Perspectivas para el oro y la plata: los precios se mantienen, la demanda es débil

El calendario arancelario es complicado y, en algunos casos, sigue sin estar claro; las repercusiones de las nóminas no agrícolas acaparan los titulares e impulsan el oro, ya que el mercado laboral está en el punto de mira de la Fed.

• El oro se ha mantenido estancado en el rango de 3200 a 3450 dólares desde el 23 de abril, y entre 3300 y 3400 dólares desde finales de junio, aunque mostró signos de recuperación a finales de la semana pasada. Antes de eso, el nuevo fracaso en los 3440 dólares los días 22 y 23 de julio, junto con la aparente relajación de las tensiones comerciales, provocó un descenso gradual hasta la publicación de las cifras de empleo no agrícola (Nonfarm Payroll) el viernes pasado.
• Las tres medias móviles clave se han mantenido muy agrupadas, entre 3341 y 3348 dólares. Los mercados físicos están tranquilos prácticamente en todas partes como resultado de la incertidumbre económica y la época del año. Hay pocos indicios de que se estén realizando muchas compras de gangas y, del mismo modo, las provisiones de reciclaje cercanas al mercado son lentas.
• De cara al futuro, ahora nos encontramos en la temporada del monzón en la India, que, al menos por ahora, está siendo buena y augura una buena cosecha. Dado que el 60 % de la población de la India depende en mayor o menor medida de la cosecha, y que los agricultores prefieren el oro como inversión principal, esto apunta actualmente a un repunte tras la cosecha (septiembre) y justo antes de la temporada festiva.
• Mientras que el oro bajó de 3439 $ a 3268 $ entre el 23 y el 30 de julio (2 %), la plata cayó de 39,5 $ a 36,2 $, una caída del 8,4 %, mayor que la beta normal entre ambos, lo que refleja las preocupaciones económicas y un exceso de suministro en el mercado solar.
• Desde entonces, los precios han subido hasta los 37,3 dólares, lo que supone una recuperación del 38 % según Fibonacci.
• La demanda de inversión minorista también es escasa en todas partes para la plata y el mercado de monedas sigue moribundo; el diferencial de Shanghái se mantiene estable.
• Los productos de inversión siguen revendiéndose.
• Los ETF de oro y plata registraron reembolsos netos, con un impulso creciente en el caso de la plata. COMEX Managed Money experimentó un cambio bajista en la actitud hacia el oro, mientras que las posiciones de plata se contrajeron en ambos lados.
• En la reunión de la Fed de la semana pasada, por primera vez desde 1993, el voto del Comité no fue unánime.
• Jay Powell no dio indicios de ninguna bajada de tipos en septiembre.
• Los mercados reaccionaron rápidamente a la debilidad de las nóminas no agrícolas, pero los miembros del Comité de la Fed, en general, lo consideran un debilitamiento gradual más que una desaceleración sustancial.
• El repunte del oro se ha agotado, pero los precios se están consolidando justo por encima de las medias móviles en el momento de redactar este informe (última cotización: 3364 dólares).

Perspectivas: sin cambios. A mucho más largo plazo, la plata presenta unas perspectivas fundamentales sólidas, pero por ahora se está estabilizando por encima de los 36 dólares, con una resistencia de Fibonacci ahora inferior a la de la semana pasada, en 38,77 dólares. El oro ha revertido parte de sus primas de riesgo de larga duración, pero el entorno económico y político sigue siendo constructivo; el soporte de 3295 dólares se rompió brevemente la semana pasada, pero 3285 dólares es un buen soporte entre 3200 y 3280 dólares.

Comentario

Los mercados de bonos siguen descontando dos recortes este año y las tasas proyectadas son más bajas que las de la semana pasada.

Fuente: Bloomberg

En su rueda de prensa tras la reunión de la Fed de la semana pasada, en la que hubo dos votos en contra de mantener la tasa objetivo de los fondos federales en su nivel actual, Jay Powell señaló que el doble mandato (2 % de inflación y pleno empleo) está a la vista. Dio a entender que una tasa de desempleo del 4,1 % estaba cerca del pleno empleo, aunque el índice básico de gasto en consumo personal, que es el parámetro que la Fed vigila más de cerca que muchos otros, sigue siendo demasiado alto, con un 2,7 %.

La cifra principal del empleo no agrícola (NonFarm Payroll), con 73 000, fue la mitad del aumento de junio y muy por debajo de las expectativas; los mercados respondieron al instante, con un repunte del oro de aproximadamente 80 dólares o un 2,5 %, pero el movimiento no se mantuvo. El cambio incluyó una reducción en la tasa de crecimiento del sector servicios, aunque hubo un descenso absoluto en el sector manufacturero, si bien pequeño. La revisión neta de dos meses supuso una importante rebaja de 258 000, lo que también llamó la atención de los mercados, al igual que el aumento del desempleo hasta el 4,2 %.

Los responsables de la Fed están adoptando una visión más optimista que los mercados; el presidente de la Fed de Nueva York, por ejemplo, dijo el viernes que estamos asistiendo a un «enfriamiento suave y gradual» del mercado laboral, pero que este sigue siendo «sólido», aunque también señaló las revisiones a la baja de mayo y junio, y utilizó la expresión «lento para contratar, lento para despedir» para describir el lento impulso del empleo.

Mientras tanto, Adriana Kugler anunció el viernes que dimite como gobernadora de la Reserva Federal; esto, junto con el despido por parte del presidente Trump del director de la Oficina de Estadísticas Laborales, refuerza la posición del presidente, ya que será él quien nombre a los sucesores en ambos puestos. La prensa informa de que congresistas y economistas argumentan que la medida del presidente socava la independencia de los datos federales.

Últimas noticias sobre aranceles:

Índice de incertidumbre de la política comercial

Fuente: Bloomberg

La mayoría de los socios comerciales de EE. UU. están ahora sujetos a aranceles del 15 %, pero hay algunas excepciones, y las negociaciones continúan, ya que los aranceles no entrarán en vigor hasta el 8 de agosto. En el caso de China, parece que habrá una nueva prórroga, posiblemente de 90 días.

Algunas de las tasas que han acaparado los titulares son el 30 % para Sudáfrica, el 35 % para Canadá (Trump ha vinculado implícitamente esta medida al reconocimiento de Palestina como Estado por parte de Canadá), el 39 % para Suiza, lo que ha suscitado cierta indignación, el 40 % para Libia, el 35 % para Irak y el 40 % para Laos.

El S&P, el oro y el dólar

Las relaciones S&P/oro y S&P/cobre

Oro, perspectiva a un año; sigue en una banda preocupantemente estrecha

Correlación oro-dólar; vuelve a contraerse; ahora en -0,46

Fuente: Bloomberg, StoneX

Plata, perspectiva a un año; resistencia justo por debajo de los 40 dólares

Fuente: Bloomberg, StoneX

Fuente: CME a través de Bloomberg, StoneX

Relación oro/plata, desde enero de 2024 hasta la fecha

Fuente: Bloomberg, StoneX

Contexto

El último informe de la CFTC es del 29 de julio. Tras expandirse de 514 t a 606 t en las tres primeras semanas de julio, las posiciones largas gestionadas se contrajeron hasta las 532 t en la última semana, ya que el oro perdió su impulso alcista. Las posiciones cortas se expandieron ligeramente de 108 t a 114 t. Las posiciones largas de plata también retrocedieron, de 9692 t a 9285 t, mientras que también se produjo cierta cobertura de posiciones cortas, con un descenso de las posiciones de 2348 t a 2292 t.

Posicionamiento del oro en COMEX, gestores de fondos (t) –

Posicionamiento de la plata gestionada por COMEX (t)

Fuente de ambos gráficos: CFTC, StoneX

ETF

Plata: Las cifras de Bloomberg sugieren que las creaciones netas de ETF en el primer semestre de 2025 fueron de 1761 t, de las cuales 989 t se produjeron en junio. En otras palabras, el 56 % de las ganancias netas hasta ese momento se produjeron en junio. Visto de otra manera, sobre una base anualizada no ponderada, la absorción de junio equivaldría a 11 864 t, o el equivalente a cinco meses de producción de minas de plata. Desde entonces, la actividad ha sido mixta y la oleada de compras que siguió a la recogida de beneficios se ha visto ahora contrarrestada por nuevos reembolsos. La producción mundial de minas es ligeramente inferior a 26 000 t.

Oro: Las últimas cifras del Consejo Mundial del Oro, hasta el 28 de julio, muestran una ralentización en las creaciones netas. Esto se debe más a la reducción de las compras que a unas ventas intensas. En el año hasta finales de junio, las adiciones netas fueron de 994 t, pero en las cuatro semanas siguientes se redujeron a solo 24, hasta un total de 3639 t. Desglose: América del Norte, 1872 t; Europa, 1379 t; Asia, 317 t tras algunas ventas la semana pasada; y otros, 71 t. Las ganancias acumuladas en lo que va de año en ese momento eran del 13,4 %, 7,1 %, 46,6 % y 10,5 %, respectivamente. Las cifras de Bloomberg (no tan exhaustivas) apuntan a una caída de tres toneladas desde entonces, pero se trata solo de una aproximación. La producción mundial de oro en minas es de 3661 t (cifras de Metals Focus).

Fuente: Bloomberg, StoneX