Perspectivas para el mercado del oro en mayo de 2025: tendencias importantes

La prima de riesgo sigue reduciéndose en el oro, mientras la atención se centra en la UE

• La continua incertidumbre sobre la política estadounidense ha sido favorable durante las últimas dos semanas.
• Aunque el rápido cambio en la propuesta de aranceles del 50 % sobre la UE ha generado una caída durante el fin de semana pasado.
• Las últimas estadísticas comerciales de Hong Kong refuerzan la evidencia anecdótica de un resurgimiento de la demanda china.
• Las reservas de oro en COMEX alcanzaron un máximo de 1402 t el 4 de abril. Desde entonces han caído hasta las 1206 t.
• La cobertura de las reservas/posiciones abiertas ha bajado al 85 %, lo que sigue siendo considerablemente superior al 40%+ habitual.
• Los mercados de bonos siguen descontando dos recortes de tipos este año, aunque el discurso de la Fed es, en general, más agresivo.
• El negocio de las monedas de oro está muy flojo en Norteamérica debido a los altos precios.
• Los ETF siguen sufriendo liquidaciones en la primera mitad de mayo.
• Por el contrario, los ETF de plata siguen creciendo.
• Las perspectivas a corto plazo no han cambiado: el oro sigue consolidándose. Esperamos que los precios se mantengan estables mientras los mercados se enfrentan a la continua incertidumbre, pero seguimos creyendo que ya se ha alcanzado el máximo. La relación entre el oro y la plata, que sigue estando ligeramente por encima de 100, debería empezar a descender a medida que se disipen las nubes económicas, pero es posible que esto no ocurra hasta finales de año.

La relación S&P/oro se está moderando debido a la continua incertidumbre política

Fuente: Bloomberg

Comentario:

Los cambios en las políticas arancelarias de EE. UU. siguen siendo un factor clave, ya que los mercados oscilan entre el apetito por el riesgo y la aversión al riesgo, pero con énfasis en esta última. La sugerencia a finales de mayo de que EE. UU. impondría aranceles del 50 % a las importaciones de la UE (y la probable represalia de la UE) dio un nuevo impulso al oro hacia los 3370 dólares, pero el cambio de postura durante el fin de semana, con el fin de permitir nuevas negociaciones, ejerció presión sobre el oro, que cotizó justo por debajo de los 3300 dólares.

En el fondo, las últimas estadísticas comerciales de Hong Kong muestran que, tras unas exportaciones netas a China continental de algo más de siete toneladas en todo el primer trimestre de este año, el comercio se disparó en abril hasta alcanzar unas importaciones netas de 43,5 toneladas, debido al fuerte aumento de la demanda. Los operadores del mercado retiraron 152 toneladas netas de la Bolsa de Oro de Shanghái en abril; la Bolsa registra 135 toneladas de retiradas y solo una tonelada de entregas. Mientras tanto, los ETF chinos añadieron 65 toneladas en abril, aunque por ahora parece que esas entradas se han ralentizado en mayo. Para contextualizar, la producción minera mundial es de aproximadamente 3600 toneladas.

Al otro lado del mundo, la demanda de monedas es muy débil, ya que la Casa de la Moneda de Estados Unidos ha informado de que solo se vendieron 5000 onzas de águilas de oro en abril y también en lo que va de mayo, frente a las 20 000 de marzo y las 10 000 de febrero, lo que supone un descenso considerable con respecto a los volúmenes de años anteriores.

Existencias de oro en la COMEX, en toneladas

Fuente: CME a través de Bloomberg, StoneX

Oro, perspectiva a un año; vuelta al territorio neutral

Fuente: Bloomberg, StoneX

Oro en las principales monedas locales

Plata, desde enero de 2024 hasta la fecha; panorama técnico favorable

Fuente: Bloomberg, StoneX

Relación oro/plata, desde enero de 2024 hasta la fecha; estabilización

Fuente: Bloomberg, StoneX

CFTC: La semana del 20 de mayo, en la que los precios del oro cayeron inicialmente de 3250 $ a 3100 $ y luego se recuperaron para cerrar en 3300 $, estuvo acompañada de un pequeño aumento (15 t, 3,3 %) en las posiciones largas y una caída de cinco toneladas (3,9 %) en las posiciones cortas. Por su parte, la plata siguió más o menos la misma tendencia que el oro, pero fue menos alcista, ya que cayó de 33,2 a 31,7 dólares y luego subió hasta cerrar en 33,1 dólares. Dado que esto vino acompañado de un aumento del 5,0 % en las posiciones largas y del 0,4 % en las cortas, volvió a quedar patente que el mercado físico sigue preocupado por la falta de mejoras económicas en Europa y el comportamiento lento de China.

En este sentido, las últimas cifras económicas de Alemania son algo ambiguas. Alemania es la potencia económica de la UE y las últimas cifras del PIB, correspondientes al primer trimestre de 2025, muestran un aumento trimestral del 0,4 % tras una contracción del 0,2 % en el trimestre anterior, debido a las sólidas cifras de la industria manufacturera. El consumo aumentó un 0,5 %, mientras que el ahorro disminuyó. Queda por ver si esta tendencia se ha mantenido en el segundo trimestre, en medio de los turbulentos acontecimientos relacionados con los aranceles.

Posicionamiento del oro en el COMEX, gestores de fondos (t)

Posición de plata gestionada por COMEX (t)

Fuente de ambos gráficos: CFTC, StoneX

Fuente: Bloomberg, StoneX