Afflussi verso gli ETF su oro e argento in attesa dei dazi sui lingotti

L’argento (e gli altri metalli bianchi) insegue l’oro, in attesa del raddoppio dei dazi ai sensi della Sezione 232. Ciò lascia presagire per ora un margine di rialzo limitato per l’argento.

• L’oro si è mantenuto in un intervallo ristretto; ha ignorato l’attacco USA a siti iraniani
• Ciò conferma ancora una volta la nostra visione di un mercato affollato e che il massimo è ormai probabilmente alle spalle
• L’impennata di copertura delle posizioni corte sull’argento ha perso slancio e la condizione di ipercomprato si sta riequilibrando
• I lingotti sono esenti dai dazi, ma i mercati restano nervosi; tutti gli occhi sono puntati al 9 luglio, quando si vedrà anche se i metalli del gruppo del platino (PGM) rientreranno nella definizione di lingotti ai fini doganali
• Gli ETF su oro e argento continuano a registrare nuovi afflussi, in buoni volumi negli ultimi giorni
• Elementi a cui fare attenzione: investimenti retail praticamente assenti, e attualmente sovrabbondanza di celle solari
• Ora il 49 % del guadagno netto di quest’anno negli ETF sull’argento è arrivato a giugno (1.517t da inizio anno)
• Il risultato della riunione della Federal Reserve è stato quello atteso: tassi fermi
• Sebbene emerga qualche divergenza di vedute all’interno del Comitato…
• … soprattutto dopo il calo mensile delle vendite al dettaglio dello 0,9 %; il settore auto è risultato particolarmente debole
• La riunione del G7 è stata ampiamente considerata un non-evento, accentuato dalla partenza anticipata del presidente Trump
• Prospettiva: invariata.
  Il rapporto oro:argento si sta stabilizzando tra 91 e 95; le crescenti tensioni politiche favoriscono l’oro e penalizzano l’argento se dovessero generare ulteriori venti contrari economici. Sul lungo termine i fondamentali dell’argento restano solidi, ma per ora questo ha completato un ritracciamento di Fibonacci del 23,6 % del guadagno del 12 % registrato nella prima metà di giugno. Le reazioni dell’oro a sviluppi nominalmente positivi – in particolare lo scorso weekend in Medio Oriente – sono sempre più caute, a conferma della nostra tesi secondo cui il premio per il rischio è già scontato nelle circostanze attuali. Ora attendiamo la reazione della leadership iraniana.

Commento

La fine della “pausa” di 90 giorni nell’applicazione dei dazi USA, prevista per mercoledì 9 luglio, e i recenti dati economici statunitensi sembrano confermare evidenze aneddotiche di pre-stoccaggio, con vendite al dettaglio deboli il mese scorso e vendite auto in netto calo (escluse le auto, le vendite retail sono diminuite “solo” dello 0,3% contro il -0,9% complessivo).

Marzo

Giugno

Le proiezioni economiche speciali (sopra) mostrano come il FOMC si sia spostato contro tagli imminenti, sebbene il cambiamento sia sottile. I mercati prezzano ancora due tagli dei tassi entro fine anno, mentre i nostri strategist sono più prudenti, attendendosi al massimo uno. Tutto rimarrà in uno stato di stasi fino al 9 luglio, e forse anche oltre, dato che non c’è ancora chiarezza su come e dove saranno applicati i dazi.

Oro e argento appaiono similmente sopiti, sia nei mercati professionali sia a livello retail, con i prezzi elevati che scoraggiano gli acquisti di gioielli, sebbene permanga un interesse di fondo verso prodotti d’investimento in oro. Per ora l’unico settore vivace è quello degli ETF.

Il sondaggio annuale del World Gold Council alle banche centrali è stato rilasciato la scorsa settimana: ecco i punti chiave

Su 73 banche centrali che hanno risposto al sondaggio (58 provenienti da paesi EMDE – economie emergenti e in via di sviluppo – e 15 da economie avanzate), il 48% dei paesi EMDE prevede di aumentare le proprie riserve nei prossimi 12 mesi, così come il 29% delle economie avanzate. La media complessiva del 43% rappresenta un record. Nessuna banca centrale prevede di ridurre le proprie riserve.

Un numero record del 95% degli intervistati prevede un aumento complessivo delle riserve auree nel corso del prossimo anno (contro l’81% dell’anno scorso).

La percentuale di banche che gestiscono attivamente le proprie riserve è salita dal 37% dello scorso anno al 44% nel 2025.

Uno dei risultati forse più interessanti è che il 62% degli intervistati si aspetta un aumento del peso dello yuan (RMB) nelle riserve totali nei prossimi cinque anni, secondo solo al 76% che prevede un aumento delle riserve in oro. Stiamo parlando qui di riserve totali, non delle riserve delle singole banche centrali.

Solo il 10% degli intervistati prevede un aumento del peso del dollaro, mentre il 73% si aspetta una riduzione. I dati del FMI mostrano che il peso del dollaro nelle riserve in valuta estera è in calo (vedi sotto).

Le considerazioni economiche e geopolitiche restano in primo piano nelle decisioni di gestione delle riserve. Le principali caratteristiche dell’oro prese in considerazione restano il suo ruolo di riserva di valore a lungo termine, la sua performance nelle crisi e le sue proprietà di diversificazione.

In generale, i paesi EMDE e le economie avanzate hanno mostrato risposte abbastanza simili, ma esiste una divergenza nei fattori che influenzano la gestione delle riserve: l’84% dei paesi EMDE considera l’inflazione come un elemento chiave e l’81% ritiene la geopolitica fondamentale; tra le economie avanzate queste percentuali scendono rispettivamente al 67% e al 60%. Inoltre, le economie avanzate sono meno interessate ai conflitti commerciali e ai dazi (40% contro il 64% dei paesi EMDE). Per quanto riguarda i criteri ESG, il 67% delle economie avanzate li prende in considerazione, ma questa percentuale scende al 41% tra i paesi EMDE.

L’eredità del Gold Standard distorce le riserve auree del settore ufficiale

Quando si parla di detenere oro, la componente più rilevante, con il 57% degli intervistati, ha indicato come principale influenza il fatto che “le nostre riserve in oro sono una posizione storica”. Abbiamo già analizzato questo aspetto diverse volte in passato, quindi ho rivisto i dati del FMI per vedere qual è la situazione attuale. L’esercizio consiste nell’osservare l’oro come percentuale del totale oro + valute estere (FX) per tutti i paesi, e poi escludere quelle nazioni che detengono riserve per motivi storici, avendo fatto parte del Gold Standard. Questo ci offre un quadro chiaro di come i paesi più “recenti” gestiscono le loro riserve.

È evidente che il cambiamento di prezzo negli ultimi diciotto mesi ha fatto aumentare il peso dell’oro nelle riserve. I dati e i grafici a cui si fa riferimento si riferiscono alla fine del 2024.

È interessante anche osservare quali siano i principali detentori, sia in termini di tonnellaggio sia in termini percentuali, escludendo i paesi legati al Gold Standard; vedi i grafici a destra. Tra i paesi nel grafico superiore, Paesi Bassi, Svizzera, Francia, Italia, Germania e Stati Uniti possiedono tutti riserve di origine storica. Lo stesso vale per Regno Unito, Belgio, Portogallo e Spagna.

Includendo tutti i paesi che riportano dati a livello globale, alla fine del 2024 l’oro rappresentava il 18% del totale oro + valute estere. Escludendo i detentori storici, questa percentuale scende all’8%, che è più o meno in linea con quanto considerato dalla maggior parte dei gestori di portafoglio.

Oro, visione di un anno; stabile, senza reazioni agli sviluppi nel rapporto USA-Iran Gold

Rapporto oro: dollaro; elevato a -0.72

Fonte: Bloomberg, StoneX

Argento, visione su un anno; uscita in corso da una situazione di ipercomprato estremo

Fonte: Bloomberg, StoneX

Riserve d’oro COMEX, in tonnellate

Fonte CME via Bloomberg, StoneX

Oro in valute locali chiave

Fonte: Bloomberg, StoneX

Rapporto oro:argento, da gennaio 2024 ad oggi; livello di supporto a quota 90

Fonte: Bloomberg, StoneX

Contesto

L’ultimo report della CFTC è riferito al 10 giugno, perché giovedì scorso era festa negli Stati Uniti.

Per quanto riguarda il posizionamento sull’oro nella settimana fino al 10 giugno (prezzi leggermente più bassi, da 3.392$ a 3.323$, con minimo a 3.292$), si sono registrati cambiamenti molto lievi nelle posizioni nette “Managed Money”: solo +2 tonnellate nei long e una riduzione inferiore a una tonnellata nei short. I long totali si attestano a 500 tonnellate (pari all’87% della media a 12 mesi), mentre gli short sono a 114 tonnellate (il 19% sopra la media a 12 mesi).

I prezzi dell’argento, come già osservato, sono saliti bruscamente il 5 giugno; nel complesso della settimana hanno aperto a 34,7$, raggiunto un picco di 36,9$ il 9 giugno e chiuso a 36,5$. Le posizioni long nette sono aumentate del 2%, mentre gli short sono scesi del 16%. I long risultano ora del 26% sopra la media mobile a 12 mesi, gli short del 26% al di sotto.

Posizionamento COMEX sull’oro, Money Managers (tonnellate)

Posizionamento COMEX sull’argento, Managed Money (tonnellate)

Fonte per entrambi i grafici: CFTC, StoneX

ETF: Per l’argento, nei primi 15 giorni di contrattazioni di giugno si sono registrati dodici giorni con flussi netti positivi, per un totale di 564 tonnellate (+3%), portando il saldo da inizio anno a +1.336 tonnellate. In altre parole, il 42% dell’aumento netto da inizio anno è avvenuto nel solo mese di giugno.

Oro: secondo gli ultimi dati del World Gold Council aggiornati al 13 giugno, le partecipazioni globali in ETF sono cresciute di 21,7 tonnellate, con piccoli incrementi distribuiti in tutte le regioni. La ripartizione attuale per area è la seguente: Nord America 1.832 tonnellate, Europa 1.353 tonnellate, Asia 31 tonnellate, altri paesi 71 tonnellate. Questi aumenti rappresentano generalmente lo 0,7% del totale, fatta eccezione per l’Europa, dove la crescita è stata solo dello 0,5%.

Secondo i dati di Bloomberg (meno completi rispetto a quelli del WGC), i cinque giorni successivi hanno registrato tutti flussi netti positivi, con un’impennata particolarmente significativa di 17 tonnellate lo scorso venerdì. Complessivamente, l’aumento è stato di 34 tonnellate, portando il totale da inizio anno a circa 380 tonnellate, per un totale complessivo di circa 3.600 tonnellate. Le partecipazioni globali in oro (3.572 tonnellate) sono quindi molto vicine alla produzione annua mondiale di oro da miniera, stimata a 3.661 tonnellate secondo Metals Focus.

Fonte: Bloomberg, StoneX