Todo son nervios arancelarios; explicación del EFP

• El EFP se explica a continuación
• La preocupación -probablemente infundada, pero la percepción lo es todo- por la posible aplicación de aranceles da al oro y a la plata un impulso temporal
• Los mercados físicos están tranquilos
• Pero los mercados profesionales han estado muy animados
• El oro subió hasta los 2.800 dólares, pero el movimiento fue efímero.
• La plata superó brevemente los 32 $ y retrocedió antes de que el oro se corrigiera.
• En lo que va de año, el oro ha subido un 28% y la plata un 29%

Perspectivas; el trasfondo económico y político es favorable en general para el oro, pero la Reserva Federal podría frenar los precios si apunta a una pausa prolongada en los recortes de tipos después de diciembre; mientras que la plata aún tiene que hacer frente a la persistente debilidad económica en Europa y China y es probable que el ratio entre los dos metales se amplíe hacia 90.

La política fue el principal motor de la semana pasada y es probable que siga siéndolo en el futuro inmediato. Aunque las tensiones geopolíticas subyacentes son una fuerza de apoyo constante, la semana pasada la atención se centró en un elemento específico: la posible imposición de aranceles estadounidenses al oro y la plata.

Últimamente se ha hablado mucho de aranceles, sobre todo, en lo que respecta a los mercados de metales preciosos, por la amenaza del presidente electo Trump de imponer aranceles a las importaciones de México y Canadá, que se extendió a los temores de aranceles sobre el oro y la plata en general. La mayoría de los observadores creen que estas posturas iniciales (independientemente de la contraparte o de los artículos en cuestión) no son más que posiciones negociadoras, y de hecho ya se han mantenido conversaciones con Justin Trudeau.

Aun así, no hace falta mucho para que los temores o las incertidumbres se apoderen de los mercados y agiten su ánimo, y esto es lo que ocurrió la semana pasada en el oro y la plata (la plata también había tenido una agitada actividad la semana anterior cuando se conoció el anuncio sobre México y Canadá, ya que México comanda aproximadamente el 25% de las importaciones de plata de EE.UU. y Canadá, el 10%). El EFP fue el centro de atención, y el desplome de los tipos del EFP a más de 60 $ en el oro y 1 $ en la plata repercutió en el precio al contado y generó las subidas de la semana pasada.

Fuente: Bloomberg, StoneX

Entonces, ¿Qué es el EFP y cómo funciona?

«EFP» es el acrónimo de Exchange of futures for physical (intercambio de futuros por productos físicos). Aunque el mercado de futuros forma parte de la operación, la negociación EFP se realiza entre dos contrapartes y no se compensa de forma centralizada. La semana pasada, el EFP del oro se disparó a más de 60 dólares entre el spot y el contrato activo (febrero de 2025 en este caso); es decir, entre un 2% y un 3%; el de la plata alcanzó un dólar, o algo más del 3%.

¿Cómo funciona? Operar con el EFP es una forma de cubrir la exposición al mercado. Al comprar el EFP, un poseedor de metal físico contrata con una contraparte la venta de la posición física al tiempo que compra los futuros. De este modo, la exposición al metal no cambia, pero sí la fecha de entrega. Algunos agentes del mercado han estado utilizando el EFP para entregar metal en Estados Unidos antes del 20 de enero con el fin de reducir el riesgo asociado a las posiciones largas en caso de imposición de aranceles. En nuestra opinión, es poco probable que se impongan aranceles a cualquiera de los metales, especialmente al oro, pero es comprensible que algunos operadores -o sus responsables de riesgos (como ocurrió durante la pandemia)- quieran eliminar cualquier posibilidad de verse atrapados en cualquier secuela.

Fuente: Bloomberg, StoneX

Oro, técnico

Fuente: Bloomberg, StoneX

Oro en las principales monedas locales

Fuente: Bloomberg, StoneX

Plata, a corto plazo; falló a 32 $.

Fuente: Bloomberg, StoneX

Ratio oro:plata, en lo que va de año

Fuente: Bloomberg, StoneX

 

En segundo plano:

Fuente: Bloomberg

La próxima reunión del FOMC es esta semana; la decisión sobre los tipos y el gráfico de puntos se publicarán el miércoles y, como siempre, los matices clave estarán en la conferencia de prensa del presidente Powell. Mientras que los mercados de swaps valoran en un 97% la posibilidad de un recorte de 25 puntos, hasta el 4,5%, la encuesta FT-Chicago Booth del Financial Times entre economistas académicos se muestra ahora más cauta que antes de las elecciones presidenciales, al creer que el tipo objetivo de los fondos federales se situará en torno al 3,5% a finales del próximo año, mientras que antes esperaban que los tipos estuvieran por debajo de ese nivel.

¿Otra vez temores de estanflación?

La preocupación por la inflación está detrás del cambio de postura. Uno de los encuestados postula que la Reserva Federal podría mantenerse a la espera durante todo el próximo año, mientras que otro ha señalado que, si bien la inflación se ha gestionado a la baja de forma más eficaz de lo esperado, la última vuelta será la más dura. Algo más del 80% de los encuestados espera que la inflación subyacente no se sitúe por debajo del 2% hasta al menos enero de 2026, y la estimación media del IPC subyacente para los próximos 12 meses aumentó hasta el 2,5%, frente al 2,2% de la encuesta de septiembre. También hay preocupación por las tasas de crecimiento bajo algunas de las políticas que Trump ha estado propugnando.

Fuente: Financial Times

CFTC:; actitud positiva hacia el oro; plata mixta

Los largos en oro siguen aumentando y los cortos siguen cubriéndose. El 10 de diciembre, justo cuando comenzaba la acción en el EFP, los largos se situaban en 680 t, aproximadamente donde estaban a principios de noviembre, mientras que los cortos, 70 t, son los más bajos desde mediados de septiembre. La plata, aunque también se está expandiendo en el lado largo, también está encontrando más cortos. Los largos se situaban en 7.538 t el 10 de diciembre, y los cortos en 2.732 t, el nivel más alto desde finales de julio, ya que los mercados siguen preocupados por las perspectivas económicas de Europa y China, y es posible que haya cierta inquietud sobre Estados Unidos a medio plazo.

Posicionamiento del oro en COMEX, gestores monetarios (t) - una semana de retraso debido a Acción de Gracias

Fuente: CFTC, StoneX

Posiciones de plata de dinero gestionado en COMEX (t)

Fuente: CFTC, StoneX

ETFs:

Oro: a 6 de diciembre, las cifras del Consejo Mundial del Oro mostraban una pérdida neta en lo que va de año de 8,2t en participaciones en ETF, hasta un total de 3.207t. Los Estados Unidos perdieron 5,32 toneladas, el Reino Unido 0,4 toneladas, Alemania 1,5 toneladas y China continental 0,7 toneladas. Suiza fue el único país con resultados positivos, y sólo 0,1 toneladas. Las cifras de Bloomberg para la segunda semana de diciembre son mixtas, con tres días de ganancias netas y uno de reembolso neto, para una caída total de 0,1t.

La plata sigue a la defensiva, con sólo seis días de ganancias netas en los últimos 20 días, y cinco de los últimos seis días han sido de reembolsos netos. En lo que va de año, los ETP han sumado 675 toneladas, hasta un total de 22.446 toneladas. La producción minera mundial es de ~26.000 t.

Fuente: Bloomberg, StoneX

Los vientos a favor del oro superan los vientos en contra

A largo plazo, los vientos favorables superan con creces a los desfavorables y se resumen en esta nota que publicamos a finales de agosto: Precious Metals Talking points 083024: Oro: situación e influencias clave de cara al futuro

Los puntos clave de esta nota siguen siendo relevantes, y son los siguientes

Los vientos a favor actuales incluyen: -

• Riesgo geopolítico.
• Aumento de las tensiones comerciales.
• Tensiones en los sistemas bancarios de las tres principales regiones, sobre todo en el sector de las pequeñas y medianas empresas, y especialmente exposición al sector inmobiliario, y (en EE.UU. y en menor medida) al sector inmobiliario comercial.
• Surgimiento del sector bancario en la sombra (es decir, transacciones no reguladas), que recuerda a los problemas de las hipotecas de alto riesgo de 2007 que desembocaron en la crisis financiera mundial de 2008.
• Continuación de las fuertes compras del sector oficial, no sólo porque están retirando tonelaje del mercado, sino por la señal que envía a los mercados, ya que al sector oficial no le gusta la incertidumbre.
• Interés generalizado de los inversores, sobre todo de particulares con grandes patrimonios, Family Offices y otros profesionales que vuelven al mercado a largo plazo.

Vientos en contra:

• Reducción de las tensiones políticas o comerciales internacionales; Scott Bessant podría desempeñar un papel decisivo en este sentido.
• Cualquier fuerza inflacionista fuerte y/o expectativa asociada a la misma podría forzar una reversión de la política monetaria
• Repliegue del sector oficial (poco probable)
• Conclusión de los inversores de que los riesgos han disminuido (probablemente lleve unos años, compárese con la CFG de 2008); hasta 2013 los profesionales no abandonaron el oro (más de 800 t de metal de la ETF fueron directamente a manos privadas en China).