Oro alcanza los $2,800 mientras la Fed se mantiene firme y aranceles acechan

La política arancelaria del presidente Trump sigue en el punto de mira y está atrayendo represalias.

• La política arancelaria del presidente Trump sigue en el punto de mira y atrayendo represalias
• Todo sigue girando en torno a los aranceles
• Mientras la Fed se mantiene firme
• El oro sigue en el punto de mira como mitigador del riesgo aunque en este inicio de semana el dólar es el protagonista
• Los plazos de envío desde Londres son ahora de hasta un mes - normalmente son sólo diez días desde Londres a las cámaras del CME
• La semana pasada se registraron nuevos máximos intradiarios, con una breve superación de los 2.800 $.
• Los precios se mantienen a pesar de que China está de vacaciones.
• Mientras que la plata rinde menos que el oro al mantenerse alerta sobre la actividad industrial,

Perspectivas: las previsiones generales para el oro no han cambiado. Seguimos esperando nuevas subidas del oro en la primera parte de este año, ya que la geopolítica sigue siendo dominante, pero gran parte de esto ya está descontado y no nos sorprendería en absoluto ver que los precios del oro alcanzaran su punto máximo este año. A largo plazo, si el oro retrocede, es probable que la plata también lo haga, pero las caídas podrían ser menos profundas que las del oro. Esto supondría un cambio fundamental en la relación que mantienen desde hace tiempo ambos metales y el inicio de una cierta disociación. A corto plazo, sin embargo, la plata sigue preocupada por la actividad económica -o la falta de ella- en Europa y China.

El metal ha seguido entrando en los almacenes del CME. Al igual que la semana pasada, los cambios más drásticos se han producido en el platino, pero el oro está acaparando los titulares y hay cierto grado de exageración en algunos de ellos, lo que siembra la incertidumbre. Aunque sigue siendo poco probable que se impongan aranceles a las importaciones de oro, los gestores de riesgos no corren riesgos. Desde el 10 de diciembre, los cambios han sido los siguientes (toneladas):

Existencias de oro y plata en los almacenes COMEX

Oro

Plata

Fuente: Bloomberg, StoneX

¿Está más clara la política arancelaria? ¿Qué mensajes envía la Fed?

Los aranceles del 25% propuestos por el presidente Trump sobre las importaciones mexicanas y canadienses, además de un 10% adicional sobre las de China, entrarán en vigor mañana 4 de febrero y la reacción de los mercados a principios de esta semana ha sido defensiva, con la renta variable bajo presión y el dólar mostrando una fortaleza independiente, enfriando un poco la reciente carrera del oro hacia nuevos máximos. El oro alcanzó un máximo intradiario de 2.817 dólares a finales de la semana pasada, antes de retroceder y encontrar apoyo en la media móvil de diez días, en 2.770 dólares. La plata, por su parte, subió hasta 31,7 $ a finales de la semana pasada, pero bajó antes de que el oro corrigiera y retrocedió hasta 30,7 $ antes de encontrar un apoyo tentativo.

En un segundo plano, el sector automovilístico también está retrocediendo, ya que los fabricantes de automóviles advierten de que los aranceles sobre las importaciones mexicanas y canadienses podrían paralizar el sector, que ya está luchando con los cambios en los patrones de inversión sobre la electrificación de la flota y la posibilidad de que esto se revierta, dadas las opiniones del presidente sobre los vehículos ICE (motor de combustión interna) y los combustibles fósiles. Esta es otra área de incertidumbre que ejerce presión sobre los mercados de renta variable y, por asociación, favorece al oro, pero no tanto a la plata, dado su papel en el sector de los vehículos eléctricos. Mientras tanto, Canadá ha anunciado que a partir del 4 de febrero impondrá aranceles del 25% a unos 30.000 millones de dólares de productos importados de Estados Unidos, y que estos aranceles seguirán en vigor mientras Estados Unidos imponga aranceles a los productos canadienses. Se trata de alimentos, bebidas, tabaco, cosméticos y una serie de artículos para el hogar.

S&P, índice DAX, oro; en lo que va de año

Fuente: Bloomberg, StoneX

Mientras tanto, la Fed se reunió la semana pasada y mantuvo sin cambios el tipo de interés de los fondos federales. El tono del comunicado de acompañamiento fue ligeramente diferente al anterior, señalando que «la tasa de desempleo se ha estabilizado en un nivel bajo en los últimos meses, y las condiciones del mercado laboral siguen siendo sólidas. La inflación sigue siendo algo elevada». Los mercados financieros así lo reflejan: la tasa de inflación implícita del índice TIPS (bonos del Tesoro protegidos contra la inflación) a cinco años se eleva al 2,6%.

El presidente estadounidense quiere tipos más bajos, pero la Reserva Federal no pierde de vista los dos elementos de su doble mandato (inflación contenida y mano de obra fuerte) y la semana pasada dejó claro que si necesita mantener una postura algo restrictiva, lo hará. Los rendimientos de los bonos, que repuntaron tras un sólido informe sobre el mercado laboral a mediados de mes, han bajado desde entonces.

Oro, técnico

Fuente: Bloomberg, StoneX

Oro en las principales monedas locales

Fuente: Bloomberg, StoneX

Técnico de la plata

Fuente: Bloomberg, StoneX

Relación oro:plata, 2020 hasta la fecha

Fuente: Bloomberg, StoneX

En segundo plano:

CFTC: se vuelve contra el oro y la plata

En la semana que finalizó el 28 de enero, las posiciones largas de oro sumaron una cantidad minúscula, mientras que las cortas aumentaron un 56%, de 34,5 t a 53,9 t, la cifra más alta desde finales de diciembre. Las largas de plata se contrajeron un 3%, mientras que las cortas aumentaron un 9%, hasta máximos de cuatro semanas.

Posicionamiento del oro en COMEX, gestores monetarios (t)

Fuente: CFTC, StoneX

Posiciones de plata de dinero gestionado en COMEX (t)

Fuente: CFTC, StoneX

ETFs:

Las cifras del Consejo Mundial del Oro registran una pequeña pérdida en 2024, de sólo 6,8t, aunque los flujos en dólares fueron positivos, de 3.400 millones de dólares, lo que eleva los activos gestionados a 271.000 millones de dólares. Norteamérica añadió ocho toneladas, Europa bajó 98t, mientras que Asia añadió 78t, una ganancia del 57%. Como ya hemos señalado antes, con sólo 115 toneladas, las reservas chinas son mínimas en comparación con las 1.582 toneladas de Estados Unidos y las 1.288 toneladas de Europa, por lo que existe un margen de subida considerable.

El mes de enero fue mixto, con 12 días de creaciones netas de un total de 22 días de negociación para una ganancia neta de 18t toneladas, hasta un total de 3.237t. La producción minera mundial es de ~3.600 tpa.

Plata - sumó 506t netas en 2024, hasta alcanzar 22.276t; la actividad en enero fue cautelosa, con sólo nueve días de creaciones netas, para un descenso neto de 312t, frente a una producción minera mundial de plata de ~26.000t.

¿Qué es el EFP y cómo funciona?

«EFP» es el acrónimo de Exchange of futures for physical (intercambio de futuros por productos físicos). Aunque el mercado de futuros forma parte de la transacción, el EFP se negocia entre dos contrapartes y no se compensa de forma centralizada. La semana pasada, el EFP del oro se disparó a más de 60 dólares entre el spot y el contrato activo (febrero de 2025 en este caso); es decir, entre un 2% y un 3%; el de la plata alcanzó un dólar, o algo más del 3%.

¿Cómo funciona? Operar con el EFP es una forma de cubrir la exposición al mercado. Al comprar el EFP, un poseedor de metal físico acuerda con una contraparte la venta de la posición física al tiempo que compra los futuros. De este modo, la exposición al metal no cambia, pero sí la fecha de entrega. Algunos agentes del mercado han estado utilizando el EFP para entregar metal en Estados Unidos antes del 20 de enero con el fin de reducir el riesgo asociado a las posiciones largas en caso de imposición de aranceles. En nuestra opinión, es poco probable que se impongan aranceles a cualquiera de los metales, especialmente al oro, pero es comprensible que algunos operadores -o sus responsables de riesgos (como ocurrió durante la pandemia)- quieran eliminar cualquier posibilidad de verse atrapados en cualquier secuela.

Los vientos favorables para el oro superan a los desfavorables a largo plazo, los vientos a favor superan sustancialmente a los desfavorables y se resumen en esta nota

Los vientos a favor actuales incluyen:

• Riesgo geopolítico.
• Aumento de las tensiones comerciales
• Tensiones en los sistemas bancarios de las tres principales regiones, sobre todo en el sector de las pequeñas y medianas empresas, y especialmente exposición al sector inmobiliario, y (en EE.UU. y en menor medida) al sector inmobiliario comercial.
• Aparición del sector bancario en la sombra (es decir, transacciones no reguladas), que recuerda a los problemas de las hipotecas de alto riesgo de 2007 que desembocaron en la crisis financiera mundial de 2008.
• Continúan las fuertes compras del sector oficial, no sólo porque están retirando tonelaje del mercado, sino por la señal que envía a los mercados, ya que al sector oficial no le gusta la incertidumbre.
• Interés generalizado de los inversores, sobre todo de particulares con grandes patrimonios, Family Offices y otros profesionales que vuelven al mercado a largo plazo.
  

Vientos en contra:

• Reducción de las tensiones políticas o comerciales internacionales; Scott Bessant podría desempeñar un papel decisivo en este sentido.
• Cualquier fuerza inflacionista fuerte y/o expectativa asociada a la misma podría forzar una inversión de la política monetaria
• El sector oficial en retirada (poco probable)
• Conclusión de los inversores de que los riesgos han disminuido (es probable que lleve unos años, compárese con la CFG de 2008); no fue hasta 2013 cuando los profesionales abandonaron el oro (más de 800 t de metal de la ETF fueron directamente a manos privadas en China).