Perspectivas de Oro y Plata 2025: Tendencias en Metales Preciosos

• El oro fue el metal más rentable del año pasado, con una subida interanual del 25,5%; la plata no se quedó atrás, con un 21,5%.
• El Año Nuevo vuelve a estar plagado de incertidumbre y, en todo caso, este año hay incluso más interrogantes que el anterior.
• Echamos un vistazo a los rumores que surgen sobre la plata y ofrecemos un poco de contexto que debería ayudar a explicar las cosas y calmar los temores.
• A finales de esta semana se publicará nuestro informe «Perspectivas de los mercados de metales para 2025», que consta de 70 páginas (en su mayoría gráficos con texto de apoyo).
• Los fundamentos a largo plazo de la plata son sólidos, pero este año puede seguir siendo un año de transición, especialmente dadas las inciertas perspectivas de la economía europea y el tiempo que tardarán en filtrarse los estímulos chinos.

Perspectivas a más corto plazo: el mercado del oro sigue beneficiándose de la incertidumbre que recorre el mercado ante la investidura presidencial del 20 de enero y las consiguientes órdenes ejecutivas. Hasta cierto punto, gran parte de estas incertidumbres están descontadas y, aunque es probable que los vientos de cola mantengan las correcciones a un nivel bajo, también hay una resistencia en 2.730 dólares y es difícil, si no cambia nada, que el oro la supere en un futuro próximo. El trasfondo económico dificultará la plata a corto plazo, con una resistencia por encima de 30,5 $. Los temores a una restricción (temores arancelarios) no pueden descartarse, ya que la percepción lo es todo, pero los fundamentos argumentan lo contrario.

Terminamos el año pasado hablando de geopolítica y de los EFP del oro y la plata. Y así empezamos también este año. He mantenido la definición y el funcionamiento de los EFP de nuestra nota anterior, véase más abajo. Fueron muy volátiles a finales de la semana pasada, ante la investidura del presidente electo Trump el 20 de enero. Como ocurre en todos los mercados, la percepción es a menudo más importante, en términos de sentimiento del mercado, que las proyecciones lógicas basadas en fundamentos.

Lo que ha sucedido en este caso es que, con la propuesta del Sr. Trump de imponer aranceles generalizados y con México y Canadá representando el 25% y el 10% de las importaciones de plata de EE.UU. respectivamente, una serie de agentes del mercado han estado almacenando metal en los depósitos de COMEX antes del día de la investidura, por si acaso. Aunque esto no ha afectado necesariamente a los precios al contado, sí ha provocado una gran volatilidad en los EFP, especialmente el viernes pasado, ya que fue diez días antes de la investidura, lo que coincide con el tiempo que se tarda en llevar el metal de Londres a los almacenes de Nueva York.

La prensa se ha hecho eco de una persistente escasez de oferta, por lo que a continuación se resumen los fundamentos del mercado (también lo publicaré en Market Intelligence y se verá en la presentación semanal de diapositivas).

La principal fuerza detrás de la ampliación del diferencial entre COMEX y loco London son los gestores de riesgo que buscan adelantarse a cualquier imposición arancelaria (me cuesta creer que la plata se vea afectada, pero nunca se sabe...).

En cuanto a la «escasez de oferta de minas», el panorama no es tan sencillo.

Trato la dinámica del mercado de forma ligeramente diferente a la mayoría de los demás analistas. Desde que MF comenzó a identificar la inversión en plata OTC como una partida presupuestaria (2011), he podido eliminarla y examinar inicialmente el equilibrio entre la oferta global y la demanda industrial (incluida la joyería y la platería). Verán que hasta 2024, en realidad había superávit (y así había sido durante los 14 años anteriores).

Si añadimos la inversión OTC, vemos que los inversores han estado más que dispuestos a absorber ese excedente y, además, a pedir más metal, lo que empuja al mercado a un déficit. Pero la cuestión es que, SI el precio subiera con fuerza, es perfectamente posible que parte de ese metal se movilizara para recoger beneficios.

Para poner cifras a la situación, el excedente industrial fue ligeramente inferior a 80.000 toneladas, pero los inversores compraron 106.000 toneladas netas (excluidos los ETP).

Después añado la línea de los ETP, que a veces es un curso de demanda y a veces una fuente de oferta.

Las reservas de plata en la cámara acorazada de la BMA cayeron en 3.932 t durante 2023, lo que equivale a seis semanas de demanda industrial mundial. En total, a finales de diciembre de 2024 se situaban en 29.593 toneladas, equivalentes a 47 semanas de demanda industrial mundial.

Los inventarios de plata COMEX se situaban en 9.568 t justo antes de que se plantearan los aranceles a México y Canadá; desde entonces han aumentado 524 t (5%) hasta 10.091 t, equivalentes al 42% del interés abierto global.

No cabe duda de que el mercado está entrando en un déficit cada vez mayor y la oferta no es necesariamente lo bastante flexible para alimentar esa demanda, dado que sólo el 23% de la oferta de plata procede de la producción minera primaria, el resto es subproducto o coproducto del metal base, o de la chatarra industrial.

Es muy importante tener en cuenta que la plata es notoriamente vulnerable a las «teorías de conspiración» y a los intentos de restricción, Durante años me he referido a ella como el «metal de Cenicienta», porque se queda debajo de las escaleras, sin moverse mucho, durante largos periodos de tiempo y luego, cuando llega a la fiesta, atrae mucha atención y todo el mundo queda deslumbrado. Pero a medianoche, desaparece más rápido de lo que llegó…

Suministro de plata por fuente, 2024 (e)

Fuente: Metals Focus, StoneX

¿Qué es el EFP y cómo funciona?

«EFP» es el acrónimo de Exchange of futures for physical (intercambio de futuros por físico). Aunque el mercado de futuros forma parte de la transacción, el EFP se negocia entre dos contrapartes y no se compensa de forma centralizada. La semana pasada, el EFP del oro se disparó a más de 60 dólares entre el spot y el contrato activo (febrero de 2025 en este caso); es decir, entre un 2% y un 3%; el de la plata alcanzó un dólar, o algo más del 3%.

¿Cómo funciona? Operar con el EFP es una forma de cubrir la exposición al mercado. Al comprar el EFP, un poseedor de metal físico contrata con una contraparte la venta de la posición física al tiempo que compra los futuros. De este modo, la exposición al metal no cambia, pero sí la fecha de entrega. Algunos agentes del mercado han estado utilizando el EFP para entregar metal en Estados Unidos antes del 20 de enero con el fin de reducir el riesgo asociado a las posiciones largas en caso de imposición de aranceles. En nuestra opinión, es poco probable que se impongan aranceles a cualquiera de los metales, especialmente al oro, pero es comprensible que algunos operadores -o sus responsables de riesgos (como ocurrió durante la pandemia)- quieran eliminar cualquier posibilidad de verse atrapados en cualquier secuela.

Mientras tanto, las cifras del NonFarm Payroll de diciembre, 265.000 puestos, fueron mucho mejores de lo esperado, impulsadas por el sector privado. El sector minorista añadió 43.400 puestos de trabajo, la industria manufacturera fue buena, el ocio y la hostelería también (+43.000), aunque la construcción sólo aumentó en 8.000 puestos. Aumentó el número de personas en busca de empleo y todas encontraron trabajo. Está claro que un dato no debe tomarse de forma aislada, pero las tendencias generales de las cifras estadounidenses han ilustrado una economía cuya fortaleza ha confundido incluso a algunos economistas y esto, unido al cambio de Administración, alimenta ahora las especulaciones sobre si la Reserva Federal hará una pausa, o incluso cesará, en su recorte de tipos, y cuándo lo hará. La próxima reunión es los días 28 y 29 de enero; los mercados de swaps descuentan actualmente un solo recorte en todo el año, muy probablemente a mediados del mismo.

Al otro lado del Atlántico, la economía europea sigue tambaleándose: las declaraciones de quiebra en Alemania aumentaron un 17% con respecto a 2023, y la mayoría se produjeron en los sectores del transporte, el almacenamiento, la construcción y la hostelería.

Antecedentes de los movimientos del precio

Oro, técnico;

Fuente: Bloomberg, StoneX

 

Oro en las principales monedas locales; Won coreano +47

Fuente: Bloomberg, StoneX

Plata, a corto plazo; fracasó en los 32 $ y ahora está atrapada entre las medias móviles de 10 y 20 días

Fuente: Bloomberg, StoneX

Relación oro:plata, enero de 2024 hasta la fecha; Europa y China pesan sobre la plata

Fuente: Bloomberg, StoneX

CFTC; actitud positiva hacia el oro; mixta hacia la plata

Las posiciones largas en oro siguen aumentando y las cortas siguen cubriéndose. El 10 de diciembre, justo cuando comenzaba la actividad en el EFP, las largas se situaban en 680 t, aproximadamente donde estaban a principios de noviembre, mientras que las cortas, 70 t, son las más bajas desde mediados de septiembre. La plata, aunque también se está expandiendo en el lado largo, también está encontrando más posiciones cortas. Las largas se situaban en 7.538 t el 10 de diciembre, y las cortas en 2.732 t, el nivel más alto desde finales de julio, ya que los mercados siguen preocupados por las perspectivas económicas de Europa y China, y es posible que haya cierta inquietud sobre Estados Unidos a medio plazo.

Posicionamiento del oro en COMEX, gestores de dinero (t) -

Las largas en oro cerraron el año en 567 t, un 10% por encima de la media de las 52 semanas anteriores, mientras que las cortas se situaron en su nivel más bajo desde mediados de junio, con 50 t. Las posiciones largas disminuyeron durante gran parte de diciembre debido a la liquidación de fin de año, sobre todo teniendo en cuenta los mejores resultados del oro en el sector a lo largo del año.

Fuente: CFTC, StoneX

Posición de dinero gestionado en plata COMEX (t)

Fuente: CFTC, StoneX

La plata siguió una trayectoria diferente a la del oro, con un aumento tanto de las posiciones largas como de las cortas, pero sólo de forma parcial (las largas subieron de 5.875 t a 6.136 t; las cortas, de 3.071 t a 3.266 t). Durante el mes de diciembre, las largas en plata disminuyeron, al igual que en oro, pero las cortas siguieron aumentando mientras los mercados se inquietaban por los niveles de crecimiento mundial.

ETFs:

Oro Las cifras del World Gold Council registran una pequeña pérdida en el conjunto del año, de sólo 6,8 t, aunque los flujos en dólares fueron positivos, de 3.400 millones de dólares, lo que eleva los activos gestionados a 271.000 millones de dólares. Por regiones, Norteamérica sólo sumó 8 toneladas, Europa perdió 98 toneladas y Asia sumó 78 toneladas, lo que supone un aumento del 57%. Como ya hemos señalado anteriormente, las reservas chinas, de sólo 115 t, son mínimas en comparación con las 1.582 t de Estados Unidos y las 1.288 t de Europa, por lo que el margen al alza es considerable. En diciembre se registró una entrada neta, procedente en su totalidad de Aisa, con una pequeña cantidad procedente de Europa y casi cinco toneladas de Norteamérica. Hasta ahora, enero ha sido mixto, con un aumento neto de sólo 1,8 toneladas.

Las reservas mundiales de oro de los ETF, t

Fuente: Consejo Mundial del Oro

La plata sumó 506 t netas en 2024, hasta alcanzar 22.276 t; a principios de enero ha habido un par de días de notables reembolsos, para un reembolso neto de 92 t.

La producción minera mundial asciende a unas 26.000 toneladas, de las que 1.288 corresponden a Europa, por lo que el margen de crecimiento es evidente.

Fuente: Bloomberg, StoneX

Los vientos a favor del oro superan los vientos en contra

A largo plazo, los vientos favorables superan con creces a los desfavorables y se resumen en esta nota que publicamos a finales de agosto: Precious Metals Talking points 083024: Oro: situación e influencias clave de cara al futuro

Los puntos clave de esta nota siguen siendo relevantes, y son los siguientes

Los vientos a favor incluyen: -

• Riesgo geopolítico.
• Aumento de las tensiones comerciales.
• Tensiones en los sistemas bancarios de las tres principales regiones, sobre todo en el sector de las pequeñas y medianas empresas, y especialmente exposición al sector inmobiliario, y (en EE.UU. y en menor medida) al sector inmobiliario comercial.
• Surgimiento del sector bancario en la sombra (es decir, transacciones no reguladas), que recuerda a los problemas de las hipotecas de alto riesgo de 2007 que desembocaron en la crisis financiera mundial de 2008.
• Continuación de las fuertes compras del sector oficial, no sólo porque están retirando tonelaje del mercado, sino por la señal que envía a los mercados, ya que al sector oficial no le gusta la incertidumbre.
• Interés generalizado de los inversores, sobre todo de particulares con grandes patrimonios, Family Offices y otros profesionales que vuelven al mercado a largo plazo.

Vientos en contra:

• Reducción de las tensiones políticas o comerciales internacionales; Scott Bessant podría desempeñar un papel decisivo en este sentido.
• Cualquier fuerza inflacionista fuerte y/o expectativa asociada a la misma podría forzar una reversión de la política monetaria
• Repliegue del sector oficial (poco probable)
• Conclusión de los inversores de que los riesgos han disminuido (probablemente lleve unos años, compárese con la CFG de 2008); hasta 2013 los profesionales no abandonaron el oro (más de 800 t de metal de la ETF fueron directamente a manos privadas en China).