Récord del Oro: Panorama de los Metales Preciosos en 2025

¡Vaya quincena más interesante!

• El oro alcanza un nuevo récord en términos nominales (3.246 $), y luego retrocede ligeramente.
• En términos reales, nos encontramos a 3.200 $, un 8% por debajo del máximo intradía (en dólares de hoy) de 3.486 $.  El 21 de enero de 1980, el valor nominal era de 850 $, en medio de la segunda crisis del petróleo, las crisis de Afganistán e Irán y el intento fallido de los hermanos Hunt de acaparar la plata.
• Las cambiantes declaraciones políticas de la Casa Blanca han fomentado un continuo aversión al riesgo en la fraternidad inversora, con la plata cayendo un 17% entre el 2 y el 7 de abril, antes de un retroceso del 61% para probar los 32 $.
• A finales de la semana pasada, la influencia de los mercados (especialmente el mercado de bonos) contribuyó a suavizar el tono de la Casa Blanca (salvo en lo relativo a China), pero persiste la incertidumbre sobre el nivel y la extensión geográfica de las negociaciones.
• La exclusión de los metales de los aranceles (aparte del aluminio y el acero de la S. 232, y posiblemente el cobre en el futuro) era ampliamente esperada, pero el oro siguió filtrándose en las bóvedas de la CME hasta el 3 de abril, el llamado «Día de la Liberación», cuando alcanzaron las 1.509 t o un enorme 93% del interés abierto.  La posterior reducción del interés abierto significa que los inventarios de oro COMEX se sitúan en el 98% del interés abierto a mediados de abril.
• La Fed parece estar ayudando a la liquidez de los mercados.  El FOMC ya había anunciado una reducción del ajuste cuantitativo, y nuestro Jefe de Estrategia también ha señalado el uso de la facilidad de recompra permanente y una caída del saldo de la recompra inversa (véase más abajo la explicación).
• Los inventarios de plata han seguido llegando, pero esto puede deberse a que el tiempo de transporte puede ser largo; actualmente se sitúan en 15.473 t (equivalentes a algo más de seis meses de demanda mundial de fabricación), es decir, el 68% del interés abierto.
• Este aumento de la cobertura del interés abierto también se debe más bien a la reducción del interés abierto, ya que las existencias no hacían más que subir a cuentagotas.
• La relación oro/plata alcanzó 103 el 4 de abril y sigue ligeramente por encima de 100, ya que los mercados se centran en el perfil de demanda industrial de la plata.
• En lo que va de mes, los ETF de oro han sumado 21 toneladas, incluidos dos días de la semana pasada con adiciones de más de 10 toneladas cada uno, hasta situarse en 3.460 toneladas.  La producción minera mundial es de ~3.600 t.
• Los ETF de plata estuvieron bajo presión en la primera semana de abril, pero posteriormente han atraído un interés considerable, lo que ha dado lugar a una ganancia neta de 113 t en lo que va de abril.
• Perspectivas a más corto plazo: el oro ha perdido su impulso alcista, pero sigue bien apuntalado.  Seguimos creyendo que el mercado está abarrotado y que aún podría sufrir una nueva corrección, pero esperamos que los precios se mantengan bien sostenidos mientras los mercados se enfrentan a la continua incertidumbre.   Es probable que la relación oro:plata se mantenga estable en líneas generales.

La relación entre el oro y el S&P se está recuperando gracias al aplazamiento de algunos aranceles y a la supresión de otros (en particular, parte del sector tecnológico en el caso de este último).

Fuente: Bloomberg

Hemos señalado anteriormente que el oro está empezando a salir - lentamente - de los inventarios COMEX.  También hay que señalar que el oro almacenado en Londres, según los datos mensuales de la London Bullion Market Association, subió 11 toneladas en marzo, tras una pérdida acumulada de 298 toneladas desde noviembre hasta finales de febrero.  El oro almacenado en Londres asciende ahora a 8.488 toneladas (aunque una parte de este metal será de ETF), mientras que la plata ha registrado cinco meses de pérdidas, que ascienden a 4.500 toneladas, situándose en 22.127 toneladas a finales de marzo.

Inventarios de oro COMEX, toneladas

Fuente CME vía Bloomberg, StoneX, 

Oro, visión a un año; sigue sobrecomprado, pero empieza a consolidarse.

Fuente: Bloomberg, StoneX

Oro en las principales monedas locales.

Fuente: Bloomberg, StoneX

Silver, marzo de 2025 hasta la fecha; recuperándose de una fuerte caída

Fuente: Bloomberg, StoneX 

Relación oro:plata, enero de 2024 hasta la fecha; por encima del 100

Fuente: Bloomberg, StoneX

CFTC:  En la semana que finalizó el 8 de abril, el oro subió ligeramente al principio, hasta alcanzar un máximo de 3.168 $ el día 3; después registró cuatro días consecutivos de caída (antes de un nuevo repunte hasta nuevos niveles récord a partir de entonces).  Las posiciones se redujeron tanto en las posiciones largas como en las cortas de dinero gestionado: las largas perdieron 92 t (14%) hasta 546 t y las cortas se redujeron en 57 t (29%) hasta 138 t.  El 8 de abril, las posiciones largas se situaban un 5% por debajo de la media de los últimos doce meses.

En el mismo periodo, la plata pasó inicialmente de 34,0 a 33,3 dólares, antes de caer precipitadamente hasta un mínimo de 28,4, lo que supone un descenso del 17%, antes de recuperarse hasta los 30,5 dólares.  El cambio de posición se tradujo en una caída de las posiciones largas del 5% (466 t), mientras que las cortas aumentaron un 9% (186 t), hasta las 2.247 t.

Posicionamiento del oro en COMEX, administradores de dinero (t) -

Posiciones de plata de dinero gestionado COMEX (t)

Fuente de ambos gráficos: CFTC, StoneX

Entonces, ¿qué está haciendo la Fed y cómo funciona?

Ajuste cuantitativo: no refinanciar los bonos del Tesoro a medida que vencen.  Compra de bonos en el mercado abierto.  Ambas medidas aliviarían la presión alcista sobre los rendimientos de los bonos.

La facilidad de recompra permanente (SRF): se puso en marcha en julio de 2021.  El uso de la SRF significa que la Reserva Federal pone fondos a disposición de los agentes primarios, y también de algunos bancos, aceptando bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo de alta calidad, valores respaldados por hipotecas de agencias y deuda de agencias.  El SRF puede utilizarse de forma proactiva, reduciendo la tensión potencial de los mercados, y sólo se utiliza de forma intermitente, en periodos de tensión financiera.

El tipo de recompra inversa se utiliza para mantener el tipo objetivo de los fondos federales en la banda especificada por la Fed.  En una operación de recompra, la Mesa de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal («la Mesa») compra valores a una contraparte con el acuerdo de revenderlos en una fecha posterior.  En una operación de recompra inversa, la Mesa vende valores a una contraparte con un acuerdo de recompra en una fecha posterior.  Un repo inverso reduce así la oferta de reservas en el sistema.

¿Y qué es el EFP y cómo funciona?

¿Cómo funciona?  Operar con el EFP es una forma de cubrir la exposición al mercado.  Al comprar el EFP, un poseedor de metal físico contrata con una contraparte la venta de la posición física al tiempo que compra los futuros.  De este modo, la exposición en el propio metal no cambia, pero sí la fecha de entrega.  Algunos agentes del mercado habían estado utilizando el EFP para entregar metal en Estados Unidos antes del 2 de abril, con el fin de reducir el riesgo asociado a las posiciones largas en caso de imposición de aranceles.  Teníamos razón en nuestra opinión de que no se impondrían aranceles a ninguno de los dos metales, pero es comprensible que algunos operadores -o sus responsables de riesgos (como ocurrió durante la pandemia)- quisieran eliminar cualquier posibilidad de verse atrapados en cualquier secuela.

Fuente: Bloomberg, StoneX