prospettiva a un anno; ancora in un intervallo preoccupantemente ristretto

Correlazione oro/dollaro; di nuovo in rafforzamento; ora a -0,48

Fonte: Bloomberg, StoneX

Argento, prospettiva a un anno; resistenza a 38$

Fonte: Bloomberg, StoneX

Scorte di oro COMEX, in tonnellate

Fonte: CME attraverso Bloomberg, StoneX

L’oro in valute locali chiave

Fonte: Bloomberg, StoneX

Rapporto oro:argento, da gennaio 2024 ad oggi

Fonte: Bloomberg, StoneX

Contesto

L’ultimo rapporto CFTC è datato 5 agosto. Il rally dell’oro dal 30 luglio al 5 agosto (da 3.268$ a 3.390$) è stato accompagnato da una caccia all’affare e da ricoperture di short nel settore Managed Money sul COMEX.
Argento: nello stesso periodo i prezzi dell’argento sono scesi e poi risaliti, chiudendo leggermente più in basso, appena sotto la resistenza dei 38$.

Posizionamento COMEX sull’oro, Money Managers (tonnellate)

Posizionamento COMEX sull’argento, Money Managers (tonnellate)

Fonte per entrambi i grafici: CFTC, StoneX

ETF

Argento: i dati Bloomberg indicano che le creazioni nette di ETF nel primo semestre 2025 sono state di 1.761t, di cui 989t a giugno. In altre parole, il 56% dei guadagni netti fino a quel momento è avvenuto a giugno. Visto da un’altra prospettiva, su base annualizzata non ponderata, l’assorbimento di giugno equivarrebbe a 11.864t, cioè circa cinque mesi di produzione mineraria di argento. Da allora l’attività è stata mista, ma il saldo resta positivo con aggiunte nette di 597t a 24.602t secondo Bloomberg. La produzione mineraria mondiale è poco inferiore a 26.000t.

Oro: gli ultimi dati del World Gold Council, al 31 luglio, mostrano un rallentamento delle creazioni nette. Si tratta più di un calo degli acquisti che di forti vendite. Per il mese nel complesso, il Nord America ha aggiunto solo 12,5t a 1.869,7t; l’Europa +10,9t a 1.377,4t; e l’Asia +0,8t a 321,5t. I dati Bloomberg (meno completi) suggeriscono un guadagno di 13t ad agosto fino ad ora, ma si tratta solo di una stima. La produzione mineraria mondiale di oro è di 3.661t (dati Metals Focus).

Fonte: Bloomberg, StoneX