Gli ordini esecutivi di Trump e la riunione della Fed hanno un impatto sui mercati

• La scorsa settimana ha fatto molta notizia la raffica di ordini esecutivi firmati dal Presidente Trump .
• La crescita della domanda di argento potrebbe subire un lieve rallentamento a seguito dell’ordine esecutivo del Presidente legato ai veicoli elettrici, ma l’impatto sarà marginale.
• Questa settimana si terrà la prima riunione del FOMC dell’anno e della Presidenza Trump; la Fed dovrebbe mantenere i tassi invariati .
• Ci aspettiamo che il Presidente assuma un atteggiamento critico nei confronti della Fed,che assumerà una posizione indipendente.
• Le forti perdite nel settore tecnologico stanno spingendo l’oro al rialzo come bene rifugio.

Prospettive:
La situazione generale dell’oro rimane sostanzialmente invariata. Ci aspettiamo ulteriori rialzi nella prima parte dell’anno, con le tensioni geopolitiche ancora al centro dell’attenzione; tuttavia, l’apertura a un approccio più pragmatico sui dazi, orientato alla negoziazione, sebbene certamente non inaspettato potrebbe ridurre leggermente la pressione sui mercati. Una buona parte di tutto ciò viene già data per scontata, e non ci sorprenderebbe vedere i prezzi dell’oro raggiungere un picco nel corso dell’anno.Per l’argento, bisogna rivolgere l’attenzione alle mosse della Casa Bianca sui veicoli elettrici. Se l’oro dovesse andare in recessione, l’argento potrebbe seguirlo, ma con flessioni più contenute rispetto all’oro. Questo segnerebbe un cambiamento strutturale nella storica correlazione tra i due metalli, con un primo segnale di sdoppiamento.

La scorsa settimana è stata caratterizzata da un continuo afflusso di oro – e, in misura minore, di argento (oltre a una quantità significativa di platino) – nei magazzini del CME e in altri depositi negli Stati Uniti. Sebbene l'ipotesi di dazi sulle importazioni di oro rimanga piuttosto improbabile, i risk manager preferiscono non correre rischi.

Dal 10 dicembre, le variazioni sono state le seguenti (in tonnellate):

	10 dicembre	Ieri	Cambio	%	% di OI
Oro	562	873	311	55.3%	45
Argento	9,568	10,787	1,219	12.7%	42
Platino	4.27	10.92	6.65	155.7%	8
Palladio	385.30	385.30	0.00	0.0%	2

Inventario di oro e argento nei magazzini COMEX

Oro

Argento

L'elemento più tangibile nei mercati dell'oro e dell'argento è rappresentato dalle variazioni delle scorte registrate sul CME a partire dall’inizio di dicembre. È importante ricordare che questi numeri si riferiscono solo ai metalli entrati nei magazzini del CME, e che anche altre entità avranno ricevuto forniture di metallo.

I grafici seguenti, che abbiamo già analizzato la scorsa settimana, mostrano come i volumi nel mercato spot LBMA loco London abbiano iniziato a crescere a dicembre, con un numero sempre maggiore di partecipanti che hanno utilizzato l’EFP (di cui abbiamo già parlato in precedenza – trovi un approfondimento alla fine di questa nota). Di norma, il trasferimento del metallo da Londra ai magazzini del COMEX richiede circa dieci giorni, e questa correlazione è ben visibile nei grafici qui sotto, in particolare per l’oro:

Scorte di oro e argento sul CME rispetto ai volumi del mercato spot

Fonte: Bloomberg, StoneX

Nel frattempo, l'argento gioca un ruolo chiave nel passaggio all’elettrico del settore automobilistico. Sebbene i dati esatti non siano stati suddivisi nelle nostre fonti originali, l’aumento della domanda di argento nei componenti elettrici ed elettronici negli Stati Uniti dall'inizio del decennio è stato in buona parte influenzato dalla crescita dei veicoli elettrici a batteria (BEV), che contengono una quantità di argento significativamente superiore rispetto ai veicoli con motore a combustione interna (ICE), nonostante anche in questi ultimi l’uso dell’argento continui ad aumentare con il crescere del livello di complessità tecnologica.

Questo incremento è stato di nove milioni di once (circa 280 tonnellate), pari ad appena l’1,3% della domanda industriale globale, e anche questa percentuale è probabilmente sovrastimata, dato che non possiamo dire con certezza che tutto l’aumento sia direttamente attribuibile al mercato dell’elettrico nelle auto.

In ogni caso, anche se negli Stati Uniti lo sviluppo della mobilità elettrica dovesse subire un rallentamento, il resto del mondo continuerà ad avanzare in questa direzione. Trump ha ordinato l’eliminazione dei cosiddetti “mandati” per i veicoli elettrici (che in realtà non esistono) e ha deciso di rivedere le normative sulle emissioni e sul consumo di carburante.

Il Financial Times riporta che il Massachusetts Institute of Technology ha stimato che gli incentivi economici abbiano contribuito a un aumento dell’8% nelle nuove immatricolazioni di BEV per ogni 1.000 dollari di incentivo offerto. Detto questo, l’abolizione dell’incentivo di 7.500 dollari per veicolo dovrebbe passare attraverso il Congresso, e non è affatto detto che venga approvata.

Anche l’avvento dell’intelligenza artificiale rappresenta un’opportunità per l’argento, dato che i super-chip impiegati in questo settore contengono una quantità di argento significativamente superiore rispetto ai componenti elettronici standard. Le notizie di questa mattina (27 gennaio) ruotano attorno a DeepSeek, una start-up cinese di intelligenza artificiale nata poco più di un anno fa, che sta abbattendo i costi rispetto alle aziende più affermate del settore; questo ha causato enormi perdite di valore in borsa per le aziende concorrenti, con Nvidia che ha registrato un calo del 13% nelle prime ore di apertura dei mercati. DeepSeek avrebbe sviluppato modelli di intelligenza artificiale in grado di competere con altre aziende del settore, ma a costi significativamente inferiori.

Questa situazione potrebbe acuire le tensioni tra Stati Uniti e Cina, e sarà interessante osservare se avrà un impatto sui futuri negoziati commerciali tra le due potenze.

S&P, il sotto-settore tech, oro

Fonte: Bloomberg, StoneX

Sui mercati, l'oro ha brevemente recuperato le perdite precedenti (che erano state provocate dalla forza del dollaro sulla scia dell'accordo sui migranti/senza dazi, con la Colombia che si è mossa verso i 2.770 dollari), ma si è nuovamente indebolito quando il polverone si è posato.

Oro, analisi tecnica

Fonte: Bloomberg, StoneX

Valore dell’oro in alcune valute chiave

Fonte: Bloomberg, StoneX

Argento, breve termine; respinto a 32$

Argento, analisi tecnica

Fonte: Bloomberg, StoneX

Rapporto tra oro e argento, dal 2020 ad oggi

Fonte: Bloomberg, StoneX

Il contesto:

CFTC: atteggiamento positivo verso l'oro; argento misto

Le posizioni lunghe sull’oro sono aumentate anche la scorsa settimana, con un incremento di 139 tonnellate (pari al 25%) dall'inizio dell'anno, raggiungendo le 706 tonnellate, mentre le posizioni corte si sono ridotte di 15 tonnellate (pari al 31%), scendendo a 35 tonnellate, il livello più basso da inizio maggio 2020. Questo non riflette solo un sentimento favorevole verso l'oro, ma è anche il risultato delle preoccupazioni per la possibilità di dazi da parte degli USA, sebbene il fatto che l'oro sia un bene di riserva potrebbe contrastare l'imposizione di dazi su questo metallo.

Il discorso cambia per l’argento. I dati sul commercio internazionale delle Nazioni Unite mostrano che il Messico è stato responsabile del 42% delle importazioni di argento negli Stati Uniti nel 2023, e il Canada del 15%; l’ipotesi di nuovi dazi non è scomparsa, anche se sembra che si stiano avviando dei negoziati. Il CFTC mostra che le posizioni lunghe sono aumentate di 1.610 tonnellate (pari al 26%) finora quest'anno, raggiungendo le 7.755 tonnellate, mentre le posizioni corte sono diminuite di 308 tonnellate (pari al 9%), scendendo a 2.958 tonnellate.

Posizionamento oro COMEX, Money Managers (t)

Fonte: CFTC, StoneX

Posizionamento argento COMEX, Managed Money (t)

Fonte: CFTC, StoneX

ETF:

I dati del World Gold Council registrano una piccola perdita per il 2024, pari a solo 6,8 tonnellate, sebbene i flussi in dollari siano rimasti in positivo, con un totale di 3,4 miliardi di dollari, portando gli asset sotto gestione a 271 miliardi di dollari. Il Nord America ha aggiunto 8 tonnellate, l'Europa ha visto una diminuzione di 98 tonnellate, mentre l'Asia ha registrato un aumento di 78 tonnellate, con un guadagno del 57%. Come abbiamo già sottolineato, con solo 115 tonnellate le riserve cinesi sono minime rispetto alle 1.582 tonnellate degli Stati Uniti e alle 1.288 tonnellate dell'Europa, lasciando dunque un ampio margine di crescita.

Gennaio ha continuato a produrre risultati ambivalenti, con 10 giorni di creazioni nette su un totale di 17 giorni di scambi finora, che hanno prodotto un guadagno netto di quasi 9 tonnellate, raggiungendo un totale di 3.227 tonnellate. La produzione globale di oro è di circa 3.600 tonnellate all'anno.

Argento – Aggiunto un netto di 506 tonnellate nel 2024, raggiungendo così un totale di 22.276 tonnellate; all'inizio di gennaio ci sono stati alcuni giorni di riscatti significativi, con una perdita netta di 92 tonnellate, contro una produzione globale di argento di circa 26.000 tonnellate. Finora, a gennaio, l'andamento dell'argento è stato ambivalente, con nove giorni di creazioni nette che hanno prodotto una perdita netta di 177 tonnellate a causa di alcuni importanti riscatti negli ultimi giorni.

Che cosa significa EFP e come funziona?

Il termine "EFP" sta per Exchange of Futures for Physical (scambio di futures per metallo fisico). Sebbene il mercato dei futures faccia parte della transazione, il trading EFP avviene tra due controparti e non è compensato centralmente . La settimana scorsa, l'EFP sull'oro è salito a oltre 60 dollari tra il prezzo spot e quello del contratto attivo (nel caso specifico il contratto di febbraio 2025), ossia tra il 2% e il 3%; per l'argento, l'EFP ha raggiunto un dollaro, ovvero poco più del 3%.

Come funziona?
Il trading EFP è una modalità di copertura contro l'esposizione al mercato. Chi acquista un EFP si impegna con una controparte a vendere una posizione fisica nel metallo, mentre contemporaneamente acquista il contratto future. In questo modo, l'esposizione al metallo fisico rimane invariata, ma viene posticipata la data di consegna. Alcuni stakeholder hanno utilizzato l'EFP per consegnare metallo negli Stati Uniti prima del 20 gennaio, al fine di ridurre il rischio associato alle posizioni lunghe in caso di imposizione di dazi.

Per come la vediamo, è improbabile che vengano imposti dazi su questi due metalli, in particolare sull'oro, ma è comprensibile che alcuni trader – o i loro responsabili del rischio (come accaduto durante la pandemia) – vogliano evitare a prescindere ogni possibilità di essere coinvolti in eventuali conseguenze negative.

I fattori favorevoli per l’oro superano quelli sfavorevoli

Guardando a lungo termine, i fattori favorevoli sono nettamente superiori a quelli sfavorevoli, come riassumiamo qui di seguito.

Fattori favorevoli attuali

• Rischi geopolitici.
• Aumento delle tensioni commerciali.
• Problemi nel sistema bancario nelle tre principali regioni, in particolare nel settore delle piccole e medie banche, con una particolare esposizione al settore immobiliare e, negli Stati Uniti e in misura minore, all'immobiliare commerciale.
• Emergenza del settore Shadow Banking (cioè transazioni non regolamentate), che ricorda i problemi di Subprime del 2007, che portarono alla crisi finanziaria globale del 2008.
• Acquisti ufficiali forti e continui – non solo per ridurre l'offerta di metallo sul mercato, ma anche per il segnale che inviano al mercato, dato che il settore ufficiale non ama l'incertezza.
• Diffuso interesse da parte degli investitori, in particolare da individui con alto patrimonio, dei family office e di altri professionisti che sono tornati sul mercato per un impegno a lungo termine.

Fattori sfavorevoli:

• Riduzione delle tensioni politiche e commerciali internazionali; Scott Bessant potrebbe giocare un ruolo importante in questo contesto.
• Eventuali forti forze inflazionistiche e/o le aspettative di un’inflazione elevata che potrebbero costringere una inversione della politica monetaria.
• Ritiro del settore ufficiale (molto improbabile).
• Conclusione degli investitori che i rischi sono diminuiti (probabilmente ci vorranno anni, come accaduto dopo la crisi finanziaria globale del 2008); infatti, solo nel 2013 i professionisti si sono ritirati dall'oro (oltre 800t di metallo ETF sono finiti direttamente nelle mani private in Cina).