El oro en neutral, ya que el aumento del riesgo político en Europa apoya al dólar

• La geopolítica y las tensiones bancarias siguen apoyando
• La banca en la sombra acapara más titulares mientras los políticos expresan cierta preocupación
• Pero a corto plazo, el panorama técnico se ha deteriorado con la resistencia de la media variable de 50 días en 2.670 $, que también es un nivel de resistencia de Fibonacci.
• Las cifras económicas de esta semana se centran en el empleo en EE.UU. (viernes), donde se espera un repunte de las nóminas no agrícolas (Nonfarm Payroll).
• El miércoles, la Reserva Federal publica el Libro Beige, que servirá de guía para la decisión del FOMC del día 18.
• Hoy no se publicarán cifras de la CFTC debido al Día de Acción de Gracias del pasado jueves.
• Esta semana se publicarán los índices de directores de compras de Canadá, Francia, Alemania, Italia, la zona euro en su conjunto, Japón, el Reino Unido y Estados Unidos.
• Esta semana también se publicarán las cifras de producción industrial de Francia, en medio de un ambiente político febril.
• En lo que va de año, el oro ha subido un 28% y la plata, un 27%

Perspectivas; similares a las anteriores. El trasfondo económico y político es favorable para el oro, mientras que la plata sigue siendo vulnerable a corto plazo a causa de la persistente debilidad económica en Europa y China, y es probable que la relación entre ambos se amplíe a 90, aunque la plata está encontrando cierto apoyo en el nivel de 30 dólares. Las perspectivas a más largo plazo de la «Trumponomics» siguen empañadas por la incertidumbre, pero los mercados buscan el uso de aranceles como táctica de negociación con vistas a debilitar el dólar a medio plazo.

En Europa existe el riesgo de que el partido de extrema derecha de Marine le Pen vote con los partidos de izquierda en la Assemblée Nationale esta semana con vistas a derrocar al Gobierno de M. Barnier. El problema es el presupuesto de austeridad. Desde las elecciones anticipadas en Francia (provocadas a su vez por los inquietantes resultados de las elecciones europeas), el Gobierno francés se ha visto obstaculizado por una división más o menos equilibrada entre los tres principales bloques políticos, lo que se ha vuelto cada vez más insostenible. El desenlace se está produciendo mientras escribimos, con la Sra. Le Pen desafiando al Sr. Barnier a negociar sobre una serie de cuestiones sociales y existe un riesgo tangible de una moción de censura a mediados de semana, que podría desencadenarse si el Sr. Barnier utiliza el protocolo «49.3» para adoptar las medidas presupuestarias sin votación. Esto debilita al euro y favorece al dólar, lo que contribuye a mantener cierta presión sobre el oro, aunque el efecto divisa se ve más o menos compensado por la geopolítica de la situación.

El oro, a un año vista; bajo cierta presión

Fuente: Bloomberg, StoneX

Oro en las principales monedas locales 

Fuente: Bloomberg, StoneX

La plata, a corto plazo; también bajo cierta presión con una resistencia que alcanza los 31 $.

Fuente: Bloomberg, StoneX

Relación oro:plata, en lo que va de año

Fuente: Bloomberg, StoneX

En segundo plano:

Fuente: Bloomberg

La próxima reunión del FOMC se celebrará los días 17 y 18 de diciembre; los mercados de swaps prevén ahora una probabilidad del 64% de una reducción de 25 puntos del tipo de interés objetivo en esa reunión. La semana pasada se publicaron las Actas de noviembre, en las que los miembros del personal señalaban que en «la encuesta de la Oficina de Mercado Abierto a los principales operadores y la encuesta a los participantes en el mercado, una gran mayoría de los encuestados tenía una expectativa modal de un recorte de 25 puntos básicos en esta reunión y otro recorte de 25 puntos básicos en la reunión de diciembre», pero que había mucha más incertidumbre a largo plazo. Esto es comprensible dado el cambio de Administración, especialmente porque en ese momento había una considerable incertidumbre sobre el resultado de las elecciones (la propia reunión del FOMC se celebró los dos días siguientes a las elecciones).

En cuanto a la inflación y el mercado laboral (las dos vertientes del doble mandato), el IPC subyacente de septiembre fue del 2,7%; la semana pasada se publicó el de octubre, que fue del 2,3%, tal como se esperaba. El mercado laboral se mantuvo sólido en septiembre, con una tasa de desempleo en descenso hasta el 4,1%.

Los tipos de interés oficiales bajaron entre las reuniones de septiembre y noviembre, incluyendo Canadá y el BCE, además de Colombia, México, Corea, Filipinas y Tailandia. En los Estados Unidos, «las medidas de compensación de la inflación basadas en el mercado subieron durante el periodo desde niveles relativamente bajos, mientras que las medidas de las expectativas de inflación a largo plazo basadas en encuestas apenas variaron. Estas medidas siguieron sugiriendo una expectativa de que la inflación volvería con el tiempo al objetivo del 2% del Comité».

Curiosamente, las actas muestran que los bancos que participaron en la encuesta SLOOS (Senior Loan Office Opinion Survey on Bank Lending Practices) de octubre habían mantenido sus normas de concesión de préstamos y que, por primera vez desde principios de 2022, no se habían endurecido las normas de concesión de préstamos CRE para todas las categorías, aunque por definición se encuentran en el extremo más estricto del rango que ha prevalecido desde 2005. Las tasas de morosidad de los préstamos a pequeñas empresas se mantuvieron «ligeramente por encima» de los niveles anteriores a la pandemia.

Los participantes «señalaron que la ralentización de estos componentes de la inflación subyacente corroboraba los informes recibidos de sus contactos empresariales en el sentido de que las empresas se mostraban más reacias a subir los precios, ya que los consumidores parecían ser más sensibles a los precios y buscaban cada vez más descuentos». En este contexto, algunos señalaron que otros factores, como la disminución de la capacidad de fijación de precios de las empresas, la política monetaria «todavía restrictiva», un mercado laboral en general equilibrado (aunque en ligero retroceso) y los aumentos de productividad, eran todos ellos factores que militaban en contra de nuevas presiones inflacionistas.

El aguijón en la cola: «En su debate sobre la estabilidad financiera, los participantes que hicieron comentarios señalaron las vulnerabilidades del sistema financiero que, en su opinión, merecían un seguimiento. Un par de participantes observaron que el sistema bancario era sólido, pero que seguían existiendo riesgos potenciales asociados a las pérdidas no realizadas en activos bancarios».

En resumen, la reunión fue constructiva, pero no todo es de color de rosa.

Posicionamiento del oro en COMEX, Money Managers (t) - una semana de retraso debido a Acción de Gracias

Fuente: CFTC, StoneX

Posiciones de plata de dinero gestionado en COMEX (t)

Fuente: CFTC, StoneX

ETFs:

El 22 de noviembre, fecha más reciente del Consejo Mundial del Oro, los ETF de oro sumaban 3.210,7 t, lo que supone una ganancia neta de 3,4 t en lo que va de año: Norteamérica, +10,8t, Europa, -7,1t Asia y otros, ambos -0,1t. La recogida de beneficios en China ha llevado a este país a terreno negativo, con una caída global de 0,2 toneladas.

Las cifras de Bloomberg a partir del 23 de noviembre son mixtas, con un aumento neto de 1,5 toneladas.

Los ETF de plata se vieron sometidos a una presión de venta constante durante el mes de noviembre, perdiendo 307 t, es decir, un 1,3%, hasta un total de 22.832 t a finales de mes. La producción mundial de las minas es de unas 26.000 toneladas.

Fuente: Bloomberg, StoneX

Los vientos favorables para el oro superan a los en contra

A largo plazo, los vientos a favor superan sustancialmente a los vientos en contra y se resumen en esta nota que publicamos a finales de agosto: Precious Metals Talking points 083024: Oro: situación e influencias clave de cara al futuro

Los puntos clave de esta nota siguen siendo relevantes, y son los siguientes

Los vientos a favor actuales incluyen: -

• Riesgo geopolítico.
• Aumento de las tensiones comerciales.
• Tensiones en los sistemas bancarios de las tres principales regiones, sobre todo en el sector de las pequeñas y medianas empresas, y especialmente exposición a la propiedad, y (en EE.UU.) al sector inmobiliario comercial.
• Aparición del sector bancario en la sombra (es decir, transacciones no reguladas), que recuerda a los problemas de las hipotecas de alto riesgo de 2007 que desembocaron en la crisis financiera mundial de 2008.
• Continuación de las fuertes compras del sector oficial, no sólo porque están retirando tonelaje del mercado, sino por la señal que envía a los mercados, ya que al sector oficial no le gusta la incertidumbre.
• Interés generalizado de los inversores, sobre todo de particulares con grandes patrimonios, Family Offices y otros profesionales que vuelven al mercado a largo plazo.

Vientos en contra:

• Reducción de las tensiones políticas o comerciales internacionales; Scott Bessant podría desempeñar un papel decisivo en este sentido.
• Cualquier fuerza inflacionista fuerte y/o expectativa asociada a la misma podría forzar una reversión de la política monetaria
• Repliegue del sector oficial (poco probable)
• La conclusión de los inversores de que los riesgos han disminuido (probablemente lleve unos años, compárese con la CFG de 2008); no fue hasta 2013 cuando los profesionales abandonaron el oro (más de 800 t de metal del ETF fueron directamente a manos privadas en China). En lo que va de noviembre, los fondos han registrado una inversión neta de 1.000 millones de euros.