El oro alcanza los 3500 dólares, la plata apunta a una ruptura al alza

Nuevo máximo del oro en términos reales; se mantiene la opinión de que éste podría ser el máximo. Reversión de la prima de incertidumbre

• El oro alcanzó los 3.500,10 $ el 22 de abril, superando el antiguo récord intradía (en dólares de hoy) de 3.486 $. El 21 de enero de 1980, el valor nominal era de 850 dólares, en medio de la segunda crisis del petróleo, las crisis de Afganistán e Irán y el intento fallido de los hermanos Hunt de acaparar la plata
• Este máximo se produjo en territorio de sobrecompra masiva y la corrección subsiguiente se ha visto ampliada por una cierta relajación del comercio y, potencialmente, también por las tensiones en Ucrania
• La prima de riesgo se está deshaciendo ahora y, a menos que las tensiones vuelvan a aumentar, mantendremos nuestra opinión de que hemos visto el tope
• Los inventarios de oro en COMEX alcanzaron un máximo de 1.402 t el 4 de abril. Desde entonces, han caído 105 t, hasta 1.297 t.
• Con el interés abierto en descenso, la cobertura de inventarios/OI sigue siendo del 94%
• La plata se quedó rezagada durante un buen tiempo, pero los últimos acontecimientos de fondo en términos arancelarios, al menos, son buenos para la plata y menos para el oro
• Los inventarios de plata han seguido llegando, pero esto puede deberse a que el tiempo de transporte puede ser largo; sin embargo, el ritmo se está ralentizando claramente y, de hecho, se ha producido un pequeño descenso recientemente; en 15.486 t el pasado viernes, aumentaron 37 t en la semana (equivalente a algo más de seis meses de demanda mundial de fabricación), o el 65% del interés abierto.
• La relación oro:plata alcanzó 106 el 4 de abril, pero se ha contraído, en parte por la recogida de beneficios inicial, pero más tarde por la posible mejora de las condiciones comerciales y un atisbo de mayor confianza
• Los ETF de oro experimentaron una recogida de beneficios durante la semana pasada, con una pérdida neta de 11t hasta 3.534t. La producción minera mundial es de ~3.600 t.
• Los ETF de plata también sufrieron un retroceso a finales de la semana pasada, con una caída de 152 t en los dos últimos días, pero sumando 281 t netas en lo que va de mes, lo que supone una ganancia neta de 621 t en lo que va de año.
• Las perspectivas a corto plazo no han cambiado: el oro está sufriendo una corrección, pero sigue estando bien apuntalado. Seguimos creyendo que el mercado está abarrotado y que aún podría sufrir una nueva corrección, pero esperamos que los precios se mantengan bien sostenidos mientras los mercados se enfrentan a la continua incertidumbre. Si las tensiones comerciales y geopolíticas disminuyen, es posible que ya hayamos visto el máximo del año, pero estas condiciones previas aún no son seguras.
• Es probable que la relación oro:plata se mantenga estable.

La relación S&P/Oro sigue recuperándose a medida que aumenta el apetito por el riesgo, pero con cautela

Fuente: Bloomberg

El oro almacenado en Londres asciende actualmente a 8.488 t (aunque una parte será metal ETF), mientras que la plata lleva cinco meses de pérdidas, con 4.500 t, situándose en 22.127 t a finales de marzo.

Comentario: -

La prórroga de 90 días de algunos aranceles y la noticia del pasado fin de semana de que el Gobierno chino está considerando la posibilidad de levantar los aranceles sobre determinadas importaciones de EE.UU., además del hecho de que EE.UU. ha excluido los productos electrónicos chinos de su tasa arancelaria del 145%, han dado un ligero impulso a la maltrecha confianza y algunos analistas locales están sugiriendo que esto puede significar que lo peor del estancamiento ha pasado, pero que cualquier camino hacia la resolución será largo y pedregoso. Esta es la esencia de los movimientos en el mercado del oro y de los movimientos inversos en los metales industriales: una corrección, pero con cierto apoyo, en el primero, y una recuperación, aunque tímida, en el segundo.

Un buen ejemplo de ello es el rápido aumento de las exportaciones de soja por parte de Brasil, mientras que la prensa informa de que el Director Adjunto de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma de China afirma que los cereales estadounidenses pueden sustituirse fácilmente por fuentes alternativas y que la falta de suministro de cereales y oleaginosas estadounidenses tendrá escasa repercusión en el suministro global de China.

Esto todavía puede ser clave en la evolución de la posición, ya que el lobby de los agricultores estadounidenses es fuerte y también se cree que es una de las espinas dorsales del apoyo local del presidente Trump.

Está claro que queda mucho camino por recorrer y esto mantendrá al oro apuntalado, pero la prima arancelaria se está deshaciendo. La evolución de los precios en los mercados de metales en general sigue estando estrechamente ligada al riesgo geopolítico.

Inventarios de oro COMEX, toneladas

Fuente CME via Bloomberg, StoneX

Oro, visión a un año; de nuevo hacia territorio neutral

Fuente: Bloomberg, StoneX

Oro en las principales divisas locales

Fuente: Bloomberg, StoneX

Plata, enero de 2024 hasta la fecha; estabilizándose (¡en la medida en que la plata puede ser estable!)

Fuente: Bloomberg, StoneX

Relación oro:plata, enero de 2024 hasta la fecha; volver a 100

Fuente: Bloomberg, StoneX

CFTC: del 8 al 22 de abril, el oro subió sin cesar hasta alcanzar su nuevo récord intradía de 2.500,10 dólares en la mañana del 22, lo que supone una ganancia del 15%. A continuación inició su corrección, cerrando el día en 3.381 $. Los largos de dinero gestionado redujeron sus posiciones durante el periodo, y los largos totales se contrajeron de 546t a 517t. Las posiciones cortas fluctuaron, contrayéndose muy ligeramente al principio y ampliándose después para una ganancia global muy pequeña de sólo tres toneladas, hasta 141t. El 22 de abril, las posiciones largas estaban un 10% por debajo de la media de los últimos doce meses.

Durante el mismo periodo, la plata siguió la pauta del oro, registrando una ganancia quincenal del 10% hasta un máximo intradía de 32,5 $ (subió el día 23 antes de dar marcha atrás). El hecho de que el movimiento, lejos de ser el doble que el del oro, como es más normal a corto plazo, fuera en realidad menor que el cambio del oro, refleja la cautela de la plata ante las perspectivas industriales (y un exceso de oferta a corto plazo en células solares). El cambio de posición se tradujo en una nueva caída de las largas del 9% (287 t), mientras que las cortas aumentaron un 14% (506 t), hasta 4.470 t. Las posiciones largas directas se situaron en el 75% de su media de doce meses.

Posicionamiento del oro en COMEX, gestores monetarios (t)

Posiciones de plata de dinero gestionado COMEX (t)

Fuente de ambos gráficos: CFTC, StoneX

Fuente: Bloomberg, StoneX

Repetición de nuestra última nota: -

Entonces, ¿qué está haciendo la Fed y cómo funciona?

Ajuste cuantitativo: no renovar los bonos del Tesoro a medida que vencen. Comprar bonos en el mercado abierto. Ambas acciones aliviarían la presión alcista sobre los rendimientos de los bonos.

La facilidad permanente de recompra (SRF): se puso en marcha en julio de 2021. El uso de la SRF significa que la Reserva Federal pone fondos a disposición de los agentes primarios, y también de algunos bancos, aceptando bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo de alta calidad, valores respaldados por hipotecas de agencias y deuda de agencias. El SRF puede utilizarse de forma proactiva, reduciendo la tensión potencial de los mercados, y sólo se utiliza de forma intermitente, en periodos de tensión financiera.

La tasa de repos inversa se utiliza para mantener el tipo objetivo de los fondos federales en la banda especificada por la Fed. En un repo, la Mesa de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal («la Mesa») compra valores a una contraparte con el acuerdo de revenderlos en una fecha posterior. En un repo inverso, la Mesa vende valores a una contraparte con un acuerdo de recompra en una fecha posterior. Una tasa de repos inversa reduce así la oferta de reservas en el sistema.

¿Y qué es el EFP y cómo funciona?

¿Cómo funciona? Operar con el EFP es una forma de cubrir la exposición al mercado. Al comprar el EFP, un poseedor de metal físico contrata con una contraparte la venta de la posición física al tiempo que compra los futuros. De este modo, la exposición en el propio metal no cambia, pero sí la fecha de entrega. Algunos agentes del mercado habían estado utilizando el EFP para entregar metal en Estados Unidos antes del 2 de abril, con el fin de reducir el riesgo asociado a las posiciones largas en caso de imposición de aranceles. Teníamos razón al afirmar que no se impondrían aranceles a ninguno de los dos metales, pero es comprensible que algunos operadores -o sus responsables de riesgos (como ocurrió durante la pandemia)- quisieran eliminar cualquier posibilidad de verse atrapados en las consecuencias.